Obligaties kunnen worden gerekend tot een van de beste asset classes van de afgelopen 40 jaar. Maar blijft dat zo? Nee, denkt Compound Capital Advisors: 2021 en 2022 kunnen jaren met negatieve rendementen worden. Aanleiding: de huidige extreem lage yields en spreads, bovengemiddelde economische groei en stijgende inflatie.
Oprichter Charlie Billello van Compound Capital Advisors laat in een inzichtelijke tabel zien dat obligaties het in de afgelopen vier decennia geweldig hebben gedaan, maar dat de rendementen inmiddels fors zijn gedaald: van 222,7 procent in de periode 1980-1989, naar 109,9 procent in 1990 - 1999, naar 84,7 procent in 2000 - 2009 en naar 44,5 procent in de tien jaar van 2010 - 2019.
Voor 2021 houdt de vermogensbeheerder rekening met een negatief rendement voor de Barclays Aggregate Bond Index van naar schatting -1,8 procent.
In zijn analyse legt Billello laat de obligatierendementen over de laatste 40 jaar uit. Geholpen door een neoliberaal beleid onder de Amerikaanse president Ronald Reagan en de Britse premier Margaret Thatcher werd de deur opengezet naar liberalisering en deregulering, dat door centrale banken werd geaccommodeerd met een monetair beleid van dalende rentes. Gevolg: de tienjarige Amerikaanse Treasury ging van 15,84 procent in 1981 naar een all time low van 0,52 procent in 2020.
Beleggers werden daar veel wijzer van, omdat de prijs van een obligatie zich invers beweegt ten opzichte van de yield. De laatste twee jaar, toen de rente naar een historisch laagterecord werd geduwd, leverde dat forse obligatierendementen op.
Rugwind wordt kopwind
Nu dient zich echter een nieuw probleem aan: de rugwind is kopwind geworden. Volgens Billello is er niet veel voor nodig om 2021 tot het slechte obligatiejaar in de geschiedenis te maken. Aan het begin van dit jaar stond de tienjarige Treasury op 0,92 procent. Uit vrees voor snel stijgende inflatie, is de rente gestegen tot 1,30 procent, terwijl Amerikaanse obligaties Ytd met 1,6 procent zijn gedaald.
Billello waarschuwt: uitgaande van een duratie van ongeveer 6 jaar, zorgt een stijging van de yield met 100 basispunten voor een daling van de geaggreerde obligatieprijzen met 6 procent. Hoe langer de duratie is, hoe groter de daling van de yield.
Oorzaak voor stijgende rente
Charlie Billello van Compound Capital Advisors stelt zichzelf de retorische vraag wat kan zorgen voor een verder stijgende rente. Hij noemt drie mogelijke oorzaken: stijgende overheidsschulden, oplopende economische groei en stijgende inflatie.
Analisten en economen zich zorgen over het feit dat de Amerikaanse overheidsschulden extreem snel stijgen: vorig jaar liepen deze op met 4600 miljard dollar (+20 procent) tot 28.000 miljard dollar. Daar komt nog eens 900 miljard dollar bij van een in december overeengekomen stimuleringsplan en het wensenlijstje van de nieuwe president Joe Biden mag er ook zijn: 1900 miljard dollar groot, en inmiddels geaccordeerd door het Congres.
Gevolg: de inflatieverwachtingen zijn nu op het hoogste punt sinds 2012; er wordt in de VS rekening gehouden met een “spike” in mei.
En dan is er nog het einde van de coronacrisis. Opluchting alom betekent dat, maar de bovengemiddelde economische groei die van de bevrijding van het virus het gevolg kan zijn, heeft een keerzijde: hoge economische groei gaat - historisch gezien - gepaard met stijgende rente. Gevolg: 2021 en 2022 kunnen wel eens de slechtste jaren voor obligatiebeleggers ooit zijn.
Antwoord van Valuedge
Valuedge liet eerder deze maand weten dat zij in reactie op de kans van hogere groei en inflatie tot verkoop van bedrijfsobligaties heeft besloten en het vrijgekomen bedrag heeft herbelegd in grondstoffen. De vermogensbeheerder houdt voor de tweede jaarhelft rekening met fors hogere economische groei en een inflatie van 3 procent.
‘Als de centrale banken de korte rente lang laag blijven houden en groei en inflatie aantrekt, dan zijn dat de ideale omstandigheden voor een steilere yield curve. Als er inderdaad sprake is van een scenario waarin de inflatie boven de 3 procent stijgt, dan zijn grondstoffen de beste categorie’, schrijft Valuedge, om eraan toe te voegen: ‘zij kunnen namelijk tactische waarde toevoegen als bescherming’, aldus Valuedge, die met de opbrengst van de verkochte obligaties exposure heeft genomen naar Bloomberg Commodity ETF.
Reactie Fed-voorzitter
Jerome Powell, de voorzitter van de Federal Reserve, sprak de onrust op de markten gisteren tegen. Hij verklaarde voor de Amerikaanse Senaat dat inflatie en werkgelegenheid nog aanzienlijk onder de doelstellingen van de centrale bank zijn. Dat betekent dat het ruime monetaire beleid voorlopig ongewijzigd blijft.
Opvallend was echter dat Powell in zijn vrijgegeven opmerkingen niet in ging op dat wat de markt de meeste zorgen baart: een stijging in staatsobligaties met een langere duratie. Zo is de dertigjarige Treasury dit jaar met een half procentpunt gestegen en de tienjarige Treasury met 44 basispunten.
De Fed-voorzitter stelde dat de stijgende rentes het gevolg zijn van de marktverwachting dat de economische ontwikkeling weer zal terugkeren naar de tijd van voor de pandemie. Die stijging hangt volgens hem niet samen met een oncontroleerbare toename van de geldontwaarding als gevolg van de cocktail van monetaire en fiscale stimulering.