Met alle onzekerheden die boven de markten hangen, kiest Pimco eieren voor zijn geld. Het fondshuis belegt momenteel binnen alle beleggingscategorieën zoveel mogelijk enkel in liquide effecten van een hoge kwaliteit.
Dat zei Joachim Fels, global economic advisor van het obligatiehuis donderdag tijdens een media-bijeenkomst in Amsterdam.
Dat uitgangspunt vertaalt zich bijvoorbeeld in een grote positie in een mandje van high yield currency, waarin momenteel de Mexicaanse peso, Indiase roepie, Colombiaanse peso en Russische roebel zitten.
Daarnaast is er een focus op effecten met een hoge kredietscore en een korte duratie en verkiest het fondshuis Amerikaanse mortgage backed securities boven schuldpapier van Amerikaans bedrijven omdat huishoudens aldaar een stabielere balans hebben dan Amerikaanse bedrijven.
‘Ja, de rendementen zijn lager, maar op die manier halen we wel een hoger voor risico aangepast rendement’, voert Fels aan. ‘Je geeft yield op, maar wint aan veiligheid.’
Slaap
Pimco is al wakker, net als veel andere obligatiebeleggers, betoogt de econoom. Andere beleggers beginnen pas te ontwaken uit hun slaap. Jarenlang hebben ze hun vermogen gestoken in risicovolle beleggingscategorieën, nu beseffen ze dat dat niet meer de plek is, schetst Fels.
Fels komt net uit Amerika, om in Nederland te spreken met institutionele beleggers. Een fijne bijkomstigheid noemt hij de uitkomst van de ECB-vergadering die hij voor de verandering eens overdag kan meepakken, in plaats van er ongezond vroeg voor zijn bed uit te moeten. ‘Surprise, surprise: unchanged’, reageert hij op het hem toegeschoven persbericht.
‘Het probleem is dat veel van hen nog altijd in diezelfde categorieën zitten’, vervolgt hij zijn verhaal over meer offensieve beleggers. ‘Er is geen sprake van een enórme verkoop van aandelen of credits. Beleggers weten simpelweg niet waar ze naartoe moeten. Natuurlijk, ze kunnen in cash gaan, maar ook daar verdienen ze niks mee. Ze lopen zelfs het risico er dan geld op toe te moeten leggen. Dus ja, mensen zijn meer bedacht op de risico’s, maar of ze hun portefeuille daarop hebben aangepast, is een tweede.’
Re-synchronisatie
Eerder deelde Pimco in haar seculaire outlook al de verwachting dat een draai van de langetermijntrend voor de deur staat, waarbij de volgende vijf jaar er heel anders uit gaan zien dan de vijf voorgaande. Fels, resumerend: ‘Het monetaire beleid wordt minder ondersteunend, het fiscale beleid gaat een grotere rol spelen en zorgen over het populisme nemen toe.’
De econoom verwacht dat de Amerikaanse economie dit jaar zal re-synchroniseren met de andere economieën, wat een scherpere daling betekent voor de Amerikaanse economie dan voor de andere. ‘Twee jaar terug was iedereen optimistisch over de gelijkopgaande economische groei, maar vorig jaar zijn de economieën verschillend gaan bewegen: De Amerikaanse economie hield zich relatief goed staande.’
Reden voor de strateeg om in te steken op een in verhouding moeilijker jaar voor de Amerikaanse economie zijn onder meer de verkrappende condities en de dalende olieprijs. In Amerika loopt de olieproductie volgens hem grofweg in de pas met het verbruik, terwijl in bijvoorbeeld Europa meer wordt geïmporteerd dan geproduceerd, waardoor geprofiteerd kan worden van de prijsdaling.
Centrale banken
Dat brengt hem op de centrale banken, want met minder rooskleurige vooruitzichten voor de Amerikaanse economie, is een volgende rentestap door de Amerikaanse Federal Reserve verder weg. ‘Misschien komt er nog een renteverhoging in juni, misschien volgend jaar. Of helemaal niet.’
En precies dat maakt het volgens Fels moeilijker voor de ECB om te beginnen met het verhogen van de rente. De uitkomst van de ECB-vergadering verbaast hem dan ook niets. Wel rekent hij op een meer “dovish” toon, en op bijgestelde groei- en renteverwachtingen in de volgende vergadering.
Het “on-hold” beleid van de Federal Reserve maakt beleggingen in opkomende markten intussen interessanter, hoewel Pimco ook daar voorzichtig blijft. ‘De Amerikaanse rente stijgt niet meer, waardoor de obligatierentes ook zijwaarts zullen bewegen. Goed voor opkomende markten, maar het is slechts een van de drie vereisten.’ De andere twee, een draai van de Amerikaanse dollar en een einde van de Chinese groeivertraging, zijn nog niet aan de hand. ‘Dat maakt ons voorzichtig binnen deze categorie, waardoor we ook hier voor de meer liquide mogelijkheden kiezen.’
Recessie
Vreest Pimco voor een recessie? ‘Voorlopig niet, maar we gaan een keer de volgende recessie zien’, klinkt het mistig tijdens de bijeenkomst in Amsterdam. Waarin Fels duidelijker is, is over de manier waarop die recessie zich zal uiten. Want zoals Pimco al langer benadrukt: Het fondshuis verwacht geen diepe, kortstondige recessie, maar een langdurige, minder scherpe variant.
Een signaal dat het zover is, zou kunnen komen van een omkering van de yield curve, maar dat ziet Fels niet zomaar gebeuren. Tenminste, als uitgegaan wordt van de “goede” curve, de driemaands-tienjaars curve. ‘Als die begint te draaien en zo’n drie maanden gedraaid blijft, is het een goede recessievoorspeller.’ De driemaandsrente is belangrijk voor banken die kort lenen, legt hij uit. ‘Komen de kosten voor hun kortetermijnfinanciering boven de opbrengsten van hun rente-inkomsten, dan is lenen niet langer lonend. Dat kan een recessie veroorzaken.’
Maar, sust Fels, dat is nog niet gebeurd. ‘En met het huidige Fed-beleid en de rentestand is de kans klein dat dat nog gebeurt.’