Het afdekken van het dollar-risico is momenteel duur. Toch is het voor de manager van het grootste actief beheerde fonds van Europa geen reden om verandering aan te brengen in zijn strategie.
‘Dek je het grootste valutarisico niet af, dan vormen ontwikkelingen op de valutamarkten waarschijnlijk de belangrijkste risicofactor van de portefeuille.’
Alfred Murata, fondsmanager van het 110 miljard dollar grote Pimco Income Fund, wil voorkomen dat valutamarktontwikkelingen van grotere invloed op de prestaties van zijn obligatiefonds zijn, dan de positionering van de portefeuille zelf, en de ontwikkelingen op de vastrentende markten.
‘Beleggers met andere risicovoorkeuren of sterkere opvattingen over ontwikkelingen op de valutamarkt kunnen ook andere strategieën gebruiken’, zegt hij in een gesprek met Fondsnieuws, en zelf heeft het fondshuis heus wel een visie op sommige valuta’s. ‘Maar we zijn ons ervan bewust dat wisselkoersen zeer volatiel kunnen zijn. We streven ernaar de volatiliteit van de portefeuille te beperken.’
Murata doet de uitspraken op een moment dat de dollar nog altijd laag staat. Sinds het jaarbegin staat de euro 2,5 procent hoger ten opzichte van haar Amerikaanse evenknie en de dollar spot index - die de munt tegen een mandje van de tien belangrijkste valuta’s afzet - staat year to date op minus 2,3 procent.
Reden dollarzwakte
Murata ziet de sterker dan verwachte economische groei buiten de VS als voornaamste reden voor de dollarzwakte. ‘Hoewel de Amerikaanse economie de afgelopen tijd sterk is geweest en de markt een verder aanhoudende economische groei verwacht, is het belangrijk om voor ogen te houden dat de kracht of de zwakte van de Amerikaanse dollar berekend wordt ten opzichte van andere valuta’s.’
Verdere verzwakking van de Amerikaanse munt, daar rekent hij niet op. Murata zet in op een dollar binnen de huidige bandbreedte. ‘Maar wel met enige volatiliteit.’
Murata: ‘Verder verschillen onze vooruitzichten per regio: we verwachten dat de dollar sterker zal worden ten opzichte van sommige valuta’s van ontwikkelde landen en zal verzwakken ten opzichte van een mandje met geselecteerde valuta’s van opkomende landen. Over het algemeen hebben we een long bias voor de Amerikaanse dollar ten opzichte van ontwikkelde valuta’s zoals de Japanse yen, de Australische dollar en de Nieuw-Zeelandse dollar, vanwege onze verwachtingen voor de relatieve groei en de renteontwikkeling. We leggen in onze positionering wat meer nadruk op geselecteerde valuta’s van opkomende markten, omdat onze macro-economische vooruitzichten positief zijn voor die sector.’
Risico voor obligatiebeleggers
Waar dollarzwakte door veel beleggers als risico wordt gezien voor beleggen in obligaties, wijst Murata liever op de risico’s die een significante rentestijging en een aanzienlijke verbreding van de spreads op bedrijfsleningen met zich meebrengen. Hoewel Pimco erop rekent dat de grote economieën het komende jaar gematigd blijven groeien en het fondshuis geen aanzienlijke verkoopgolf voorziet binnen de bedrijfsleningenmarkt, ziet het dit toch als groter risico dan een verkoopgolf in de staatsobligatiemarkt.
‘Aangezien de spreads op bedrijfsleningen historisch gezien krap zijn, denken we dat de voordelen in de optimistische scenario’s veel kleiner zijn dan de nadelen in de pessimistische scenario’s. Bovendien zijn we in een negatief economisch scenario bezorgd over de mogelijkheid van een aanzienlijke, permanente waardevermindering van kapitaal in schuldbeleggingen. Die proberen we te vermijden.’
Hypotheekobligaties
Aantrekkelijk vindt Murata hypotheekobligaties zonder hypotheekgarantie (non-agency MBS). ‘Deze door woningkredieten gedekte obligaties moeten in veel verschillende scenario’s een aantrekkelijk rendement kunnen bieden’, zegt Murata, die daarbij wél aangeeft te verwachten dat de wereldwijde macro-omstandigheden stabiel blijven. ‘Maar we blijven zoeken naar kansen die kunnen zorgen voor een stabiel rendementsprofiel in een groot aantal verschillende scenario’s, zodat we ook aan onze rendementsdoelstellingen kunnen voldoen als we ernaast zitten met onze macro-economische verwachtingen.’
En hoewel het voor zijn eigen strategie geen optie is, beaamt Murata dat in het huidige klimaat ook alternatives een rol van betekenis kunnen spelen. ‘Aangezien de risicofactoren waarmee beleggers doorgaan rendement genereren - rentes, aandelen, spreads op bedrijfsleningen - op relatief hoge niveaus worden verhandeld, zijn veel beleggers op zoek naar andere bronnen van rendement.’