Geraldine Sundstrom, portfoliomanager bij Pimco, is van mening dat de markten reeds rekening houden met de verbeterde economische vooruitzichten en daardoor selectiviteit belangrijker is dan ooit, wil men het verschil kunnen maken. Aandelen en obligaties van conjunctuurgevoelige bedrijven die aan de juiste kant van de disruptie staan, dragen haar voorkeur weg.
Positieve macro-omgeving
Voor 2021 ziet het er goed uit volgens Sundstrom hoewel er op korte termijn nog wat onzekerheid is, vooral dan in Europa nu het virus opnieuw de kop opsteekt en de vaccinaties in sommige landen trager dan verwacht verlopen. ‘Hoe dan ook moeten we naar 2021 kijken als het jaar van het herstel en dan vooral in het tweede halfjaar. De economische groei zal het sterkst zijn in meer dan een decennium en het macro-economische plaatje is ondersteunend.’
De Pimco-beheerder denkt dat inflatie relatief zwak en zeker onder de doelstellingen van de centrale banken zal blijven. ‘Het is een feit dat er veel liquiditeit en stimuleringsmaatregelen zijn maar dit zal pas later voor inflatie zorgen. Het positieve gevolg van de tamme inflatie is dat centrale banken hun zeer soepele beleid zullen kunnen aanhouden en waarschijnlijk heel het jaar door hun aankoopprogramma’s van activa doorzetten. Ook de overheden zullen hun duit in het zakje doen en op begrotingsvlak de teugels laten vieren.’
Er zijn volgens Sundstrom natuurlijk ook risico’s. ‘Eerst en vooral zou er stimuleringsvermoeidheid bij de overheid de kop kunnen opsteken. De economische heropleving zou verschillende landen er kunnen toe aanzetten om mogelijk te snel de fiscale stimuli te verminderen. Voorlopig is dat nog niet aan de orde maar dat zou snel kunnen veranderen. Ten tweede zou de Chinese groei wat kunnen worden afgeremd omdat de overheid zijn steunmaatregelen sneller dan verwacht gaat beperkten. Ten derde zullen we binnenkort zien wanneer de lockdowns worden afgebouwd hoe zwaar het economische weefsel, en dan vooral in de diensteneconomie, onder de pandemie te lijden heeft gehad,’ besluit ze.
Aandelen: voorkeur voor cycliciteit 2.0
De betere macro-economische vooruitzichten zijn al duidelijk in de koersen van verschillende activa weergegeven en markten zijn met andere woorden al flink vooruitgelopen op het herstel, beweert ze. ‘Als actieve beheerders zal het er dus op aankomen om selectief te werk te gaan in de keuze van bedrijven en sectoren en vooral de seculiere disruptie die vandaag aan de gang is te laten meespelen in de keuze. Voor onze portefeuille zijn we in 2020 geleidelijk overgeschakeld van kwaliteit naar meer conjunctuurgevoelige ondernemingen.’
Sundstrom stipt dat als cycliciteit 2.0 aan omdat ze er de bedrijven wil uitpikken die aan de goede kant van de aan de gang zijnde disruptie staan. ‘We denken dan vooral aan robotica, automatisering, elektrificatie en elektronische voertuigen, hernieuwbare energie en halfgeleiders, die nu overal in onze maatschappij aanwezig zijn, en digitalisering. We zijn vooral overwogen in de VS en ook Azië, niet alleen Japan maar ook China, Korea en Taiwan. Deze landen zijn veel beter geënt op conjunctuurgevoelige bedrijven die voorlopen op het vlak van digitalisering en duurzaamheid.’
Obligaties: TIPS en bedrijfspapier
‘Op het vlak van overheidsobligatie zijn we neutraal op het vlak van duratie,’ onderstreept de Pimco-beheerder. ‘We denken dat rentevoeten voor een lange periode laag zullen blijven. De activa-aankopen van centrale banken zijn nog volop aan de gang zijn en er wordt nog lang niet aan renteverhoging gedacht.’ De rentecurve ziet ze wel steiler worden. ‘Enerzijds verwachten we dat de korte rente nog een hele tijd verankerd zal blijven terwijl de rentevoeten op lange termijn gezien het economische herstel en het licht oplopen van de inflatie de neiging hebben naar boven te kijken.’
En rekening houdende met dit laatste staat Sundstrom positief tegenover TIPS of inflatiegelinkte obligaties. ‘De break-even inflatie is weliswaar al lichtjes gestegen maar we zien nog steeds stijgingspotentieel. Tevens vinden we TIPS een mooie hedge in de portefeuille.’ Op het vlak van bedrijfskredieten is Pimco overwogen. Het beleggingsteam is even selectief als in de aandelenkeuze omdat bedrijfspapier ‘over het algemeen toch al billijk gewaardeerd is en er met een vergrootglas naar waarde moet worden gezocht’. De beheerder kijkt ook naar meer complexe kredietvormen zoals gesyndiceerde kredieten, want daar is nog extra waarde te vinden. ‘Daarnaast hebben we ook een deel van onze portefeuille in goud ondergebracht gezien de meeste reële rentevoeten negatief zullen blijven en inflatie toch stilaan opnieuw haar neus aan het venster steekt,’ besluit ze.