De Britse aandelenmarkt doet het als sinds het Brexit-jaar 2016 elk jaar slechter dan de brede Europese aandelenmarkt. Kunnen we nu Brexit achter de rug is eindelijk een kentering verwachten?
John Surplice, een ervaren belegger die al sinds het eind van de vorige eeuw aan het hoofd staat van het Invesco Pan European Equity Fund, is voorzichtig optimistisch. ‘Mede door Brexit zijn beleggers jarenlang huiverig geweest voor Britse aandelen. Dat zie ik als een van de redenen voor de underperformance.’ Het feit dat het Britse pond sinds de Brexit-deal van kerstavond aan een geleidelijke opmars is begonnen (de munt staat inmiddels op het hoogste niveau sinds mei), lijkt in elk geval een teken dat het vertrouwen langzaam terugkeert.
Maar of dat meteen tot outperformance zal leiden? ‘In periodes van cyclisch herstel, zoals ons waarschijnlijk vanaf de tweede helft van het jaar te wachten zal staan wanneer de pandemie voldoende onder controle is, doen continentale aandelen het meestal beter dan Britse. Dat heeft vooral te maken met de hogere blootstelling aan industriële aandelen’, stelt Surplice.
M&A golf
Volgens Surplice biedt een eventuele stijging van de fusies en overnames (M&A) de beste kans op outperformance door Britse aandelen. ‘De waarderingen van veel Brits bedrijven zijn extreem laag, en we zitten nu op een punt in de marktcyclus dat je maar eens in de 20 of 30 jaar ziet. Dat zou een golf van M&A kunnen ontketenen.’ Met name buitenlandse bedrijven zijn de laatste jaren vanwege Brexit terughoudend geweest met het overnemen van Britse bedrijven, zo blijkt ook uit het cijfers van het Britse statistiekbureau.
Nu Brexit achter de rug is, en de onzekerheid over de koers van het pond als gevolg van de Brexit-deal is verminderd, wordt het voor buitenlandse bedrijven weer aantrekkelijker om een Brits bedrijf te kopen. Surplice: ‘Bovendien is de koers van het pond weliswaar gestegen naar 1.13-1.14 de afgelopen weken, maar dat is nog steeds veel lager dan voor Brexit.’
Gevraagd naar mogelijke aantrekkelijke overnamekandidaten noemt Surplice de maker van vliegtuigmotoren Rolls Royce als voorbeeld. Dat bedrijf verkeert als gevolg van de coronacrisis in zwaar weer. ‘Ze hebben veel schulden en hebben gedwongen aandelen moeten uitgeven, maar ze hebben nog steeds een 50 procent marktaandeel als het gaat om vliegtuigmotoren voor de lange afstand. Dat is echt wel wat waard.’ Aan de andere kant van het spectrum zijn er ook bedrijven te vinden die (soms letterlijk) de wind mee hebben, maar door de lage koers van het pond toch aantrekkelijk geprijsd zijn. ‘Zoals SSE Utilities, een nutsbedrijf met veel projecten in offshore wind. Een Europees energie- of nutsbedrijf dat een positie in Britse windenergie wil krijgen, kan best bereid zijn hiervoor de buidel te trekken. De overige activiteiten zouden dan weer kunnen worden doorverkocht.’
Reopening plays
Veel Europeanen kijken daarnaast jaloers naar de succesvolle vaccinatie-uitrol in het VK. Zo zou Surplice zelf, net 50 geworden, volgende maand zijn eerste prik al moeten krijgen. De meeste van zijn leeftijdsgenoten in de rest van Europa moeten daar zeker nog maanden langer op wachten. Toch moeten beleggers niet al te veel consequenties verbinden aan die vaccinatievoorsprong van het VK, denkt Surplice. ‘We zullen de economie waarschijnlijk een paar maanden eerder kunnen opengooien, maar voor de meeste bedrijven zal het op de lange termijn weinig verschil maken of dat in maart of in juni gebeurt.’
Bovendien maken de bedrijven die het meest baat hebben bij een snelle heropening van de economie, zoals pubs (die zijn in Engeland vaak beursgenoteerd) of fastfoodketen Greggs, geen deel uit van de FTSE 100 index. Er zitten volgens Surplice wel degelijk interessante reopening plays in die beursindex, maar die hebben vooral baat bij een heropening van de economie in heel Europa. ‘Zo hebben we onze positie in Easyjet na het vaccinnieuws in november verhoogd. Maar Easyjet heeft er weinig aan dat de Britten zo snel gevaccineerd worden. Hoewel de meeste klanten van het bedrijf Britten zijn, kunnen ze nergens heenvliegen zolang hun vakantiebestemming nog in lockdown zit.’
De aandelenkoers van het bedrijf is daarom sinds november weer ingezakt. Surplice: ‘Als gevolg van de nieuwe lockdowns en de vaccinatieproblematiek hebben we wel meer gezien dat de koerswinsten van november weer deels zijn verdampt. Dat is ook het geval bij bijvoorbeeld de banken. Die worden nu lager gewaardeerd dan op het dieptepunt van de financiële crisis. Maar als je een stap terugzet en je niet laat leiden door de waan van de dag, dan moet je toch tot de conclusie komen dat het er voor de tweede helft van het jaar heel goed uitziet.’
‘4-5 procent groei vanaf 2022’
Surplice gaat er vanuit dat de vaccinatieprogramma’s rond de zomer overal zodanig zijn gevorderd dat ook in de rest van Europa het normale leven stukje bij beetje weer kan opstarten. ‘En vanaf dat moment voorzie ik een jaar of drie van stevige economische groei, van zo’n 4-5 procent per jaar.’
Dat lijkt een rooskleurige voorspelling, gezien het feit dat de economische groei in Europa voor de pandemie eerder rond de 1 procent lag. ‘Ik ben inderdaad een optimist, maar volgens mij is het na 13 jaar van benedengemiddelde groei nu tijd om die verloren groei in te halen.’
De Brit verwacht hierbij veel van het Europese coronaherstelfonds. ‘Er is echt een enorm stimuleringspakket in aantocht, van een grootte die we nog nooit eerder gezien hebben. Bovendien komt die groei in stapjes, en niet vrijwel in één keer zoals in de VS. Ik verwacht daarom dat Europa dit jaar nog achterblijft maar vanaf 2022 een inhaalslag gaat maken.’