Aantrekkelijke waarderingen en oplopende bedrijfswinsten maken opkomende markten tot een geliefde plek voor beleggers. Volgen na zeven magere nu zeven vette jaren of is het wachten op een correctie in China?
De draai – uit opkomende marktaandelen en in Amerikaanse aandelen - na de winst van Donald Trump heeft zich eind januari als een boemerang omgekeerd. Kapitaal op zoek naar een nieuwe aantrekkelijke bestemming leidde een rally in, die de MSCI Emerging Markets Index in dollars 14 procent stuwde in de eerste vier maanden van het jaar. Daarmee laat de index die 10 procent van de wereldwijde beurswaarde representeert dit jaar Europese en Amerikaanse aandelen ver achter zich.
Hoewel China en opkomende Aziatische landen voor 70 procent de MSCI Emerging Markets Index domineren, is de rally geen exclusief Aziatisch feestje, zegt Wim Hein Pals (foto), portfoliomanager aandelen uit opkomende markten bij Robeco. ‘Dit jaar tot nu toe is Polen een van de best presterende beurzen. Vorig jaar gaf Brazilië 65 procent rendement in dollars, en maakte Rusland een sterke comeback.’
Buiten China is het momentum ‘significant’. Massieve uitbraken zijn mogelijk voor grote opkomende marktenindices, schrijft Bespoke Investment Group in mei in een rapport dat verschijnt vlak voordat de politieke crisis rondom de Braziliaanse president Michael Temer zich intensiveert. Bespoke denkt dat opkomende makten dermate outperformen dat geen belegger zich nog druk zal maken over hoge Chinese schulden, devaluatie van de renminbi, lagere groei en de nauwe handelsrelatie met een land, dat protectionisme voorstaat.
Het gejubel trekt ‘beren’ zoals Erik Lueth, opkomende markeneconoom bij Legal & General Investment Management (LGIM), niet over de streep. Hij is om meerdere redenen voorzichtig over opkomende markten. China is de belangrijkste. ‘De afname van de groei van opkomende markten sinds 2011 komt door de groeivertraging in China. Wij denken dat die zwakkere groei aanhoudt. Ik zie geen financiële crisis ontstaan in opkomende markten, maar zwakke groei verzwakt ook de bedrijfswinsten.’
Verbeterende bedrijfswinsten
Bij dat vooruitzicht, komt bij de ‘stieren’ de stoom uit de neus, want juist verbeterende bedrijfswinsten drijven opkomende markten dit jaar. UBS raamt de winststijging per aandeel – in dollars – dit jaar gemiddeld op 26 procent, tegen vorig jaar 8 tot 10%. We moeten zeven jaar terug voor een hogere groei, terwijl tussen 2011 en 2015 winsten erodeerden onder invloed van dalende grondstoffenprijzen en de aansterkende dollar. In die jaren laten bedrijven in ontwikkelde markten een prima winstontwikkeling zien.
Waar operationele winstmarges in ontwikkelde markten op recordhoogte staan, staan die in opkomende markten aan het begin van een potentieel mooie rit, denkt Pals. ‘Winsten zijn belangrijker dan waarderingen. Waardering is altijd een sterk argument geweest voor opkomende markten, maar beleggers hebben daar alleen oog voor als het klimaat er een is om van onderwaardering gebruik te maken, zoals nu.
In 2016 zijn bedrijfswinsten, economieën en beurzen in opkomende markten uitgebodemd. De reële economie laat nu een forse herstelbeweging zien, die doorzet naar de bedrijfswinsten en best enkele jaren kan aanhouden.’
Lueth ziet het vlammetje zich niet uitbreiden tot een vreugdevuur, zeker niet op lange termijn. ‘De opleving van opkomende markten dit jaar is tot op zekere hoogte het gevolg van het reflatieverhaal, herstel van de economische cyclus en de opleving van de groei in China. De groei in China zwakt echter af, en wij rekenen in 2019 op een recessie in de Verenigde Staten. Ook hebben opkomende markten in de laatste vijftien jaar een gebrek aan structurele hervormingen laten zien.’
Voor één opkomende markt krijgt de opkomende markteneconoom van LGIM de handen wel op elkaar: India. De gesloten economie van het land zonder grote maaksector heeft weinig te lijden onder eventuele protectionistische maatregelen van Trump, verwacht hij. Daarnaast gaat premier Narenda Modi voortvarend te werk met hervormingen, is de inflatie onder controle en zijn de grootste overheidstekorten weggewerkt. ‘Het gaat om de grootste structurele hervorMingen in opkomende markten, die ik sinds lange tijd heb gezien.’
Volgens Institute of International Finance liggen aandelenwaarderingen in ontwikkelde landen op hun hoogste niveau sinds 2008, en die van opkomende markten op hun laagste niveau. De koers-winstverhouding van opkomende marktaandelen van 12x zuigt beleggers aan op zoek naar lagere waarderingen dan die van Amerikaanse (18x) Europese (15x) of Japanse (14x) aandelen.
Double whammy
De combinatie van relatief aantrekkelijke waarderingen en oplopende bedrijfswinsten noemt Pals een ‘double whammy’. ‘Zolang winsten zich gunstig ontwikkelen, kan de herstelbeweging wel even aanhouden. Rusland en Brazilië komen bijvoorbeeld net uit een recessie. Bij 50 dollar voor een vat olie doet de Russische economie het toch net even beter.’
Vorig jaar is bijna 18 miljard euro gestroomd naar breed samengestelde opkomende markten-ETF’s. Dit jaar staat de teller na vier maanden op ruim 13 miljard euro, volgens cijfers van BlackRock dat het totale vermogen belegd in deze ETF’s raamt op 153 miljard euro. Voor actief beheerde fondsen geldt dat de top van ongeveer 535 miljard euro aan belegd vermogen van augustus 2014 in zicht komt.
Dat lijken significante bedragen, maar dit jaar is ruim zeven keer zoveel geld gestroomd naar ontwikkelde markten-ETF’s. De draai van ontwikkelde naar opkomende markten bevindt zich in zijn embryonale fase, denkt Pals.
‘De grote uitstroom van 2015 en 2016 is amper gecompenseerd. Dit jaar hebben opkomende marktenfondsen, actief en passief, 25 miljard dollar aangetrokken; er zijn jaren geweest dat het 60 miljard was. De periode voor waardeaandelen is bovendien aangebroken; opkomende markten passen goed bij die factor.
De politieke crisis in Brazilië maakt duidelijk dat belegen in opkomende markten altijd verhoogde risico’s met zich meebrengt. Behalve in Brazilië rommelt het in onder andere Zuid-Afrika, Turkije en Thailand. Een ander risico, een sterke dollar, is momenteel geen bepalende factor vindt Pals. De dollar is niet te sterk en opkomende marktenvaluta zijn niet te zwak, waardoor zowel de export- als koopkracht niet onder druk staat en er geen inflatie wordt geïmporteerd. ‘We hebben momenteel geen valutarisico afgedekt.’
LGIM heeft de prestaties van opkomende markten tijdens eerdere sterke dollarperiodes geanalyseerd. De beleggingscategorie presteert zwakker bij een sterke dollar, maar het is volgens Lueth de vraag of dat scenario zich een-op-een laat vertalen naar dit jaar. ‘De fundamentals zijn nu beter. Het gemiddelde kredietoordeel is bijvoorbeeld sterk, terwijl een slechte rating een sterk negatief effect heeft op groei. Het afzwakken van de dollar dit jaar heeft opkomende markten geholpen. Daardoor is bijvoorbeeld de kapitaalvlucht uit China afgeremd, wat een grote zorg was.’