Carlo Putti (M&G Investments) vindt de obligatiemarkten aantrekkelijk nu de inflatie normaliseert. In het M&G (Lux) Optimal Income fonds gaat de voorkeur uit naar obligaties met een langere looptijd.
Het expansieve monetaire beleid in de ontwikkelde wereld leidde tijdens de pandemie tot een grote injectie van liquiditeit in het financiële systeem, wat op zijn beurt een stijging van de consumentenuitgaven tot gevolg had toen de situatie begon te normaliseren. “Dit leidde tot knelpunten in toeleveringsketens en het begin van problemen met stijgende inflatie”, zegt Carlo Putti (Investment Director bij M&G Investments).
Hij merkt echter op dat de liquiditeit de afgelopen kwartalen sterk is afgenomen, wat geleidelijk moet leiden tot een stabilisatie van de inflatie. Goed nieuws is ook de economische situatie, met huishoudens en bedrijven in een goede financiële positie met aanzienlijke reserves. “In vergelijking met 2008 is een groot deel van de hypotheken in de Verenigde Staten afgesloten met een vaste rente, waardoor de Amerikaanse economie veel veerkrachtiger is.”
Tot slot wijst Carlo Putti nog op een derde optimistische factor in de huidige situatie: het aanzienlijke herstel van de rendementen op de obligatiemarkten, en meer bepaald in het segment van de bedrijfsschulden. “De rendementen zijn terug op hun hoogste niveau in meer dan tien jaar en de risico’s zijn nu veel beter geïntegreerd in de marktverwachtingen. Als obligatiebeleggers is de huidige situatie zelden zo comfortabel geweest.”
Hogere looptijd
Het vlaggenschipproduct van M&G Investment op de obligatiemarkten is het fonds M&G (Lux) Optimal Income, met een beheerd vermogen van bijna tien miljard euro. Dit product wordt door Morningstar beschouwd als een conservatief gemengd fonds, omdat de beheerder de mogelijkheid heeft om een blootstelling van 20% aan de aandelenmarkten te nemen. In de praktijk is die exposure de afgelopen tien jaar zelden boven de 5% van de activa uitgekomen. “Wij hebben een aandelenblootstelling wanneer de aandelenmarkten bijzonder aantrekkelijk zijn in vergelijking met obligaties, wat momenteel helemaal niet het geval is.”
Na een rendementsdaling van 12% in 2022 staat het fonds er nu veel beter voor met een stijging van 4% sinds begin 2023. “We hebben de duration van de portefeuille verhoogd van 2,5 naar 6 jaar, wat we beschouwen als een neutraal niveau voor onze strategie. De duration staat momenteel op het hoogste niveau sinds de crisis van 2008-2009”, merkt Carlo Putti op.
Evolutionaire strategie
M&G (Lux) Optimal Income is momenteel bijna gelijkelijk belegd in staatsobligaties, investment grade bedrijfsobligaties en high yield. “Binnen investment grade geven wij vooral de voorkeur aan bankschulden. Hoewel veel beleggers deze asset class blijven mijden (met hogere rendementen als gevolg), zijn wij van mening dat bankinstellingen duidelijk niet zo kwetsbaar zijn als in 2008 en dat hun winstgevendheid zal worden ondersteund door de stijgende rente.
Putti zegt dat de positionering van het fonds aanzienlijk is veranderd sinds de lancering van de strategie in 2006. “Na te zijn begonnen als een relatief normaal obligatieproduct, werd het fonds in 2012 bijna een high yield fonds (gemiddelde rating BB), voordat we het risico geleidelijk afbouwden, met een A-rating voor de portefeuille tussen 2019 en 2021.
Europese schuld
De afgelopen maanden is de positionering weer veel agressiever geworden, waarbij de gemiddelde rating terugviel naar BBB. “We zijn nu veel comfortabeler om krediet- en durationrisico weer in de portefeuille op te nemen. We zullen het wanbetalingspercentage zien stijgen”, zegt Carlo Putti, “maar de markt lijkt uit te gaan van een percentage dat typisch is voor een diepe recessie, wat ons veel te agressief lijkt. Vooral in het investment grade-segment (BBB en hoger) is het verwachte wanbetalingspercentage bijzonder hoog in vergelijking met het ergste wanbetalingspercentage uit het verleden.
Volgens hem wordt de positionering van staatsschulden doorgaans gestuurd door de centrale bank die de meest restrictieve strategie hanteert. “Momenteel is zij nog steeds vooral gericht op Amerikaanse schuld, met looptijden tussen 5 en 10 jaar. Wij zijn echter begonnen onze posities in Amerikaanse staatsobligaties af te bouwen om meer blootstelling te krijgen aan Europese (en Britse) schuld, aangezien de ECB nu de meest vastberaden monetaire instelling is om de rente te verhogen,” met name op de lange looptijden in Frankrijk, Spanje en Italië.