Jeroen Blokland, hoofd van het multi-asset team bij Robeco, was in zijn beleggersvooruitzichten voor 2021 optimistisch gestemd over aandelen en grondstoffen. De voorwaarde is wel dat de doorbraak van vaccins ons op weg zet naar het nieuwe normaal. Komt er evenwel een kink in de kabel, waarschuwt hij, dan kan dit gunstige scenario worden opgeborgen.
Vaccin biedt sleutel om trilemma op te lossen…
Jeroen Blokland gaat bij de voormalige CEO van Pimco, Mohammed El-Erian te rade om het grootste probleem van vandaag te schetsen. ‘Vandaag maakt het nog altijd aanwezige coronavirus een goed evenwicht tussen openbare gezondheid, de economie en persoonlijke vrijheid onmogelijk. En beleidsmakers worden constant met dit trilemma geconfronteerd en moeten constant schipperen ertussen.’
Blokland gelooft echter dat vaccins het trilemma zullen verzachten of zelfs helemaal oplossen en dus grotendeels 2021 gaan bepalen, zowel op economisch en sociaal vlak en wat de markten betreft. ‘Vooral het tijdsschema en de efficiëntie van de vaccins en de uiteindelijke terugkeer naar een nieuw normaal zijn daarbij van belang.’
In zijn basisscenario zullen er in de eerste jaarhelft van 2021 verschillende vaccins worden goedgekeurd maar de verdeling en toediening ervan zullen niet altijd van een leien dakje lopen waardoor de weg naar het nieuwe normaal niet over rozen zal lopen. Zo is de bereidheid om het vaccin te nemen in verschillende westerse landen aan het terugvallen.
‘Op enkele weken tijd is die bereidheid van boven de 70 procent tot 60 procent teruggevallen. Dit is zeker iets om in de gaten te houden’, stipt hij aan. En rond de distributie ziet hij ook nog veel mogelijke pijnpunten. ‘Hoeveel dosissen kunnen we produceren, wat zijn de opslagcapaciteit en -mogelijkheden en hoe gaat het logistieke aspect, zeker in de opkomende landen, verlopen?
Tegelijk verwacht hij dat het fiscale en monetaire beleid (zeer) soepel zal blijven en centrale banken en overheden zeer gecoördineerd zullen blijven werken, wat de uitkomst van het beleid zal versterken. Dit laatste is een groot verschil met de grote financiële crisis van 2008 toen er geen samenwerking was. De inflatie ten slotte, die vandaag nog door de effecten van de virusuitbraak neerwaarts gericht is, zal ergens in 2021 een ommezwaai kennen zeker als de economie zich herpakt. Inflatie zal echter van een zeer laag niveau omdraaien.
…en zal aandelen en grondstoffen aandrijven
Volgens Blokland zullen aandelen en grondstoffen in 2021, in zijn hierboven beschreven basisscenario, de best presterende activaklassen zijn met voor beide een dubbelcijferige return. ‘Aandelen zullen vooral door een sterke winstgroei worden aangedreven en grondstoffen door het vinden van een nieuwe balans tussen vraag en aanbod, die zich de laatste maanden trouwens al begint af te tekenen.’
De Robeco-beheerder ziet tegen eind 2021 het bbp opnieuw op het niveau van voor Covid staan. ‘Een exacte timing is echter moeilijk omdat we eerst moeten zien hoe veel de economie verzwakt in Q4. We gaan er echter vanuit uit we in de economische cyclus op het punt staan om van een recessie naar een herstel over te gaan.’ En hij wijst erop dat dit voor aandelen niet onbelangrijke consequenties heeft (zie illustratie hieronder).
‘In een recessie gaat de koers-winstverhouding hoger en valt de winst per aandeel terug. Dit hebben we de voorbije maanden inderdaad gezien. En in een herstelbeweging zien we de k/w verder toenemen en krijgen we tegelijk de sterkste winstgroei van alle vier de fases (recessie, herstel, expansie, vertraging). Voor 2021 rekenen we immers op een winstgroei van minstens 20 procent en dat zal de drijvende kracht achter die vooropgestelde aandelenreturn zijn.’
Voor grondstoffen is Blokland ook positief gestemd. Het verschil is dat dit marktsegment slechts de helft van de Covid-verliezen heeft kunnen goedmaken terwijl aandelen zich volledig hebben herpakt. ‘Grondstoffen worden immers afgerekend op de huidige vraag/aanbod-situatie terwijl aandelen zich vaak laten verleiden door een gunstig toekomstig scenario. Als dus het economische herstel voor de deur staat dan zullen de prijzen van industriële goederen ongetwijfeld stijgen,’ besluit de beheerder.
Bull- en bearscenario
Jeroen Blokland werkte naast het basisscenario ook een bull- en bear-scenario uit naargelang er meevallers of tegenvallers te noteren zullen vallen. Om in het bullkamp te kunnen komen, moeten er meerdere zeer efficiënte vaccins worden goedgekeurd die sneller en aan meer mensen kunnen worden toegediend. ‘Gezien de bereidheid afneemt, lijkt dit onwaarschijnlijk.’
Een uitloper hiervan zou volgens Blokland een zeer sterke toename van het vertrouwen zowel bij consumenten als bedrijven zijn en de zogenaamde ‘animal spirits’ die Keynes ooit aanstipte, aan het werk zetten. Inflatieverwachtingen en bedrijfswinsten nemen in dit scenario fors toe. ‘Op aandelenvlak is er een risico op een melt-up, zeker als de winst per aandeel sterker dan 20 procent groeit, mogelijk zelfs 30 tot 35 procent, en de gemiddelde waardering verder sterk stijgt,’ verduidelijkt hij.
Om in een negatief scenario terecht te komen, is één tegenslag op vaccinvlak al voldoende, stipt de Robeco-beheerder aan. ‘Dat zou een enorme impact hebben en het eerder geschetste trilemma bestendigen. Het bedrijfs- en consumentenvertrouwen zou een enorme deuk krijgen en de monetaire en fiscale stimulus weer doen toenemen, maar de impact ervan zal kleiner zijn dan in april en mei van 2020. In dit geval herstelt de winstgroei per aandeel niet, neemt de risicoaversie weer toe en krijgen de beurzen een opdoffer zoals in maart 2020.’