De obligatiemarkten lijken nauwelijks monetaire verkrapping in te prijzen voor volgend jaar, wat ze kwetsbaar maakt voor een (verdere) correctie.
Dat stelt Robeco in haar outlook voor 2018.
‘De verwachting is dat de Federal Reserve de rente tot eind volgend jaar nog twee keer zal verhogen, waarvan de eerste keer al komende maand. Dat laat ruimte voor verrassingen’, aldus hoofdeconoom Léon Cornelissen.
Zo is het goed mogelijk dat de groei in de Verenigde Staten - maar ook in de andere regio’s - volgend jaar boven verwachting zal uitkomen, mede door de belastingplannen van president Trump.
Daarnaast is het volgens hem als gevolg van de lage werkloosheid ‘onvermijdelijk’ dat de lonen een keer omhoog gaan. Dit zal de inflatie een impuls geven en centrale banken kunnen aanzetten hun beleid sneller te verkrappen.
Bunds
Vooral beleggers in Duitse staatsobligaties moeten uitkijken, zegt chief investment officer Lukas Daalder. ‘Wij vinden nog steeds dat Duitse bunds een van de slechtste risio-rendementsprofielen hebben.’ Schuldpapier uit opkomende markten is nog het minst overgewaardeerd en heeft daarom binnen obligaties de voorkeur van het fondshuis.
Ook voor beleggers in bedrijfsobligaties is het oppassen geblazen. Daalder: ‘De kwaliteit van de wereldwijde creditmarkt gaat steeds verder achteruit. Er wordt te veel geleend, de leningen worden te makkelijk verstrekt en vaak voor de verkeerde doeleinden gebruikt.’
Ook het aantal zogenoemde zombiebedrijven die alleen overleven door nog meer geld te lenen neemt gestaag toe. ‘We bevinden ons nog niet op een kritiek punt, maar de vooruitzichten zijn wel duidelijk verzwakt.’
Aandelen
De rally op de aandelenmarkten, volgens Daalder ‘the most hated rally in history’, is nog niet voorbij, maar bevindt zich wel ‘in de verlenging’. ‘De beurzen kunnen niet nog jaren zo blijven stijgen.’
Vooral Amerikaanse aandelen zijn duur, en niet alleen op basis van de voor de cyclus aangepaste koerswinstverhouding (CAPE). Maar bijvoorbeeld ook gelet op de onderliggende winstgroei. ‘Voor volgend jaar kan het nog alle kanten op, maar voor de wat langere termijn zijn de rendementsverwachtingen voor Amerikaanse aandelen negatief.’
Daarom geeft het Rotterdamse fondshuis de voorkeur aan aandelen uit de overige regio’s.
Risico’s
Een van de risico’s voor de markt blijft China. ‘De schuldenberg in de private sector is opgelopen tot meer dan 220 procent van het bbp – bijna twee keer zo hoog als tien jaar geleden.
Cornelissen: ‘China is waarschijnlijk recordhouder wat betreft het voor zich uit schuiven van problemen. Misschien kan het land dat nog wel een of twee jaar volhouden, maar het omslagpunt komt hoe dan ook dichterbij. Belangrijk is dat de Chinese economische groei evenwichtiger wordt. Toch is het maar de vraag of in maart de doelstellingen worden verlaagd.’
