Na de spectaculaire sprint van de Russell 2000 in de afgelopen maanden is de waardering van Amerikaanse smallcaps hoog. Veel van het positieve nieuws is al ingeprijsd op dit moment, zegt John Botham, Global Equities Product Director bij Invesco, in gesprek met zusterplatform Fondsnieuws.
Amerikaanse smallcaps gingen hard omlaag op het hoogtepunt van de coronacrisis, maar zijn vanaf eind oktober vorig jaar bezig aan een indrukwekkende inhaalslag. Zo noteert de Russell 2000 over de voorbije drie maanden circa 37 procent hoger, tegen een winst van 14 procent voor de S&P 500. ‘Dit is een gebruikelijk patroon’, meent John Botham. ‘Smallcaps hebben een grotere blootstelling aan cyclische sectoren en zijn minder liquide dan largecaps, waardoor ze sterker reageren op veranderingen in de economische vooruitzichten. Zodra het economisch plaatje beter wordt, zoals nu dankzij de coronavaccins en de aanhoudende steun vanuit centrale banken en overheden, herstellen de smallcap-koersen relatief snel.’
De economische gevoeligheid van smallcaps in Europa en opkomende markten is volgens Botham nog een stuk groter. Met een aandeel van 25 procent is de industrie bijvoorbeeld een zwaargewicht in de MSCI Europe Small Cap index, terwijl deze sector slechts een gewicht heeft van 16 procent in de Russell 2000. ‘De sectorcompositie maakt dat wij in de huidige macro-omgeving momenteel voorkeur hebben voor small caps in de eurozone, het Verenigd Koninkrijk en opkomende landen. Amerikaanse small caps zijn onderwogen in onze portefeuille.’
Scherpe correctie
Daarbij spelen ook de stevige waarderingen van Amerikaanse kleinere aandelen een rol. ‘De Russell 2000 noteert tegen circa 38 keer de verwachte winst over 2020 en dat is vrij hoog’, zegt Botham. Maar hij maakt daarbij wel de kanttekening dat veel bedrijven in de index het afgelopen jaar geen winst maakten. De vier grootste bedrijven in de Russell 2000, Plug Power, Gamestop, Novavax en Penn National Gaming, schreven vorig jaar allemaal rode cijfers. ‘Gecorrigeerd voor verliesgevende bedrijven ligt de koers-winstverhouding op 18. Dat is nog steeds niet goedkoop, maar dat geldt in feite voor alle aandelenmarkten vanwege de pandemie.’
Sommige bedrijven die nu verlies maken door de coronacrisis gaan de komende jaren naar verwachting weer winstherstel laten zien. ‘De marktconsensus gaat ervan uit dat de winsten van Amerikaanse smallcaps in 2022 ongeveer 38 procent hoger liggen dan vorig jaar, waardoor de koers-winstverhouding snel zakt.’ De relatief hoge waardering van de Russell 2000 ten opzichte van smallcaps elders in de wereld vindt Botham ook wel enigszins gerechtvaardigd. ‘De Amerikaanse small cap markt is een stuk groter dan de Europese of Aziatische en daardoor is de liquiditeit beter. Ook de verslaggeving en transparantie liggen in de VS op een hoger niveau dan elders in de wereld. Daarnaast boeken kleinere Amerikaanse bedrijven doorgaans een hoger rendement op het eigen vermogen dan Europese of Aziatische sectorgenoten.’
Zo bezien is het volgens hem terecht dat beleggers een premie betalen. ‘Maar we beschouwen Amerikaanse smallcaps op dit moment zeker niet als een mooie koopmogelijkheid. Als er tegenslag is bij de uitrol van vaccins en de normalisering van de economie aanzienlijk vertraagt, dan is deze categorie erg kwetsbaar en ligt een scherpe correctie voor de hand’, waarschuwt hij.
Kansen in technologie
Smallcaps hebben de neiging om het op de heel lange termijn beter te doen dan de brede markt, maar Botham zegt dat de afgelopen drie jaar anders zijn geweest. ‘In de drie jaar voor de coronacrisis moest de Russell 2000 het duidelijk afleggen tegen largecaps. De S&P 500 wordt omhoog gestuwd door het enorme succes van de bekende grote technologiebedrijven als Amazon, Apple, Facebook, Google en Microsoft. Die hebben een grote weging in de index, terwijl de invloed van de grootste holdings in de Russell 2000 vrij beperkt is.’ Zo wijst hij erop dat Plugpower met een weging van 0,95 procent het grootste bedrijf is in de smallcapindex, terwijl Apple de S&P 500 aanvoert met een gewicht van 6,7 procent. ‘De prestaties van één bedrijf hebben veel minder impact op de Russell 2000 en bovendien weegt de technologiesector minder zwaar.’
Juist in technologie ziet Botham de beste kansen, niet alleen in de VS maar in het hele wereldwijde smallcap-universum. ‘Hoewel we ons ervan bewust moeten zijn dat sommige delen van de sector onderhevig zijn aan hypes en overoptimisme, en zeer hoge waarderingen, is digitalisering in de auto-industrie, gezondheidszorg en andere sectoren een belangrijke trend voor de komende tien tot vijftien jaar. De halfgeleiderindustrie maar ook softwarebedrijven zullen hiervan profiteren. Twee decennia geleden waren semiconductorbedrijven vooral afhankelijk van kapitaalbestedingen van bedrijven, maar inmiddels zijn de inkomsten meer gediversifieerd over diverse eindmarkten zoals mobiele telefoons, auto’s en computers.’