James Sym, portefeuillemanager Europese aandelen bij Schroders vindt het tijd om de sectoren die ruimschoots profiteerden van de lage obligatierentes te verkopen. ‘De verzekeringssector, telecom en de oliemajors zijn momenteel interessant voor beleggers.’
Sym stelt in vergelijking met voorgaande jaren een belangrijke verandering vast in zijn contact met de bedrijven die hij in zijn portefeuille heeft, vertelt hij in gesprek met Investment Officer.
‘Van Ierland tot Duitsland stijgen de arbeidskosten sneller dan de omzet, zo’n 3 tot 4 procent op jaarbasis.’ Die vaststelling sluit volgens de manager aan bij een studie die onlangs werd uitgevoerd door de Europese Commissie bij 38.000 ondernemingen. ‘In 2009 was men hoofdzakelijk bezorgd over de vraagkant, in 2018 zijn dat de arbeidskosten.’
Keerpunt
Om die reden denkt Sym dat de economie op een keerpunt staat. Hij verwacht de komende kwartalen een aanzienlijke stijging van de inflatie. ‘In de context van de normalisering van het monetaire beleid, wordt het klimaat gunstiger voor die sectoren die geprofiteerd hebben van de lage rentevoeten. Met andere woorden: de winnaars van gisteren zijn de verliezers van morgen; en de verliezers van gisteren zullen uitgroeien tot de nieuwe winnaars.’
Voor beleggers in Europese aandelen moet de beleggingsstrategie volgens Sym voortaan zijn gericht op sectoren die zullen profiteren van de stijgende inflatie en rentevoeten. ‘Financiële waarden, en in het bijzonder de verzekeringsmaatschappijen, zullen als eerste garen spinnen bij deze trend. Dat geldt ook voor telecombedrijven en oliemajors. Deze sectoren zijn momenteel goedkoop, en bovendien heeft het merendeel van de beheerders hierin een onderwogen. Bij ons zijn ze momenteel goed voor 65 procent van de assetallocatie.’
Over de banksector daarentegen is hij eerder neutraal. ‘Ik zie wel brood in banken in landen waar de sector al sterk geconcentreerd is en waar ze in staat zijn geweest om de dalende rentevoeten op obligaties goed te maken door de financieringskost te verhogen. Dank aan landen als Spanje, België en Zwitserland.’ Sym ziet nog steeds verschillende risico’s bij Duitse banken en overweegt dan ook niet om die in zijn portefeuille op te nemen. ‘Vandaag kunnen we ons afvragen of een aandeel zoals Deutsche Bank voor beleggers überhaupt interessant is.’
Koopkracht
Ook ziet hij mooie kansen in de postsector: ‘Over een jaar of twee maakt de groei van de levering van postpakjes de daling van het postvolume goed. Als de huidige rendementen standhouden, zal dat voor sterke beursprestaties zorgen. KPN is met een rendement van tien procent daar een goed voorbeeld van.’
Sym denkt ook dat sectoren met een blootstelling aan de toenemende koopkracht van de gezinnen interessante vooruitzichten bieden. ‘Momenteel analyseren we bepaalde distributeurs, alsook cyclische consumptiewaarden zoals autofabrikanten. Met een koers-winstverhouding van 5 hebben deze bedrijven momenteel een bijzonder lage waardering, waar ze erg interessant zijn geworden.’
De belegger verwacht geen vertraging van de Europese economie omdat bedrijven gedwongen zullen zijn om meer te moeten investeren. ‘De afgelopen tien jaar hebben ze dat niet gedaan. Ze moeten vandaag dus een tandje bijsteken. Dat is een noodzaak die structureel is geworden.’
Waar beleggers volgens Sym wel rekening mee moeten houden is de hoge schuldgraad van sommige bedrijven. ‘Met de toenemende inflatoire druk en de stijgende rentevoeten op obligaties is dat een belangrijk aandachtspunt.’