De ervaren beursbelegger Pieter Tolk (foto) hecht bijzonder veel belang aan bottom-up selectie van aandelen. Van obligaties houdt hij zich ver vandaan, en ook van indexbeleggen. Europa geniet duidelijk de voorkeur op de Verenigde Staten.
De Nederlander Pieter Tolk begon in 1985 zijn carrière als belegger: ‘Ik heb altijd aan de buy-side gewerkt, voor verschillende ondernemingen en family offices. In 2000 richtte ik met een medevennoot Selectum op in Antwerpen. Ik heb in verschillende landen gewerkt en ben in de jaren 90 naar België gekomen. Selectum richt zich in principe niet op kleinere particuliere beleggers. We doen ook geen marketing. Wij werken primair voor onze bestaande klanten’.
Obligaties
Obligaties vind je in de portefeuilles van Selectum niet meer terug: ‘Obligaties zijn een bijzonder oninteressante propositie geworden. Je kan een klant niet gaan uitleggen waarom hij een negatief rendement krijgt. We hebben die obligatieportefeuilles een aantal jaar geleden daarom overboord gegooid.’
Top-down
Een klassieke top-downbenadering, waarbij wordt gekeken naar de regionale verdeling van de wereld, is volgens Tolk danig verouderd. ‘Dat heeft geen enkele zin meer. We hebben bij Selectum een vergunning om op alle fronten te beleggen. Volgens mij is bottom-up beleggen in individuele bedrijven veel zinvoller. Ik beleg in bedrijven, niet in aandelen. Ik wil het businessmodel van die bedrijven kennen waarin ik echt geloof. Ook van indexbeleggen houd ik me ver vandaan. Ik vind het iets absurds, omdat je uiteindelijk niet weet waarmee je bezig bent.’
‘We hechten veel belang aan een lage turnover in de portefeuille en bijgevolg aan lage kosten. We werken vooral met discretionaire mandaten. We bieden ook een fiscaalvriendelijke Luxemburgse sicav aan met een aantal compartimenten, wat fiscaal vriendelijk is voor Belgische ingezetenen.’
Tolk heeft naar eigen zeggen zo’n 160 miljoen euro dat belegd is in het publieke fonds, Selectum Stock Picking Fund. Per compartiment bevat dat een dertigtal namen.
Value vs. groei
Tolk houdt ook niet van de opdeling tussen value en groei: ‘Het hangt er vanaf hoe je dat begrip opvat. Ik geloof helemaal niet in stijlen. Ik heb dat proberen te analyseren, maar je kan maar in een beperkt aantal gevallen zeggen welke stijl iemand nu aanhangt als belegger. Het is een volstrekt kunstmatige onderverdeling, en het zijn meer marketingkreten dan wat anders. De wereld zit veel complexer in elkaar dan dat. Voor klanten is het ook totaal niet van belang, want als beheerder moet ik een portefeuille samenstellen waarmee de klant uiteindelijk rustig kan slapen.’
VS vs. Europa
Opvallend is dat Tolk enkel in Europa belegt: ‘In de VS gebeuren een aantal zaken die erg zorgwekkend zijn op dit moment. Ik probeer zoveel mogelijk valutarisico’s te vermijden. Neem nu bijvoorbeeld Duitse bedrijven. Vele ervan genereren tot twee derde van hun omzet buiten Duitsland, en profiteren dus van de hele wereldeconomie. Moet ik dan in de VS gaan beleggen? Daar liggen de koers-winstverhoudingen ook 50 procent hoger dan in Europa.’
Innovatie en technologie
Tolk is het ook niet eens met de breed aangenomen stelling dat de VS innovatievere bedrijven heeft dan Europa: ‘Absoluut niet mee eens. Kijk eens bijvoorbeeld naar de Duitsers. Je vindt geen betere machine bouwers dan zij. Dat hebben ze in de VS niet. Ook een flink deel van de machines voor halfgeleiders is Europees. Dat is pas echte high-tech technologie. Ik vraag me af in welke mate het retailstuk van Amazon zo’n technologisch bedrijf is. Het gaat vooral om het leveren van pakjes tegen de laagste prijs en zo snel mogelijk. Ook de technologie van Tesla vind ik fors overschat. Uiteindelijk wilde Elon Musk als eerste een elektrische wagen bouwen, maar is zijn technologie inmiddels al weer verouderd. De Duitsers bouwen nog altijd veel betere wagens. Zo moet je als belegger altijd kritisch blijven. Elk werelddeel heeft dingen waar ze beter in zijn dan andere. In Europa vind je veel engineering kwaliteiten.’
Groot is niet altijd beter
Tot slot geeft Tolk ook nog een bedenking mee over de schaalvergroting in de industrie: ‘Groot is niet altijd beter. Kleinere structuren zoals de onze hebben ook hun voordeel. Wat niet wil zeggen dat klein per se altijd beter is. Je moet de passie voor het vak voelen en hard willen werken.’
Performance
Op basis van de laatste factsheet (per eind januari 2021) genereerde het fonds YTD een rendement van +5,11 procent versus een rendement van 1,88 procent voor de benchmark. In 2020 bedroeg het rendement 10,52 procent versus 5,93 procent voor de benchmark.
Over 2 jaar bedraagt het geannualiseerd rendement 15,74 procent en op 5 jaar 8,11 procent. De lopende kosten bedragen 1,34 procent.