Pictet Asset Management zet zich voor de korte termijn schrap voor een verdere correctie in schuldpapier uit opkomende markten (EMD). Voor de langere termijn zijn de vooruitzichten echter nog steeds gunstig.
Dat zegt Eugene Choi, client portfolio manager en EMD-specialist van het Zwitserse fondshuis, in gesprek met Fondsnieuws.
‘Het is tot nu toe een geweldig jaar voor beleggers in emerging market debt geweest’, zo blikt ze terug. ‘Voor schuld uitgegeven in harde valuta bedraagt het rendement, gerekend in Amerikaanse dollars, 9,4 procent, voor schuld in lokale valuta zelfs 11 procent.’
De angst voor protectionistische maatregelen door Trump bleek ongegrond en ook van andere voornemens kwam tot nu toe weinig terecht, waardoor de dollar in waarde kon dalen en de koersen van Treasuries per saldo niet veel deden.
Choi: ‘Trump heeft de markt niet zo veel beïnvloed als bij zijn verkiezing een jaar geleden werd verwacht. Dat speelde EMD in de kaart.’
Maar ze is sceptisch, omdat de onderliggende fundamentals de recente performance niet ondersteunen. ‘EMD is een door groei gedreven beleggingscategorie. En dit jaar hebben we daar in opkomende markten niet veel van gehad.’ Ook de kwaliteit van de uitstaande schulden verbeterde nauwelijks, evenmin als de betalingsbalansen van opkomende landen.
‘Dus de performance lijkt eerder te zijn gedreven door het aantrekken van de wereldwijde groei dan specifiek door de opkomende markten zelf.’
Sell-off
Hierdoor zou de in oktober ingezette sell-off in local currency EMD die reeds 3,5 procentpunt van het rendement dit jaar heeft afgesnoept, nog even kunnen aanhouden. De negatieve geldstroom in ETF’s die in deze beleggingscategorie zitten, geven datzelfde signaal af. Schuldpapier in harde valuta blijkt vooralsnog veerkrachtiger.
‘Het is moeilijk te zeggen hoe lang de correctie nog duurt. Dat hangt af van wanneer we daadwerkelijk een economische groeiversnelling gaan zien in opkomende landen. Wij kijken vooral naar de exportcijfers, omdat de groei daar nog altijd voor 80 procent van afhankelijk is. De weer wat oplopende dollar zal daarbij helpen, want dat verbetert de concurrentiepositie van deze landen.’
Tot die tijd blijft Pictet AM voorzichtig gepositioneerd, wat betekent dat het onderwogen is ten aanzien van duration en valuta-risico in bijvoorbeeld Mexico, Zuid-Afrika en Brazilië en ook onderwogen in de Russische roebel. Het fondshuis is overwogen in Koreaanse rente en ook in de valuta van Singapore en Nigeria.
Ondanks de huidige tegenwind blijft de beleggingscategorie voor de langere termijn aantrekkelijk, vindt Choi. Dat geldt in het bijzonder voor de obligaties uitgegeven in lokale valuta.
Choi: ‘Local currency EMD is laag gewaardeerd. Voor de komende vijf jaar verwachten we dat het geannualiseerde rendement boven de 8 procent uitkomt. Ook hard currency is vergeleken met andere spread producten aantrekkelijk, met een verwacht rendement van 3,3 procent per jaar.’
Pictet AM onderscheidt zich van veel andere asset managers door vrijwel alleen in staatsobligaties en door de staat gegarandeerde obligaties van opkomende landen te beleggen. In haar fondsen wordt nauwelijks ‘off-benchmark’ belegd in bedrijfsobligaties.
Choi: ‘Die markt vinden we te illiquide. We hebben die beslissing genomen tijdens de crisis in 2008 wat voor ons een wake-up call was. Bovendien is de EMD-markt inmiddels diep genoeg met 67 landen. In het geval van een verdere sell-off kun je ook beter niet in illiquide obligaties zitten.’
Pictet AM belegt voor zo’n 20 miljard dollar in EMD, grofweg evenredig verdeeld over local en hard currency obligaties.