Na twee zware jaren ziet de markt voor insurance linked securities er weer positiever uit. De spreads hebben inmiddels het hoogste niveau sinds zes jaar bereikt en de vooruitzichten voor 2020 zijn dan ook positief.
Beat Holliger (foto) vertelt in een gesprek met Fondsnieuws dat hij verwacht dat de spreads bovendien nog zullen blijven oplopen. ‘Na een decennium van droogte, zonder orkanen die in de Verenigde Staten aan land kwamen, zagen we in 2017 en 2018 meerdere orkanen aan land komen, evenals verwoestende bosbranden in Californië en schadelijke tyfoons in Japan in de laatste twee jaar. Als gevolg hiervan zullen de verzekeringspremies, met name in de getroffen gebieden, stijgen.’
Holliger is hoofd product management bij Schroder Secquaero in Zürich, dat gespecialiseerd is in insurance linked securities (ILS) en strategieën. De relatief jonge ILS-markt bestaat nu ongeveer twee decennia en is sindsdien behoorlijk gegroeid. Er is nu ruim 100 miljard dollar in deze markt. Ongeveer een derde van de markt betreft de zogenoemde “catastrophe bonds” (cat bonds), ook wel bekend als rampenobligaties. Deze obligaties hebben doorgaans een looptijd van drie tot vijf jaar en zijn de meest liquide instrumenten in de ILS-markt
Het resterende deel is minder liquide en bestaat uit niet-verhandelbare, onderhandse contracten die meestal een looptijd van twaalf maanden hebben. In deze markt gaat het om verschillende verzekeringsrisico’s, zoals scheep- en luchtvaartrisico’s en gespecialiseerde verzekeringen.
Verzekeringsdekkingen schrijven
ILS zijn vergelijkbaar met obligaties en beleggers krijgen hun rendement door verzekeringsdekkingen te schrijven en daarvoor rente te ontvangen. Verzekeraars en herverzekeraars zetten zo een deel van het risico weg bij financiële partijen.
Hoewel cat bonds op dit moment nog steeds de meest bekende producten zijn, gebeurt er veel volgens Holliger: ‘We zien nieuwe types risico die aan beleggers worden verkocht. Zo is vorig jaar de eerste terrorisme cat bond uitgegeven. Ook qua geografische spreiding ontwikkelt de markt, die tot voor kort nog voornamelijk beperkt was tot de Verenigde Staten, zich verder. Zo is er in het laatste kwartaal van 2019 ook de eerste cat bond voor de Filipijnen uitgekomen.’
De laatste jaren waren turbulent voor verzekeringsgerelateerde beleggingen. In 2017 werd de markt geconfronteerd met het grootste verlies tot dan toe. De “insurance loss” bedroeg in dit jaar circa 140 miljard dollar. Ook in 2018 waren de verzekerde verliezen met 80 miljard dollar groot, het was bovendien het eerste jaar waarin de markt licht kromp.
Relatief laag drawdown-risico
In deze zware omstandigheden hebben ILS, zich volgens Holliger echter ook bewezen als een beleggingscategorie met een relatief laag drawdown-risico. ‘De slechtste periode ooit voor cat bonds was in september 2017. We hadden in dat jaar een reeks orkanen en de index noteerde toen min 6 procent. Vergelijk dat eens met aandelen tijdens de financiële crisis, deze daalden in oktober 2008 met 17 procent.’
In het licht van de huidige moeizame marktomstandigheden voor traditionele beleggingscategorieen, blijft de interesse van institutionele beleggers in minder gecorreleerde beleggingscategorieën nog altijd sterk. ‘Alle traditionele beleggingscategorieën zijn in zekere zin met elkaar gecorreleerd. Maar de vraag of er wel of niet een orkaan op komst is, heeft niks te maken met een lage rente.’
Invloed klimaatverandering
Bij ILS wordt het rendement bepaald door gebeurtenissen in de natuur, zoals extreme weersomstandigheden. Een regelmatig gestelde vraag is in hoeverre klimaatverandering hier een negatieve impact op heeft.
In een paper dat hij samen met zijn collega Christophe Etienne, senior natural cat bond specialist bij Schroders, schreef, wijst Holliger er in de in de eerste plaats op dat de algemene relatie tussen natuurrampen en klimaatverandering niet onomstotelijk bewezen is. ‘De afgelopen twee jaar deden zich grote natuurrampen voor zoals orkanen en verwoestende natuurbranden. In hoeverre klimaatverandering deze natuurrampen veroorzaakt of verergert, is een onderwerp van discussie.’
Holliger stelt dat de klimaatverandering een feit is, maar dat deze met een gedifferentieerde blik moet worden bekeken. ’Zo spreekt het Intergovernemental Panel on Climate Change in een speciaal rapport uit 2012 van een grote mate van onzekerheid in de observaties. Sommige bevindingen wijzen op een mogelijke toename van het aantal orkanen op de Atlantische Oceaan door klimaatverandering, maar andere observaties geven aan dat klimaatverandering ook kan leiden tot een afname van het aantal orkanen dat aan land komt.’
Op korte termijn verwaarloosbare invloed
Daarnaast is het belangrijk om het onderscheid te maken tussen langetermijnimpact van klimaatverandering en het kortetermijnkarakter van ILS. ‘De meeste cat bonds hebben bijvoorbeeld een looptijd van drie jaar, andere instrumenten zelfs 12 maanden. Over zulke korte perioden heeft klimaatverandering een verwaarloosbare invloed.’ Holliger en zijn collega erkennen dat klimaatverandering op de langere termijn de ILS-markt zeker zal beïnvloeden, maar dit geldt minder voor lopende ILS-instrumenten en portefeuilles.
De belangrijkste drijfveer voor de ILS-markt is volgens hen demografische groei. ‘De verzekerde verliezen gerelateerd aan natuurgevaar zijn de afgelopen 20 tot 30 jaar zeker gestegen. Maar de belangrijkste oorzaak daarvan is de demografische groei en daarmee hogere risicoblootstelling. Er leven simpelweg meer mensen in gebieden waar het risico op een natuurramp, zoals in kustgebieden, groter is. Verstedelijking en waardeconcentratie in deze gebieden leiden tot potentieel hogere verliezen als een natuurramp zich voordoet.’