Staatsobligaties van landen die gezamenlijk meer dan de helft van de wereldeconomie uitmaken renderen nu minder dan 1 procent. Beleggers zouden van de opgelopen spread met andere vastrentende beleggingen gebruik moeten maken om meer te diversificeren.
Dit zegt Naill O’Leary, hoofd portefeuille-strategie en managing director van State Street Global Advisors (SSGA) in Dublin, Ierland. Hij acht dit het moment bij uitstek om de obligatieportefeuille op te schudden en een deel van de staatsleningen in te ruilen voor bedrijfsobligaties, high yield bonds en emerging market debt (EMD).
Meer risico
O’Leary was vorige week in Nederland om de introductie van 11 obligatie-ETF’s onder de aandacht te brengen. De nieuwe ETF’s zijn gebaseerd op Europese en Amerikaanse staats- en bedrijfsobligaties en focussen op verschillende looptijden op de rentecurve.
Het beleid van centrale banken heeft de rente gedrukt tot historische diepten. De korte kant van de curve ligt in veel gevallen zelfs onder de nul. ‘Dat betekent meer risico tegen lagere opbrengsten’, aldus O’Leary.
Het gevolg is dat beleggers op zoek naar hogere rendementen richting het lange eind van de curve moeten opschuiven. De corresponderende verlenging van de duratie maakt ze extra kwetsbaar voor een rentestijging.
Volgens O’Leary creëert dit de mogelijkheid om voorbij de traditionele allocatie naar staatsobligaties te kijken. Hij benadrukt echter dat hij niet van mening is dat beleggers afscheid moeten namen van al hun staatsobligaties. Ook zou hij niet durven beweren dat dit het beste koop- of verkoopmoment is.
High yield en EMD
‘Maar neem high yield bonds in de Barclays US High Yield Index met een duratie van tussen 0 en 5 jaar. Met een relatief korte duratie bieden die niet zelden een rendement van 10 procent per jaar’, wijst O’Leary op de historisch hoge beloning ten opzichte van staatsobligaties.
Met het zakken van de olieprijzen zijn vooral de koersen van obligaties uitgegeven door bedrijven uit de energiesector gedaald. Maar zelfs als er een nieuwe recessie op komst is en wanbetalingen oplopen, zijn de obligaties in dit deel van de markt historisch gezien aantrekkelijk, aldus de SSGA-strateeg.
Ook van EMD zijn de koersen gedaald en is het rendement de laatste tijd opgelopen. O’Leary wijst erop dat de groeivooruitzichten van opkomende economieën goed blijven en hun concurrentiepositie als gevolg van gedaalde wisselkoersen is verbeterd. ‘EMD ziet er aantrekkelijk uit voor de langere termijn.’
Hierbij heeft hij geen voorkeur voor lokale of harde valuta. Bij in lokale munt uitgegeven obligaties zijn wisselkoersen het voornaamste risico, bij bijvoorbeeld in dollars uitgegeven obligaties is het risico op wanbetaling groter. ‘Een mix van beiden is het best’, concludeert de beleggingsstrateeg.
Actief of passief
In de minder liquide marktsegmenten high yield en EMD, stellen actieve managers een streepje voor te hebben. O’Leary denkt zeker dat research waarde kan toevoegen. Maar hier staan ook kosten tegenover en hij ziet dat veel beleggingen in EMD van actieve naar passieve fondsen zijn gestroomd nu veel managers het moeilijk hebben.
De vaak geconcentreerde portefeuilles van actieve managers stellen ze tevens bloot aan hogere idiosyncratische risico’s. Het is al moeilijk om keerpunten te voorspellen waar het hele landen betreft, zoals Brazilië of Rusland. En bijvoorbeeld bij de laatste hangt dit ook weer samen met de olieprijs, wijst de strateeg.
Spreiding en risicomanagement is ook hier zijn devies. ‘Kies de te volgen index zorgvuldig.’ En bepaal vervolgens hoe deze zo goed mogelijk gevolgd kan worden.
Voor de beheersing van de risico’s die gepaard gaan met illiquiditeit van de onderliggende markt heeft SSGA speciale teams opgezet. Om liquiditeitsproblemen aan te pakken kun je het universum waar in belegt wijzigen. In Amerikaanse high yield heeft SSGA de benchmark bijvoorbeeld zo aangepast dat er alleen obligaties in zitten die korter dan drie jaar geleden uitgegeven zijn omdat liquiditeit met de jaren verslechtert.
Zo ondervond SSGA weinig problemen toen high yield en EMD ETF’s afgelopen tijd geconfronteerd werden met sterke uitstroom.