Aandelen in de sectoren energie en materialen hebben geprofiteerd van de recente voorkeur van beleggers voor waarde boven groei. Maar fundamenteel is er niet veel veranderd en juist deze sectoren kunnen daarom terleurstellen.
Dit stelt Scott Berg (foto), fondsmanager van het T. Rowe Price Global Growth Equity Fund, in een marktcommentaar.
Waarde vs groei
Hij wijst op de verandering in het sentiment die de verkiezing van Donald Trump heeft teweeggebracht. ‘Nog voordat er ook maar iets over de concrete invulling van zijn plannen bekend was, besloten de beleggers dat de groei, de inflatie en de Amerikaanse rente zullen toenemen en gaven daarmee enkele diep cyclische delen van de markt een forse impuls.’
Deze verschuiving heeft tot een brede en sterke outperformance van waarde ten opzichte van groei geleid. Volgens Berg zijn wereldwijde waardeaandelen zo sterk gestegen dat op basis van het voortschrijdend vijfjarig gemiddelde hun waardering nu weer neutraal is.
‘In onze ogen echter is er in fundamenteel opzicht minder veranderd dan nu in de markten wordt ingeprijsd en is het, om teleurstellingen te voorkomen, niet raadzaam om in te zetten op een cyclische opleving’, aldus de fondsmanager.
Boorlocaties
‘We waren en blijven onderwogen in energie en materialen, ook al zal deze positie de performance op korte termijn afremmen’, vervolgt Berg. ‘Naar onze mening blijft het wereldwijde olieaanbod op middellange termijn te hoog.’
Dit komt mede door het streven van de VS slaagt om energie-onafhankelijk te worden, zoals Trump in zijn verkiezingscampagne beloofde. ‘Door meer van zijn oliereserves op te pompen, zit er een bovengrens aan de olieprijzen en de winstcapaciteit van de meeste energiebedrijven.’
Nu de olieprijs in de richting van 50 tot 60 dollar per vat gaat, zullen eerder stilgelegde boorlocaties waarschijnlijk snel weer in bedrijf genomen worden, verwacht de fondsmanager. ‘Ook de technologische ontwikkeling kan de productie opdrijven en op korte termijn tot een enorme toename van het aanbod leiden. De markt onderschat hoe groot dit effect zal zijn.’
Chinese vraag
Berg wijst erop dat aandelen in de sector materialen in een diep dal zaten toen ze aan hun rally begonnen. ‘De markt heeft de begrotingsstimulering echter al ingeprijsd voordat er concrete maatregelen genomen zijn.’
‘De kans dat het economische klimaat aantrekt is wel toegenomen, maar de beloofde infrastructuurinvesteringen zullen waarschijnlijk niet zoveel gewicht in de schaal leggen als veel beleggers nu verwachten’, vervolgt hij. ‘De potentiële impact is onvoldoende om tegenwicht te bieden aan de structurele daling van de Chinese vraag naar basisgrondstoffen.’
Kritsiche selectie
Ook industrieaandelen hebben een flinke rally laten zien, weet Berg. ‘Wij zijn neutraal gepositioneerd ten opzichte van de index, deels omdat de waarderingen voorlopig aan de hoge kant zijn. Aangezien het grootste deel van het winsteffect van een eventuele economische verbetering pas op middellange termijn merkbaar zal worden en omdat het effect van lage jaar-op-jaar winstcijfers de komende paar maanden zal verbleken, zullen een kritische selectie en geduld essentieel zijn.’
De fondsmanager heeft in de financiële sector wel bijgekocht. ‘Al vóór de verkiezingen waren wij van oordeel dat er een rentecyclus van enige omvang in aantocht was en de inflatie de weg naar boven had ingeslagen. Deels vanwege de weer stijgende olieprijzen, maar ook vanwege de lichte looninflatie die het afgelopen jaar ontstond.’
Ook in de technologiesector, heeft hij gekocht. ‘Vooral in bedrijven die in staat zijn langdurig en op eigen kracht winstgroei te realiseren ondanks een geringe economische groei.’