Emerging market debt moet het in 2020 doen zonder de steun van een dalende kapitaalmarktrente in de VS, stelt Uta Fehm, obligatiestrateeg bij UBS Asset Management. ‘In plaats daarvan worden dalende risicopremies en de zoektocht naar yield de drijvende krachten.’
In ontwikkelde markten zoals de VS en Duitsland zijn yields over een breed front gedaald, vooral als gevolg van het verruimingsbeleid van centrale banken. Deze situatie heeft beleggers richting obligaties in opkomende markten geduwd. De toestroom van kapitaal zorgde dit jaar voor stijgende obligatiekoersen en hoge beleggingsopbrengsten.
Met name het gedaalde effectieve rendement op tienjaars Amerikaanse staatsobligaties, op dit moment zo’n 1,8 procent, was een enorme drijvende kracht voor obligaties uit opkomende markten. Dit mede vanuit het gegeven dat als Amerikaanse beleggers thuis weinig yield kunnen behalen, ze het voor een deel elders gaan zoeken. Wanneer de wereldwijde economische groei aantrekt, zo stelt Fehm, verandert dit krachtenspel echter. In 2020 zal de steun voor opkomende obligaties van andere bronnen moeten komen.
‘Als de wereldwijde economische groei stabiliseert in 2020 kunnen de langetermijnyields al gaan stijgen. Positievere verwachtingen over de Amerikaanse economie zullen volgend jaar leiden tot oplopende rentes voor Amerikaanse staatsobligaties, met circa 30 tot 40 basispunten. Wat de Fed betreft, verwachten we volgend jaar nog geen renteverhogingen, wellicht komen er zelfs nog meer verlagingen, maar het einde van het verruimingsbeleid nadert’, zegt Fehm in een gesprek met Fondsnieuws.
Dat economische herstel kan de koersen van opkomende obligaties onder druk zetten. De impact zal echter wel beperkt blijven, zo verwacht Fehm. Ook omdat de Federal Reserve niet zal overstappen naar een agressief rentebeleid, maar de rente gematigd zal opvoeren in lijn met een aantrekkende economische groei. ‘Daarbij zouden ook opkomende markten van die groei moeten profiteren’, al zullen yields niet meer dalen in dit scenario,’stelt Fehm.
Risicopremie
Voor de komende 12 maanden verwacht Fehm nog positieve rendementen voor emerging market debt. Beleggers zullen hun zoektocht naar yield namelijk voortzetten zolang de rente wereldwijd laag blijft. ‘In combinatie met een aantrekkelijke carry kunnen risicopremies voorlopig verder dalen. Opkomende obligatieleningen met een lange duration, die relatief veel geprofiteerd hebben van dalende Amerikaanse yields worden daarentegen minder interessant’, stelt Fehm.
Segmenten in opkomende landen die het volgens de obligatiestrateeg onder de nieuwe omstandigheden relatief goed zullen doen zijn higher yielding obligaties die in dollar noteren (hard currency EMD). Fehm: ‘Als risicopremies dalen door de voortdurende inflows en wat betere economische omstandigheden, is dit een attractieve categorie. De hoge carry is een additioneel voordeel.’
Fehm heeft een voorkeur voor dollarobligaties versus obligaties in lokale valuta. ‘De belangrijkste reden daardoor is dat obligaties in lokale valuta vooral goed presteren bij een zwakkere dollar. We zien echter nog geen signalen dat de Amerikaanse munt verzwakt. Zeker als yields op de Amerikaanse kapitaalmarkt straks weer stijgen, zal de dollar juist versterken.’
China
Het handelsconflict tussen China en de VS blijft op opkomende obligaties drukken, ook in 2020. ‘We hebben de indruk dat we in wat neutraler vaarwater komen en dat je positief nieuws zou mogen verwachten omdat het conflict op de economieën van beide landen drukt. Een snelle oplossing verwachten we echter niet’, aldus Fehm.
Wat de Chinese obligatiemarkt betreft, verwacht Fehm een gunstig effect van de verdere opname van het Chinese segment in obligatie-indices. ‘Steeds meer indexaanbieders zetten hiertoe stappen en dat is ook logisch gezien de omvang van de Chinese obligatiemarkt. China heeft Japan inmiddels als nummer twee ingehaald.’
Beleggers zijn volgens Fehm nog terughoudend, maar China heeft ook qua obligaties de poorten opengezet voor buitenlandse partijen. ‘Quota’s zijn er niet meer en, ook belangrijk voor obligatiebeleggers, de Chinese yuan kan gehedged worden. Als beleggers over 10 of 15 jaar terugkijken zullen ze zich afvragen waarom ze niet eerder en met grotere bedragen in de Chinese kapitaalmarkt zijn ingestapt.’