Als gevolg van de sterke koersdalingen in maart, zijn er veel kansen op de Europese markten. Er zijn sectoren die een stuk sterker uit de structurele veranderingen komen die de economie doormaakt, en die bovendien zichtbaar kunnen worden wanneer de coronacrisis achter de rug is.
Financiële markten en economie hebben een brutale schok achter de rug. ‘De financiële markten zijn tijdens twintig handelsdagen met 36 procent gecorrigeerd. In de waarderingen is heel snel rekening gehouden met een forse daling van de verwachte winsten,’ zegt James Ross, beheerder van het Janus Henderson Horizon Pan European Equities fonds, in een gesprek met Investment Officer.
Tezelfdertijd is de volatiliteit zeer fors gestegen. Dat wijst erop dat de markten een hekel hebben aan onzekerheid. Daarvan is er de komende weken nog veel. De belangrijkste is hoe de epidemie in de Verenigde Staten zal evolueren.
Snelle respons
De centrale banken hebben veel sneller en adequater gereageerd dan tijdens de grote financiële crisis van 2008. Niet minder dan achttien centrale banken hebben hun monetair beleid versoepeld. ‘We hebben 65 renteverlagingen gezien en er is voor maar liefst 7000 miljard dollar in het systeem gepompt. En tezelfdertijd hebben ook de overheden 4000 miljard dollar geïnjecteerd om de economische activiteit te ondersteunen.’
Ross: ‘De overheden hebben al snel beseft dat er massale steun nodig was om de economie te ondersteunen.’ Veel ondernemingen zijn transparant over de uitdagingen waar ze voor staan. Dat zorgt er volgens hem voor dat we een goed beeld krijgen van de sectoren die het goed of minder goed zullen doen. ‘Momenteel zou een gebrekkige communicatie van de bedrijven bijzonder kwalijk worden genomen door beleggers.’
Waardering posities
Ross herinnert eraan dat de waardering van een bedrijf een verdiscontering is van toekomstige kasstromen. ‘In absolute termen hebben de komende 12 tot 24 maanden weinig of geen invloed op de huidige waardering van een bedrijf.’ Een onderneming die zijn volledige kasstroom zou verliezen in 2020 en 70 procent in 2021, zou zijn waardering op dit moment met ongeveer 13 procent zien dalen. ‘Indien het bedrijf operationeel blijft, dan zou een grote schok op korte termijn slechts een beperkte invloed hebben.’
‘Wanneer we uitgaan van een economisch herstel in 2021, dan houdt de huidige waardering al rekening met heel wat slecht nieuws. Op de huidige niveaus zouden beleggers eerder moeten kopen dan verkopen. Of het dieptepunt er binnen één maand of zes maanden komt, het belangrijkste is dat we het grootste deel van de daling al achter de rug hebben.’
Fundamenteel beheer
Janus Henderson Horizon Pan European Equities zet in op bedrijven met sterke fundamentals. De beleggingsfilosofie gaat op zoek naar kwalitatieve bedrijven die doorgaans beter stand houden tijdens correcties. De portefeuille is vrij geconcentreerd met 38 posities. Bijna 50 procent van de activa onder beheer is belegd in de tien grootste posities in het fonds.
‘We hebben een vrij geconcentreerde portefeuille. Het duurt een hele tijd om een dossier aan te leggen voor we een nieuwe positie opnemen in de portefeuille. Onze kooplijst bevat steeds vier tot vijf namen. We reageren doorgaans niet zo snel, en we verkopen in de regel een positie alleen indien een bepaalde gebeurtenis de fundamentals van een bedrijf gaat aantasten. We hebben evenmin de gewoonte om onze allocatie zodanig aan te passen om in te spelen op een herstel van cyclische waarden. Dat is een fenomeen dat we doorgaans zien wanneer we uit de crisis komen.’
Structurele verandering
Sinds de uitbraak van de crisis heeft de beheerder vooral de posities versterkt in bedrijven die door de recente koersdalingen nog aantrekkelijker zijn geworden, zoals Telecom Italia en het Nederlandse ASML. Op langere termijn zal de huidige crisis het economische gedrag mogelijk veranderen, denkt Ross. Verschillende sectoren zullen dit ondervinden.
‘Deze crisis zal ervoor zorgen dat de werkomgeving steeds digitaler wordt. Bedrijven zullen ervoor zorgen dat ze op afstand kunnen blijven produceren met minder werknemers.’ Tegelijkertijd zal door de social distancing de groei van bepaalde segmenten zoals hygiëne, e-commerce, thuisleveringen, technologie, telecom, online gaming, automatisering, duurzaamheid en gezondheidszorg toenemen, denkt de beheerder.
‘Die verschillende segmenten zijn nu al goed voor meer dan 60 procent van de allocatie van onze portefeuille. We hebben gebruik gemaakt van de afgelopen sessies om onze blootstelling te verhogen in bepaalde bedrijven zoals Prosus (dat een belangrijke participatie aanhoudt in Tencent) en Delivery Hero. Op de middellange termijn gaan we ook een positie innemen in automatisering.’
Vastgoed, banken, luchtvaartmaatschappijen, olieproducenten en restaurants daarentegen zullen van deze crisis structureel hinder ondervinden, denkt Ross. Het Janus Henderson Horizon Pan European Equities staat op een year to date van -16,51 procent. Op 3- en 5-jaarsbasis is sprake van een geannualiseerd verlies van -2,36 en - 2,64 procent.