Het is volgens Warren Buffett één van de beste graadmeters ter wereld: de naar hem genoemde Warren Buffett indicator, die ook wel bekend staat als de ‘Total Market-Cap to GDP Ratio’. Die indicator bereikte vrijdag een recordstand van 151 procent. Normaal gesproken reden voor uitstappen. Maar dit keer niet, zeggen zelfs zijn discipelen.
Buffett spreekt van ‘waarschijnlijk de beste maatstaf om te beoordelen waar het waarderingsniveau van aandelen zich op dit moment bevindt’.
De maatstaf, die de totale marktkapitalisatie van alle beursgenoteerde bedrijven in de VS vergelijkt met het bruto binnenlands product, zou volgens de op historie gebaseerde leerboeken onderstrepen dat een ratio van meer dan 115 procent wijst op een ‘aanzienlijke overwaardering van aandelen’.
Bij een bandbreedte tussen de 90 en 115 procent is sprake van een ‘bescheiden overwaardering’, tussen de 75 en de 90 procent spreekt men van “fair value”, tussen 50 en 75 procent is deze ‘licht ondergewaardeerd’ en onder de 50 procent is deze ‘aanzienlijk ondergewaardeerd’.
Historische waarderingen
De historie laat zien dat de markt rond 1982 ‘extreem ondergewaardeerd’ was en in 2000 ‘extreem overgewaardeerd’. Eind maart van dat jaar werd een all time high bereikt van 159,20 procent. Daarna kletterde de indicator omlaag tot op 2 maart 2003 het tussentijdse dieptepunt werd aangestipt van 71,30 procent. Daarna zette herstel in tot 106,80 procent op 30 oktober 2007.
Maar vandaar ging het ten gevolge van de Amerikaanse huizenmarktcrisis en zakenbanken die gered moesten worden weer hard omlaag, totdat op 20 maart 2009 het dal werd bereikt van 51,90 procent. Dat was het moment voor beleggingsveteranen als Mark Mobius om te roepen dat “this is a once in a lifetime opportunity”. Mobius had gelijk: de toen ingezette bullmarkt is inmiddels in zijn elfde jaar.
Bron: Gurufocus.com
Tegen de achtergrond van de lange termijngrafiek, verbaast het niet dat de 89-jarige Buffett zo dicht bij de betekenis van deze maatstaf blijft die hij zo hogelijk waardeert: Amerikaanse beursgenoteerde bedrijven zouden - gemiddeld genomen - veel te duur zijn. Berkshire Hathaway blijft overwegend langs de zijlijn staan en laat meer dan 130 miljard dollar aan cash in de zak branden.
Toch vindt Warren Buffett in die overtuiging steeds meer critici tegenover zich, zelfs onder zijn apostelen. Zo trok onlangs hedgefondsmanager Bill Ackman zijn investering in Berkshire terug, omdat hij teleurgesteld was dat het investeringsvehikel van Buffett zo passief langs de kant bleef staan toen in maart 2020 een tussentijds dieptepunt werd bereikt. Ackman zei dat hij wel een betere bestemming voor het geld van zijn beleggers wist.
De reden is dat beleggers vooral naar de toekomstige kasstroom, en dus naar de bedrijfswinsten, kijken. In dat kader schreef Edward Yardeni, een bekende Amerikaanse econoom en president van Yardeni Research, recentelijk dat de bedrijfswinsten in de VS aan het uitbodemen zijn. Zo worden de verwachtingen voor de winsten in 2020 sneller naar beneden bijgesteld dan voor 2021, wat ook betekent dat de winstverwachtingen voor volgend jaar aan betekenis winnen.
Focus op winstcijfers 2021
Yardeni vindt dat een goed teken. Hij schrijft met verwijzing naar de ervaring van de Grote Financiële Crisis dat de winsten acht tot negen weken na het keerpunt van 9 maart 2009 uitbodemden. Dat is volgens hem nu weer het geval, dat wil zeggen dat het herstel van de bedrijfswinsten deze maand zou kunnen inzetten.
Met verwijzing naar de recessie van 1990-1991 toen de S&P twee kwartalen eerder uitbodemde dan de winsten, stelt hij dat de index een laagterecord bereikte op 23 maart, hetgeen betekent dat eind september de bedrijfswinsten zouden kunnen herstellen. Tegen de achtergrond van die verwachtingen is het niet vreemd dat de aandelenmarkten een nieuwe rally hebben ingezet, zeker als de Amerikaanse arbeidsmarkt in één week 2,5 miljoen nieuwe banen schept.
De consensus op Wall Street is dat de winst per aandeel in de S&P in 2021 met 25 procent zal stijgen ten opzichte van 2020, daarbij geholpen door de stimuleringsmaatregelen van de Amerikaanse overheid en de monetaire financiering van de Federal Reserve.
Dat werpt de vraag op welke beursfondsen in een dergelijk klimaat het beste floreren. Consensus is er onder aandelenanalisten dat de coronacrisis met zijn lockdown de digitalisering van economie en bedrijfsleven extreem versnelt. Het gewicht van de FAANGM-aandelen in de S&P groeit tegen de klippen op tot meer dan 25 procent van de totale marktkapitalisatie.
Maar niet minder belangrijk is dat ook andere techaandelen nu extreme koersrendementen laten zien, dankzij zeer sterke cash flow en winstcijfers.