Manager Emmanuel Petit van Rothschild Asset Management is beducht voor onrust op de obligatiemarkten. ‘Ik zou nu obligaties met een looptijd van meer dan 5 jaar vermijden.’
Petit is behalve manager van het R Euro Credit fonds ook hoofd vastrentende waarden bij het Franse fondshuis. De afgelopen jaren paste hij al meerdere keren de modified duration van het fonds op het juist moment aan.
Taperen
Ook nu heeft hij een ‘sterk gevoel’ dat de obligatiemarkten kunnen worden geconfronteerd met een negatieve verrassing. Zo zal de aankondiging van het ‘taperen’ van het kwantitatieve verruimingsprogramma door de ECB niet lang meer op zich laten wachten, ondanks de gestegen euro.
‘De inflatie is weliswaar nog niet op het gewenste niveau, maar de kerninflatie zit in een duidelijk opgaande lijn, waardoor het deflatierisico nu definitief lijkt te zijn afgewend. Dat was de belangrijkste inzet van ECB-president Mario Draghi.’
De ‘hawkish’ speech van Draghi in juni met de dalende obligatiekoersen die daarop volgden zijn volgens Petit een voorbode van hoe de markt kan reageren als Draghi zijn plannen voor de afbouw van ‘QE’ ontvouwt, wat naar verwachting in oktober zal zijn.
‘Er is niet veel voor nodig om de markt nerveus te maken. Maar we moeten een normalisatie van de reële rentes zien. Een reële rente van min 1 procent op tienjarige leningen in Duitsland is niet houdbaar.’
Dot plot
Ook in de VS lopen creditbeleggers gevaar. ‘De futures wijzen op één renteverhoging in 2018, terwijl de “dot plot” nog dit jaar op één renteverhoging wijst en drie verhogingen volgend jaar. Dat terwijl de groei en inflatie nu oké zijn. Ik denk dus dat het een perfect moment zou zijn om de rente wel volgens de “dot plot” te verhogen.’
Vooral deze twee factoren maakt dat Petit ‘zeer defensief’ is ten aanzien van de huidige rentes.
Op de aankondiging van het Noorse staatsfonds onlangs om obligaties met een looptijd van meer dan tien jaar te verkopen, reageert hij dan ook dat hij op dit moment vijf jaar al als limiet hanteert.
R Euro Credit
Binnen het R Euro Credit fonds, dat Petit samen met Philippe Lomné beheert, wordt de modified duration actief gemanaged en bedraagt de gemiddelde looptijd nu 2,2 tegen 5,2 voor de benchmark. Dit biedt volgens hem goede bescherming tegen mogelijke rentestijgingen in de markt.
Verder belegt het fonds nu voor 80 procent in investment grade bedrijfsobligaties, wat het minimum is. Deze obligaties zijn vooral van bedrijven met een BBB-rating. De outperformance moet vooral komen van de exposure van het fonds naar high yield en daarnaast financials, vanwege de lage correlatie met de beweging van de rente.
Het fonds staat op vijfjaarbasis bovenaan in zijn Morningstar-categorie, met een cumulatief rendement van 33,2 procent tegen 21,7 voor de benchmark, de Markit iBoxx Euro Corporates. Dit jaar tot en met augustus noteert het fonds 4,1 procent in de plus, tegen 2,0 procent voor de referentie-index.