Nederlandse vermogensbeheerders zijn erg verdeeld over de kansen in Europa volgend jaar. Dit blijkt uit een rondgang van Investment Officer. ‘Hopelijk kunnen we later op dit moment terugkijken en zien dat de overwinning van Trump goed is geweest voor Europa.’
‘Europese aandelen kun je inmiddels kopen tegen een korting van 50 procent ten opzichte van Amerikaanse, maar toch is nu nog niet het moment om naar Europa te kijken’, stelt Renco van Schie van Valuedge. Dit kan gedurende 2025 wel gaan veranderen, denkt hij, als het beleid van Donald Trump duidelijker wordt. ‘Het America-First-beleid zal ertoe leiden dat andere regio’s in actie komen, ze moeten wel.’
Van Schie sluit niet uit dat Duitsland na de verkiezingen in februari bereid zal zijn om het strikte schuldenplafond wat los te laten en weer meer gaat investeren. ‘Dit zou de Europese economie een duwtje in de rug kunnen geven’, stelt ook Edwin Wierda van Wierda Vermogensbeheer. ‘Duitsland zal willen voorkomen dat de hele auto-industrie verder wegzakt. Dat gebeurt nu al in rap tempo.’
Volgens Van Schie heeft de hele Europese industrie een steun in de rug nodig. ‘Europa staat met zijn rug tegen de muur. Er is een oorlog aan de oostgrens, de auto-industrie heeft een klap gekregen en grote landen als Frankrijk en Duitsland verkeren in een politieke crisis. Maar Europa is in het verleden erg daadkrachtig gebleken in uitdagende situaties.’
Commercieel directeur en analist Cees Smit van Today’s sluit zich daarbij aan: ‘Er breekt een periode aan waarin de focus van Europa wat meer naar binnen keert. Dit zal ertoe leiden dat bepaalde Europese bedrijven het beter gaan doen dan ze in de afgelopen tijd hebben gedaan. Ik ben nog niet zo negatief over Europa.’ Smit haalt voor zijn Actief Offensief-strategie momenteel wat geld uit de VS en stapt voorzichtig in Europese aandelen. ‘Ik sluit niet uit dat meer beleggers dit gaan doen.’
Wierda kijkt al een tijdje voorzichtig naar Europese aandelen. ‘Er zijn weinig mensen die nog een stuiver geven voor Europa, maar historisch gezien is dat vaak wel een moment voor positieve verrassingen.’
Wierda sluit niet uit dat Amerikaanse bedrijven, met hun hoge waardering en dure dollar, op koopjesjacht gaan in Europa. ‘Nu is het moment voor wereldwijd opererende bedrijven om Europese sectorgenoten tegen een lage prijs te kopen. Er zijn koopjes genoeg.’
Wallaart van Quintessence stelt dat Europese landen zich daarvoor wel moeten openstellen. ‘Nederland is in het verleden best faciliterend geweest in het toelaten van fusies en overnames, maar in landen als Spanje en Frankrijk ging de overheid geregeld voor een overname liggen.’
Het is volgens hem dus nog maar de vraag of Amerikaanse bedrijven überhaupt de gelegenheid krijgen om Europese ondernemingen over te nemen. ‘Dit hangt ook af van hoe het politieke klimaat er volgend jaar uitziet.’
Daadkracht ontbreekt
Analist Corné van Zeijl van Cardano zet vraagtekens bij de daadkracht van Europa in uitdagende tijden. ‘Als de nood aan de man is, dan zijn in het verleden met name centrale banken in de bres gesprongen, soms met enorme steunfondsen. Het ging altijd om tijdelijke oplossingen, ik verwacht niet dat Europa in staat is om structurele veranderingen door te voeren.’
Belastingverlagingen en arbeidshervormingen hoeven we volgens Van Zeijl niet te verwachten in Europa, terwijl het toegenomen populisme over het algemeen vooral goed is voor de werknemer en niet de werkgever. ‘Er zullen vast wat subsidies komen, maar die zijn in de VS vele malen groter.’
Een deel van de ondervraagde vermogensbeheerders kijkt volgend jaar daarom het liefst naar Amerikaanse aandelen, al zal de interesse vermoedelijk wel verschuiven van dure largecaps naar de wat aantrekkelijker geprijsde midcaps, denkt Van Schie van Valuedge. ‘Belastingverlagingen en deregulering verhogen de groeipotentie van de Amerikaanse economie’, zegt hij. ‘Een bedrijf dat het grootste deel van de omzet in eigen land realiseert, profiteert hier het meest van. Multinationals krijgen namelijk ook last van een eventuele handelsoorlog als gevolg van hogere importtarieven.’
Van Zeijl van Cardano merkt op dat het gat in de performance tussen Amerikaanse en Europese aandelen drie keer groter is geworden sinds Trump voor het eerst de verkiezingen won in 2016. ‘Er is in de VS enorm veel ingeprijsd, dus hoeveel waarde kan er nog bij? Toch denk ik in principe dat het verstandig is om in de rijdende trein te blijven zitten.’
Ook Marcel Wallaart van Quintessence denkt dat beleggers volgend jaar het beste uit zijn bij Amerikaanse aandelen. ‘Sinds 2008 is de trend heel sterk in het voordeel van de VS, dat zie ik niet veranderen. Bovendien is er in de VS meer ruimte voor innovatie dan hier in Europa.’
China
Tijdens het cio-debat op het Fondsevent in oktober durfden ING en Achmea nog een “big bold statement” te maken dat de Chinese aandelenmarkt weleens de best presterende beurs ter wereld kan zijn in 2025. Dat statement durven de verschillende vermogensbeheerders niet te maken. Van Zeijl: ‘Ik zie de problemen met de Chinese economie niet zo snel wegtrekken. We hebben een enorme opleving in Chinese aandelen gezien, omdat velen short zaten of geen Chinese aandelen hadden. Kort daarna zakte alles als een pudding in elkaar.’
Ook Wallaart van Quintessence is terughoudend over China. ‘Het machtssysteem zorgt ervoor dat de overheid eenzijdig beperkingen kan opleggen of bedrijven kan straffen. Dit maakt mij huiverig om er geld weg te zetten.’
Smit: ‘China heeft het erg slecht gedaan, mede door de vastgoedproblemen die lang genegeerd werden. In andere delen van de economie kan er best wat herstel optreden, maar ik zie nog steeds dat veel beleggers niet willen investeren in China. De boekhouding van bedrijven is nog steeds niet transparant, mensenrechten worden niet gewaardeerd en op ESG-vlak scoort het land ook slecht. Bovendien is de Trump-agenda anti-China. Ik zie niet in dat de Chinese beurs hierdoor tot de beste ter wereld gaat behoren volgend jaar.’
Oppassen met opkomende markten
Van Zeijl is van mening dat beleggers moeten oppassen met opkomende markten aankomend jaar, zeker als fiscale steun uitblijft. ‘Beleggers vergeten soms dat India een belangrijke opkomende markt is en inmiddels bijna 20 procent uitmaakt van de MSCI Emerging Markets-index. In India waren aandelen tot voor kort nog duurder dan in de VS, maar het sentiment draait, de lokale munt staat onder druk en door het omkoopschandaal rond miljardair Gautam Adani heeft het imago van India ook een klap gekregen. Zowel in China als India zie ik geen goede winstontwikkeling.’
Smit denkt dat de huidige schandalen in India tijdelijk zijn en verwacht dat de beurs in het land, maar ook in andere opkomende markten, het ‘prima’ kunnen doen. ‘Ik zie andere Aziatische landen profiteren van de handelsbeperkingen voor China. Zo worden er veel chipfabrieken in Thailand gebouwd, waardoor chips alsnog via een omweg naar China gaan. Dit kan positief zijn voor de hele regio.’
Trump grootste onzekere factor
De vermogensbeheerders lijken het wel met elkaar eens te zijn over de grootste onzekere factor voor beleggers in 2025, namelijk hoe het beleid van Trump er daadwerkelijk uit komt te zien. ‘Het is mogelijk dat we weer vier jaar op het puntje van onze stoel zitten, maar in tegenstelling tot 2016 weten we nu iets meer wat we van hem kunnen verwachten’, aldus Van Schie. ‘Trump heeft zijn succes altijd afgemeten aan de prestaties van de aandelenbeurs. Het is duidelijk dat hij vrienden wil blijven met Wall Street, maar hij blijft wispelturig.’
‘En beleggers worden niet vrolijk van onvoorspelbaar gedrag’, vult Smit aan, die niet uitsluit dat 2025 ook zomaar weer eens een verliesjaar kan zijn voor de aandelenmarkten. ‘De beurzen staan op recordniveaus en we hebben al sterke jaren achter de rug, mede dankzij renteverlagingen en de vooruitzichten voor AI. Nu moet nog blijken of AI daadwerkelijk gaat leiden tot een hogere productie.’
Van Zeijl en Smit maken zich met betrekking tot het beleid van Trump het meest zorgen over de immigratieplannen. ‘We zien getallen voorbijkomen van drie en acht tot zelfs twintig miljoen illegale immigranten die Trump het land uit wil zetten’, aldus Van Zeijl. ‘Mocht hij daar in bepaalde mate in slagen, dan is Amerika een groot deel van zijn beroepsbevolking kwijt. Dat zou een enorme impact hebben op de economie.’
‘Wat Trump uiteindelijk ook doet, het zal hopelijk een wake-up call zijn voor Europa’, concludeert Wierda. ‘We zijn drie, vier jaar geleden in slaap gesukkeld en zijn ingehaald door de rest van de wereld. Ik heb het gevoel dat de noodzaak nu wel een beetje duidelijk is dat er iets moet gebeuren. Hopelijk kunnen we later op dit moment terugkijken en zien dat de overwinning van Trump goed is geweest voor Europa.’