Waardebeleggers roepen al jaren dat de waarderingskloof tussen waarde- en groeiaandelen zo groot is dat een inhaalslag onvermijdelijk is. Toch hebben waardeaandelen het de laatste jaren relatief slecht gedaan. Beleggers moeten echter voor waarde blijven gaan, stelt Patrick Beijersbergen, hoofdredacteur van de VEB in deze bijdrage.
Aandelen met een lage waardering in termen van koers-winstverhouding, koers-boekwaardeverhouding of met een hoog dividendrendement bleven de laatste jaren duidelijk achter bij het marktgemiddelde. De goedkopere aandelen werden voorbijgevlogen door de succesverhalen van deze eeuw zoals Amazon, Facebook en Netflix, die hun hoge waarderingen goed vasthouden.
Het succes van de groeiaandelen is sinds de kredietcrisis versterkt doordat de rente overal ter wereld naar extreem lage niveaus zakte. Dat is relatief gunstig voor aandelen waarvan de verwachte kasstromen gemiddeld verder in de toekomst liggen.
Aan dat dalen van de renteniveaus lijkt langzaam wel een einde te komen, in de Verenigde Staten is zelfs al een beperkte stijging waarneembaar geweest, hoewel de Federal Reserve al minder hawkish is dan enkele maanden geleden. Op zichzelf is een stijgende rente slecht nieuws voor alle aandelen, maar het is meestal minder slecht voor waardeaandelen, zoals gezegd vanwege de te verdisconteren kasstromen.
Bepaalde sectoren doen het zelfs relatief goed als rentes oplopen. Banken profiteren van het feit dat zij hun rentemarges kunnen vergroten, veel verzekeraars zien bij oplopende rentes de contante waarde van hun verplichtingen kleiner worden. Aandelen uit deze sectoren behoren bij de huidige koersen meestal tot de waardeaandelen.
Fors verschil
De winst groeit bij waardeaandelen doorgaans minder sterk dan bij groeiaandelen, en dat rechtvaardigt altijd wel een verschil in waardering. Dat verschil is momenteel erg groot: recent onderzoek van de Amerikaanse vermogensbeheerder AllianceBernstein wijst uit dat de korting op waarde in 70 jaar niet zo groot was als nu. De verschillen tussen de goedkoopste en de duurste aandelen zijn ook binnen sectoren relatief groot. Dat betekent dat waardebeleggers in alle sectoren kunnen profiteren van het meer in evenwicht raken van de markt.
In opkomende markten en Japan beginnen de laag gewaardeerde aandelen het al beter te doen, en in de ogen van AllianceBernstein is de kans groot dat dit proces ook op de beurzen in het Westen op gang komt. Daar komt bij dat een deel van de succesvolle groeiaandelen van het eerste deel van de 21ste eeuw zo winstgevend is geworden dat ze volgens veel maatstaven nu tot waardeaandelen gerekend kunnen worden. Alphabet en Apple zijn misschien nog geen dividendkampioenen maar zitten dankzij hun enorme cashflow ten opzichte van de ondernemingswaarde nu wel in de portefeuilles van menig waardebelegger. Deze aandelen scoren nu hoog op lijstjes van groei én waarde.
Maar de belangrijkste reden om nu voor waarde te kiezen is het feit dat waarde het op de lange duur gewoon altijd beter doet. Een fraaie illustratie daarvan is de ontwikkeling van de MSCI World Value Index ten opzichte van de MSCI World Growth Index.
De MSCI World Value Index selecteert waardeaandelen in 23 ontwikkelde markten en kijkt daarbij naar drie variabelen: de boekwaarde ten opzichte van de beurskoers, de (forward) P/E en het dividendrendement.
De MSCI World Growth Index selecteert in dezelfde 23 landen de aandelen op vijf variabelen: verwachte groei van de winst per aandeel op korte en lange termijn, winst- en omzetgroei per aandeel in het verleden en de huidige interne groeivoet van het bedrijf. De MSCI World Growth Index heeft het in de afgelopen vijf jaar (total return, dus inclusief het dividend) duidelijk beter gedaan dan de Value Index. Alphabet en Apple halen de top 10, maar een belangrijke bijdrage aan die outperformance werd ook geleverd door aandelen als Amazon, Facebook, Visa en Berkshire Hathaway. En opvallend genoeg door de recent wat van zijn voetstuk gevallen vliegtuigbouwer Boeing. Dat aandeel dook de laatste jaren ook vaak in de top 10 van de MSCI World Growth Index op.
Lange termijn
De winnaar op de lange termijn is echter de Value Index (zie grafiek). Beide indices worden door MSCI sinds 1974 bijgehouden, de waardevariant steeg vanaf de start op 100 naar 8.880 punten (eind maart 2019), de groeiversie kwam in dezelfde periode niet verder dan 5.133 punten.
De groeistijl doet het vaak (iets) beter dan waarde als de beurzen stijgen, maar waarde doet het vaak veel beter dan groei als beurzen dalen. En omdat het onmogelijk is de correcties in de markt precies te voorspellen, is het voor elke aandelenbelegger verstandig altijd een forse overweging in waarde te hebben.
En voor wie liefst zelf zijn waardeaandelen selecteert: de top 10 van de MSCI World Value Index bevat momenteel natuurlijk enkele banken en olieconcerns, grote farmaciebedrijven als Johnson & Johnson en Pfizer, consumentenreus Procter & Gamble, maar ook de technologiebedrijven Intel en Cisco Systems.
Patrick Beijersbergen is hoofdredacteur van Effect, het beleggingsblad van de VEB.