‘Als de inflatie en de rentes verder oplopen, kan de waardecyclus in een nieuwe, mogelijk nog krachtigere fase terechtkomen’, zegt T. Rowe Price-manager Sebastien Mallet.
Sinds 2012 leidt hij het Global Value Equity Fund van het Amerikaanse fondshuis.
De underperformance van waarde ten opzichte van groei bereikte ‘extreme’ niveaus begin van 2016 door zorgen over China, over de groei van de wereldeconomie en de ineenstorting van de olieprijs. Daardoor daalden de koersen van cyclische aandelen, inclusief financials.
Na die piek in pessimisme trad ‘mean reversion’ op, dankzij herstel van de olieprijs en een toename van de economische activiteit en risicoappetijt volgend op de Amerikaanse verkiezingen.
Een van de belangrijkste factoren die het verdere verloop van de waarderally zullen bepalen, is volgens de Mallet de ontwikkeling van de rentes op de obligatiemarkten.
‘Hoeveel economische groei en inflatie er nog komt, zal komend jaar de strijd bepalen tussen “bulls” en “bears”, tussen waarde en groei en tussen aandelen en vastrentende waarden.’
Als de inflatie en de rentes verder oplopen, zullen waardeaandelen hun outperformance van afgelopen jaar voortzetten, aangezien obligatierentes sterk gecorreleerd zijn met de waardeaandelen.
Dit komt deels doordat een stijgende renteomgeving de waardering en bedrijfswinsten van financials ondersteunt. Als Amerikaanse Treasuries naar 3 procent of meer gaan, zou dat al fantastisch zijn.’
Oplopende inflatie is vooral gunstig voor grondstofgerelateerde aandelen. Financials en ‘materials’ beslaan ongeveer de helft van de MSCI World Value Index.
Niet in alle sectoren is nog ‘waarde’ te vinden. Op basis van de ‘valuation spread’, het verschil tussen de duurste en goedkoopste aandelen binnen een sector, zijn naast financials de meeste kansen voor stockpickers te vinden in healthcare en energy.
Europese banken
Binnen financials gaat Mallets interesse vooral uit naar Europa. Zo zou Commerzbank er enorm baat bij hebben als de ECB de negatieve depositorente zou loslaten. Deze Duitse bank heeft een upside van meer dan 100 procent, maar is geen top tien positie vanwege de grote risico’s.
Binnen healthcare heeft hij zijn oog laten recent vallen op de farmaceuten AstraZeneca en Roche. ‘De discussie over de prijzen van medicijnen zal niet zo slecht uitpakken als nu wordt ingeprijsd. Het zijn verder bedrijven met een sterke vrije kasstroom en productpijplijn.’