‘Regionaal zijn we overwogen op Europa, neutraal voor de Verenigde Staten en onderwogen in China en de Opkomende markten. Op vlak van obligaties roteren we weg uit inflatiegelinkte en variabele obligaties naar langere maturiteiten met hoger rendement’, aldus Laurence De Munter, beleggingsstrateeg bij Securities De Munter.
Dit jaar bleek het januari-effect duidelijk van toepassing, vooral voor Europese aandelen. ‘De markt bleek te negatief ingesteld, waardoor er veel cash aan de zijlijn stond. Er werd zoveel negativiteit ingeprijsd, dat elk beetje positief nieuws een grote impact had. We gaan ervan uit dat 2023 wellicht een beter beursjaar zal zijn dan 2022. Onder meer omdat we de inflatie geleidelijk zien dalen en de waarderingen aantrekkelijker zijn.’
Maar toen kwamen februari en maart. ‘We zagen dat de inflatie niet zo snel daalde als verwacht. Vooral de ‘sticky inflation’ blijft hoog en dat is de belangrijkste. Toch willen wij dit rationeel bekijken. Voor de energiemarkt is de aanbodketting verlegd en hebben we meeval gekend met de warme winter. Voor grondstoffen zien de voorraadniveaus er gezonder uit dan pakweg anderhalf jaar geleden.’
De centrale banken bleven agressief de rente verhogen en hielden hun retoriek aan. Daar zien we nu de consequenties van. De centrale banken waren lang te accommoderend en werden vorig jaar veel te agressief. Dat moest wel tot brokken leiden. De saga rond Silicon Valley en Signature Bank toont de onvoorziene gevolgen van het agressieve verkrappende monetaire beleid aan. Hierdoor gaan centrale banken zich meer moeten concentreren op financiële stabiliteit dan op de hoge inflatie’, zegt De Munter.
Voorzichtig positief
De strateeg benadrukt desondanks voorzichtig positief te blijven. ‘We houden vast aan onze langetermijnstrategie, met een focus op kwaliteit, liquiditeit en seculaire groeitrends. Bovendien blijven we waakzaam voor kansen. Bepaalde markten zijn al dan niet terecht stevig afgestraft, typisch de iets duurdere en deze met een hogere schuldgraad. Wij focussen op de marges van deze bedrijven. We zien namelijk dat indexatie en/of prijszettingsmacht hier voor stabiliteit kunnen zorgen.’
Naar aandelen toe blijft de vermogensbeheerder in het algemeen positief. ‘Onder andere omdat de waarderingen niet te hoog zijn en de markt meer in een “fear” dan “greed” modus zit. De meeste renteverhogingen liggen achter ons, wat positief is voor aandelen. De kans op een recessie blijft wel bestaan, maar dat is niet ons basisscenario.’
Ze wijst er eveneens op dat de economie er niet zo slecht voorstaat als iedereen dacht. ‘De werkloosheid blijft laag en het consumentenvertrouwen is recentelijk terug gestegen. De grote techbedrijven kwamen wel in het nieuws met hun grote ontslagrondes. Maar die komen er nadat ze tijdens de pandemie (te) veel bijkomend personeel aannamen.’
Regionale accenten
Op vlak van aandelen is er een regionale overweging richting Europa, terwijl de Verenigde Staten een neutrale positie krijgen. ‘De waarderingen in Europa zijn aantrekkelijk, bovendien genieten ze een hoger dividendrendement. Daarnaast liggen de rentevoeten er lager dan in de Verenigde Staten. Amerikaanse aandelen hebben een minder aantrekkelijke waardering en de dure dollar helpt niet.’
Aandelen uit China en de opkomende markten worden op hun beurt onderwogen. ‘De geopolitieke risico’s zijn er nog veel te hoog, denk maar aan de onzekerheid rond Taiwan en de oplopende spanningen met de VS. De hogere Amerikaanse rentevoeten vormen ook een tegenwind op vlak van schuldenposities in de opkomende markten.’
Wat betreft obligaties is er een overgang van inflatiegelinkte en variabele obligaties naar langere maturiteiten met hoger rendement. ‘We dachten al vroeg dat de rente zou stijgen en begonnen daarom aan die rotatie’, aldus De Munter.
Een extra tool
De toenemende populariteit van passief beleggen plaatst vraagtekens bij de meerwaarde van actief beheer. ‘Maar voor ons gaan passief en actief net hand in hand. Trackers laten toe om in specifieke thema’s te beleggen. Via die instrumenten kunnen we eenvoudig een goed gespreide positie innemen.’
Maar actief beheer kan nog steeds een nuttige aanvulling bieden. ‘Actief beheer laat toe om portefeuilles tegen bepaalde risico’s te beschermen. Zo kan je bijvoorbeeld bepaalde bedrijven en sectoren uitsluiten. Het laat toe om portefeuilles op maat van de klant te bouwen, met aandacht voor diens specifieke voorkeuren. We merken op dat de meeste Private Banking spelers nog maar weinig gebruik maken van individuele lijnen. Wij zetten daar nog wel bewust op in’, besluit De Munter.