Raphaël Elmaleh (Keren Finance) is van mening dat de markt het potentieel voor winstgroei in 2022 onderschat en is daarom bezig zijn blootstelling aan aandelen zo veel mogelijk te verhogen door zich (met name) te richten op aandelen die waarschijnlijk zullen worden overgenomen.
‘Ik heb het gevoel dat de negatieve signalen nu zijn verdwenen, nu de centrale bankiers lijken te streven naar een terugkeer naar een meer genormaliseerd regime. En als de inflatie op een hoger niveau uitkomt dan voorheen met een snellere economische groei, zal het een deugdzamer regime zijn, merkt Raphaël Elmaleh (voorzitter van Keren Finance) op. ‘De aankondigingen die de Federal Reserve tijdens haar bijeenkomst in Jackson Hole heeft gedaan, hebben de markten eerder gerustgesteld.
Uitweg uit de crisis
Hij wijst erop dat ondanks de tekenen van een (zeer lichte) verstrakking van het monetaire beleid, de markten niet zijn gedaald. Naast de particuliere consumptie merkt hij ook op dat er tekenen zijn van een herstel van de investeringen. ‘Tot slot stel ik vast dat wij op weg zijn naar een uitweg uit de crisis, of naar een beheersing van de gezondheidscrisis die niet langer verhindert dat de economieën draaien. ‘
‘Aan deze sterkere vraag is nog niet voldaan door het aanbod, wat op korte termijn leidt tot inflatoire druk op bepaalde grondstoffen of logistiek, maar het is gevaarlijk om te extrapoleren naar 2022. Dit is in ieder geval het gevoel van de centrale bankiers, die duidelijk nog niet klaar zijn om al te abrupte maatregelen te nemen.’
Te timide
In dit verband beklemtoont hij dat het klimaat gunstig zou moeten blijven voor investeerders, waarbij ook de overheidsinvesteringen het herstel in de komende kwartalen zullen ondersteunen. ‘Gezien deze solide fundamentals denk ik dat de verwachtingen voor de winstgroei volgend jaar (tussen 8 en 10 procent) nog te voorzichtig zijn. In feite zijn de managers van de bedrijven die wij ontmoeten zeer optimistisch, met orderboeken die momenteel zeer vol zijn.’
Onzekerheid over het Chinese beleid is de enige zwarte vlek die Raphaël Elmaleh vandaag op de grote wereldmarkten ziet. ‘De Chinese autoriteiten willen de controle over hun economie terugwinnen en de voorkeur geven aan kleine en middelgrote ondernemingen die zich in China ontwikkelen, boven de grote groepen die op Nasdaq genoteerd staan. Andere slachtoffers zouden westerse groepen kunnen zijn die gewend zijn in China te verkopen, zoals verkopers van luxegoederen of sterke dranken. Het is echter niet de wens van de Chinese autoriteiten om zich te ontdoen van zijn reuzen die met de Amerikaanse technologiereuzen kunnen concurreren.’
Aanwinsten
Raphaël Elmaleh is ook de lead manager van Keren Patrimoine, dat nog steeds het best verkochte en populairste product is bij Belgische beleggers. Dit flexibele product (dat hoofdzakelijk is blootgesteld aan aandelen en bedrijfsobligaties) heeft van Morningstar een rating van vier sterren gekregen. Het heeft de afgelopen tien jaar een rendement op jaarbasis van meer dan 6 procent neergezet, met een winst van meer dan 7,5 procent in 2021.
‘Aan het begin van de zomer hebben we de aandelenblootstelling verlaagd van 34 procent naar 27 procent. Sindsdien zijn wij weer opgeschoven naar 33 procent, waarbij wij vooral hebben geïnvesteerd in nieuwe waardeaandelen (Alstom, Lagardère, Atos) en LVMH hebben teruggekocht. Deze waardeaandelen bevatten verborgen waarde, en kunnen waarschijnlijk worden verworven met een relatief beperkt neerwaarts potentieel.’ Hij benadrukt ook dat hij op zoek is naar andere mogelijkheden om zijn blootstelling aan aandelen (35 procent van de activa onder beheer) te vergroten.
Obligatierisico
Het andere deel van de portefeuille zal voornamelijk bestaan uit hoogrentende bedrijfsobligaties. ‘Deze markt wordt momenteel overspoeld door liquiditeit, waarbij bedrijven massaal kunnen lenen tegen vrijwel elke prijs. Wij zijn niet actief geweest op de primaire markt omdat de geboden tarieven naar onze mening niet in overeenstemming zijn met het risico van hun activiteiten. Instemmen met een belegging tegen 2 procent op een lening van een cyclische onderneming met een looptijd van acht jaar jaar is het bestellen van een doodskist op middellange termijn, want het valt niet te ontkennen dat de rente zal stijgen.’
Bijgevolg werd overgeschakeld op secundair papier, met een relatief korte looptijd, om zo weinig mogelijk risico te lopen bij stijgende rentevoeten. Over de eerste negen maanden van het jaar werd het resultaat van de portefeuille hoofdzakelijk gedragen door aandelen, met een positieve bijdrage van de obligatieportefeuille.