'We zoeken naar stabiele bedrijven'

Claus Vorm (Nordea Asset Management) benadrukt dat het belangrijk is om bedrijven te kiezen met voorspelbare en stabiele vooruitzichten op termijn, die superieure en minder volatiele prestaties leveren. Zonder te beleggen in energie slaagde zijn 100% aandelenfonds erin om in 2022 een bijna break-even resultaat te behalen. 

Nordea 1 - Global Stable Equity Fund (ISIN: LU0112467450) is een van de vlaggenschepen van Nordea Asset Management, met een beheerd vermogen van meer dan 2,9 miljard euro en een viersterrenrating van Morningstar op basis van een geannualiseerd rendement van 8,7% in de afgelopen tien jaar. En 2022 heeft niet veel beleggers doen uitstappen, want het fonds was een van de weinige beursproducten die bijna break-even konden presteren. Het fonds wordt sinds 2005 beheerd door hetzelfde duo, namelijk Robert Naess en Claus Vorm. Wij hadden onlangs de gelegenheid om hem te ontmoeten tijdens zijn bezoek aan Brussel, waar hij uitlegde hoe zijn beheer bijzonder goed is aangepast aan de moeilijke omstandigheden van het boekjaar 2022.

Sweet spot

 ‘Het is vaak moeilijk te voorspellen wat er zal gebeuren met snelgroeiende aandelen, vooral voor relatief jonge bedrijven die nog niet veel ervaring hebben of die bezig zijn met de lancering van een nieuw product. Historisch gezien is de feitelijke groei van deze aandelen vaak teleurstellend in vergelijking met de verwachtingen’, aldus Claus Vorm. ‘Wij zullen actief proberen bedrijven te vermijden waarvan de waarderingen verwachtingen bevatten die niet zullen worden waargemaakt.’ 

Omgekeerd wijst hij erop dat het positioneren van zijn portefeuille op aandelen met een lagere bèta dan de markt een “sweet spot” is voor zijn strategie. ‘Het doel is om te winnen door het risico van verliezen te beperken, door de strategie te richten op hoogwaardige, robuuste, bedrijven die hun prijzen kunnen bepalen met defensieve en voorspelbare groei.’ 

Na een screening van het beleggingsuniversum (van 13.000 aandelen) om die met een lagere historische volatiliteit te selecteren, selecteren de beheerders met behulp van kwantitatieve instrumenten bedrijven met de meest stabiele fundamentals. ‘Zo beschikken we over een selectie van 350 aandelen waarvan de financiële vooruitzichten beter voorspelbaar zijn, met een omloopsnelheid van deze steekproef die vrij laag is (ongeveer 10% per jaar). En uit deze groep selecteren wij die met de aantrekkelijkste waarderingen en verkopen wij die welke te duur zijn geworden.’ 

Wekelijkse vergadering    

Terwijl de selectie van effecten op basis van fundamentele criteria gebeurt op kwantitatieve basis, houden de twee beheerders een wekelijkse vergadering waarin zij de portefeuille bekijken en nagaan of er risico’s zijn ontstaan op bepaalde posities. ‘Ieder van ons zal ook een lijst van potentiële kandidaten voor de portefeuille indienen.’ 

“Soms is de waardering van een aandeel goedkoop om een goede reden, die niet in de consensusverwachtingen of in ons model zal zitten, dus het is belangrijk om die analyse te hebben om elke beweging in de portefeuille te valideren. Dit is een proces dat wij sinds de lancering van het fonds week na week hebben uitgevoerd en dat ons in staat stelt de waarde van onze portefeuille voortdurend te beoordelen door de waarde van wat zich in onze portefeuille bevindt rechtstreeks te vergelijken met de waarde van wat beschikbaar is in onze selectie van 350 aandelen’, aldus Claus Vorm. ‘Robert en ik moeten het eens worden voordat we een positie in onze portefeuille kopen of verkopen.’ 

Doeltreffende aanpak

De uiteindelijke portefeuille bestaat uit ongeveer 100 lijnen, met een maximaal gewicht van 3,5%. ‘We willen niet te veel specifiek risico in één aandeel, maar omgekeerd willen we ook in staat zijn om elk aandeel met een minimumgewicht van 0,5% in te brengen, zodat we niet te veel tijd besteden aan bedrijven die geen significante invloed kunnen hebben op onze prestaties.’ 

Tussen 2006 en 2022 heeft Nordea Global Stable Equity een geannualiseerd rendement (bruto) van 9,08% behaald, vergeleken met 7,05% voor de MSCI World Index, met een volatiliteit van 11,3% vergeleken met 13,6% voor de MSCI World. ‘Het jaar 2022 geeft perfect de unieke kenmerken van onze strategie weer, waarbij neerwaartse bewegingen worden beperkt om op lange termijn beter te presteren. Winnen door niet te verliezen.’ Deze prestatie is des te opmerkelijker omdat het fonds niet is blootgesteld aan oliemaatschappijen of grondstoffenproducenten, waarvan de winstgevendheid vaak zeer volatiel is. 

Anticiperen op herzieningen

De sectorpositionering geeft momenteel de voorkeur aan bedrijven die actief zijn in sectoren zoals gezondheidszorg of consumptiegoederen. ‘Maar we hebben ook een deel van onze portefeuille belegd in bedrijven die actief zijn in meer cyclische segmenten van de economie, en ook een aanzienlijke weging in de technologiesector. Dit zullen echter geen snelgroeiende bedrijven zijn, maar meer stabiele bedrijven zoals Oracle of Cisco, die over het algemeen goed hebben gepresteerd in 2022. 

‘De weging van de verschillende sectoren kan in de loop der tijd variëren, maar is het resultaat van een bottom-up selectie van de verschillende aandelen in de portefeuille’, besluit Claus Vorm. ‘En wat betreft de winstherzieningen die soms op individuele posities kunnen voorkomen, hebben we een instrument dat de Leading Analyst Tool heet, een module waarmee we kunnen anticiperen op toekomstige resultaten door alleen die analisten te volgen die historisch gezien het meest correct zijn geweest in hun herzieningen.’ 

Fondsdata