‘De liquiditeit in een aantal beleggingscategorieën is een probleem. Vooral in de markt voor hoog rentende bedrijfsobligaties is dat duidelijk merkbaar. Je moet daarom niet bang zijn voor het gebruik van derivaten.’
Dat zegt Bart Van Poucke, beheerder van het BNP Paribas Multi-Asset Income fonds, in gesprek met Fondsnieuws.
‘In de Amerikaanse high yield-markt is het nu haast niet meer mogelijk tactisch in en uit te treden. Het is dus een echte buy & hold-markt geworden. Dit komt mede door strengere bankregulering waardoor banken minder obligaties op hun balans hebben staan.’
Credit default swaps
Desalniettemin is ‘US high yield’ een van Pouckes ‘top picks’ voor dit jaar. Hij speelt in op kortere termijn kansen of bedreigingen door bescherming via credit default swaps te verkopen dan wel te kopen. ‘Recentelijk hebben we bijvoorbeeld onze blootstelling naar Amerikaanse hoogrentende obligaties, die we in december hadden opgebouwd middels de verkoop van CDS, weer afgebouwd door deze positie te sluiten.’
Ook in de aandelenmarkt schuwt de manager het gebruik van derivaten geenszins. Om de marktexposure voor de middellange termijn te sturen, maar ook om heel korte termijn kansen te benutten.
Om een voorbeeld te geven van dat eerste: al halverwege november verlaagde de manager stapsgewijs de bèta van de portefeuille met een derde naar 0,4, ruim op tijd voor de correctie van pal na de jaarwisseling. Hoe hij dat deed? Door futures op aandelen te verkopen. ‘Op die manier kon enerzijds de dividendstroom gegeneerd door de aandelen gevrijwaard worden, maar werd het marktrisico in de portefeuille wel verlaagd.’
Nikkei
Een voorbeeld van een tussentijdse opportuniteit was de scherpe daling van de Japanse Nikkei index van meer dan 10 procent in de tweede week van februari. ‘Volgens onze volatiliteitsexpert was er sprake overshooting, en hebben we vanaf 12 februari geprofiteerd van een stuk herstel met gebruik van opties.’
Mede door het gebruik van derivaten zegt hij de impact van de negatieve omgeving op het rendement van de portefeuille year to date beperkt te hebben tot minder dan -2 procent, tegen een verlies van 8 procent voor aandelen uit de Eurozone.
Zijwaarts bewegende markt
Hoewel Van Poucke vanuit macro-economisch oogpunt nog altijd positief is over aandelen, verwacht hij voor dit jaar per saldo een meer zijwaarts bewegende markt waarin uitslagen van 10 tot 15 procent omhoog of omlaag geen uitzondering zullen vormen.
In zo’n markt is snel en reactief acteren van groot belang. ‘Sinds afgelopen zomer is day-to-day actief beheer pure noodzaak, waar dat voorheen voor een multi-asset manager veel minder het geval was. Hij houdt momenteel een hogere cash-positie aan om te kunnen toeslaan zodra de aandelenmarkten na de recente opleving weer wat zouden terugvallen. Voor de langere termijn is veel cash in de portefeuille echter ‘helemaal niet gewenst’.
‘Cash genereert bij de huidige negatieve rentevoet geen inkomen, waar het enkele jaren geleden nog enkele procenten opleverde. Het zorgt dus voor een negatieve kasstroom in het fonds dat juist inkomen moet uitkeren. Je kunt het daarom nog beter in bijvoorbeeld staatsobligaties beleggen zolang je geen directe rentestijging verwacht, wat gezien het huidige beleid van de ECB het geval is.’
Het doel van het fonds minimaal 4 procent per jaar inkomen te genereren, noemt de manager zelfs bij de huidige, historisch lage rendementen ‘voorlopig nog geen probleem’. Het inkomen wordt daarbij verkregen uit dividenden van (vastgoed)aandelen en coupons op staats- en bedrijfsobligaties.
Om het inkomensdoel ook in de toekomst te verwezenlijken wordt de portefeuille echter regelmatig geherpositioneerd, waarbij momenteel voornamelijk hoogrentende bedrijfsobligaties een belangrijkere rol krijgen toebedeeld, zegt de manager.
‘Het behalen van een positief totaalrendement zal dit jaar een grotere uitdaging vormen gezien de moeilijke start van het jaar’, voegt hij er aan toe. ‘We staan nu op achterstand, maar ik acht het niet onmogelijk om met winst te eindigen. Met uitzondering van 2011 en 2015, waar een klein negatief resultaat werd neergezet na kosten, sloot het fonds de andere jaren ruim in de plus af.’
Van Poucke beheert het BNP Paribas Multi-Asset Income fonds sinds april 2014. Het fonds had op 7 maart ruim 1,6 miljard euro onder beheer.
Meer achtergronden op Fondsnieuws: