Zorgen hebben Jim McDonald en Wouter Sturkenboom van Northern Trust heus wel over de groeivooruitzichten, maar tot een recessie zal het volgens hen niet zomaar komen. Het fondshuis kiest voor risicovolle categorieën, maar dan wel voor de veilige keuzes daarbinnen.
Dat zeggen de twee hoofdstrategen in een gesprek met Fondsnieuws. Northern Trust AM zit nog altijd overwogen aandelen. ‘We voelen ons nog steeds op ons gemak bij nieuwe aandelenbeleggingen’, aldus McDonald. ‘We denken dat de economie zal blijven groeien in een acceptabel tempo. Met de lage rentes zullen ze het prima blijven doen.’
Met name over Amerikaanse aandelen zijn de strategen enthousiast, en wel omdat ze verwachten dat de lage groei en lage inflatie níet gepaard zal gaan met een recessie. Sturkenboom, die verantwoordelijk is voor EMEA & APAC: ‘Daardoor kunnen we aannemen dat de waarderingsniveaus - ook al zijn ze wat aan de hoge kant - rond het huidige niveau zullen blijven.’
Eigen aandeleninkoop
Daarnaast signaleert het fondshuis dat Amerikaanse bedrijven eigen aandelen blijven inkopen, hetgeen compensatie biedt voor de lagere dividenden die in de VS te zien zijn. Sturkenboom: ‘Honderden miljarden aan buybacks, steeds opnieuw, terwijl in de rest van de wereld door de uitgifte van nieuwe aandelen netto verwatering plaatsvindt. Dat betekent per saldo dat Amerikaanse aandelen bijna net zoveel rendement zullen opleveren als aandelen uit andere regio’s.’
En dat is inclusief een kleine waarderingskorting met betrekking tot lagere verwachte winstmarges in de VS. Die korting is volgens Sturkenboom echter een stuk lager dan de korting die veel Europese concurrenten toepassen.
Over de zorgen die andere fondshuizen uiten over buybacks - dat het de waarderingsniveaus onnatuurlijk hoog houdt doordat bedrijven enkel inkopen vanwege de lage rente - stellen Sturkenboom en McDonald dat ze geen signalen krijgen dat er sprake is van een spanning. McDonald: ‘Het gaat niet om de hoeveelheid schuld die uitstaat, maar om het vermogen om de schuld af te betalen. Met de huidige lage rentes en hoge winstgevendheid van bedrijven, denken we dat de creditspreads laag zullen blijven.’
Rendement lange termijn
In de tactische asset allocatie zit Northern Trust dus overwogen in Amerikaanse aandelen, terwijl het onderwogen zit in aandelen uit opkomende markten, vanwege de verwachting dat de handelsspanningen tussen de VS en China blijven voortduren. Sowieso heeft de asset manager liever aandelen dan fixed income, hoewel de strategen ook binnen die tweede categorie kansen zien, voornamelijk in high yield. Verder zijn ze positief over real assets, en dan vooral vastgoed en beursgenoteerde infrastructuur.
Voor de lange termijn gaat de asset manager uit van een gemiddeld jaarlijks rendement van 4 procent per jaar voor een 60/40 procent portefeuille. Sturkenboom: ‘Relatief gezien teleurstellend voor de meeste van onze klanten, aangezien dat eerder nog 6,4 procent was. Toch merken we in Europa wel minder zorgen hierover dan in Amerika. De klanten hier zijn meer bezig met de Ultimate Forward Rate, de rente voor pensioenfondsen en verzekeraars.’
Op de achtergrond ziet Sturkenboom als de twee belangrijkste thema’s ‘executive powerplay’ en ‘monetary makeover’, waarbij hij bedoelt dat politici steeds meer onder druk staan om de levensstandaard van mensen te verbeteren. ‘Dat begon bij Erdogan, in Turkije, maar het thema is aan het verbreden. Ook in ontwikkelde markten zie je het populisme toenemen.’
Lagarde
Het fondshuis is blij met de aanstelling van Lagarde, zegt de strateeg, en wel omdat ze de benodigde fiscale expansie van Europa kan aanzwengelen en ondersteunen. ‘De rol van de centrale bank is aan het veranderen. Klaas Knot en Jens Weidmann zijn interessante voorbeelden van centrale bankiers die niet bij de tijd zijn. Lagarde begrijpt dat centrale banken een belangrijke rol spelen, maar van ondergeschikt belang zijn aan de noodzaak voor expansief fiscaal beleid.’
De eurozone zal niet in een recessie terechtkomen, denkt Sturkenboom, hoewel hij beseft dat die kans er wel degelijk is, met de zwakke economische cijfers. ‘Ja, de PMI’s van vorige week vielen tegen, al was ik blij met de Duitse IFO-index, die een beter plaatje liet zien dan de vooral erg slechte Duitse PMI. Het zou me verbazen als de eurozone in een recessie terecht zou komen, terwijl de geld- en schuldgroei aan het versnellen zijn.’