‘Private credit’ is in trek bij beleggers die zoeken naar extra rendement. Maar de opmars heeft geleid tot wildgroei, waarbij geldverstrekkers met steeds minder zekerheden genoegen lijken te nemen. ‘Als je je ergens druk om wilt maken de komende twee of drie jaren, dan is dit het.’
Die waarschuwing gaf Anton Pil, managing partner van JP Morgan Global Alternatives, deze week tijdens een grote mediabijeenkomst van de vermogensbeheerder in Londen.
Pil schetste dat de markt voor ‘private credit’ - dat zijn leningen die in tegenstelling tot bijvoorbeeld obligaties niet op een openbare markt verhandeld worden - inmiddels een omvang heeft van meer dan 1000 miljard dollar. Deze leningen kunnen een breed scala aan doelen dienen. Het kunnen hypotheekleningen zijn, leningen aan kmo’s, maar bijvoorbeeld ook leningen voor de kosten van een rechtszaak.
Schaduwmarkt
Rendementen van 7 tot 15 procent zijn mogelijk bij ‘private credit’ en dat is natuurlijk welkom in een wereld waarin op sommige leningen een negatieve rente geldt. Maar pas op, zegt Pil: ‘Lange tijd werd dit segment gedomineerd door banken. Nu is het in handen van private entiteiten die niemand volgt. Het is een schaduwmarkt.’
Volgens Pil wordt het gros van deze leningen inmiddels vertrekt met een licht convenant of helemaal geen convenant. Wat dat inhoudt? Pil: ‘In een convenant wordt bepaald dat de wederpartij geen onderdelen gaat liquideren zonder eerst met jou als geldverstrekker te praten. In 2007 maakten we ons zorgen, omdat een kwart van deze markt slechts met lichte convenanten werkten. Nu is het bijna 80 procent.’
‘Private credit’ is onderdeel van een groep beleggingsinstrumenten die te boek staat als ‘alternatives’. Dat is een breed begrip waar strategieën onder vallen die zich relatief onafhankelijk van de conventionele aandelen- en obligatiemarkten bewegen. Naast ‘private credit’ vallen ook private equity, vastgoed, hedgefondsen en infrastructuur onder deze noemer.
Groei alternatives
Nu aandelen duur zijn geworden en op obligaties nauwelijks rendement wordt geboekt, is het op zich logisch dat deze alternatieve beleggingsvormen in trek zijn. De markt voor ‘alternatives’ is gegroeid van 6900 miljard dollar in 2012 tot 10.400 miljard dollar in 2017 en de verwachting is dat de groei de komende jaren doorzet tot 17.000 miljard dollar in 2022, volgens cijfers die Pil presenteerde.
‘Lange tijd kwam de groei van institutionele beleggers’, zei hij, ‘maar de laatste tijd melden ook steeds meer particuliere beleggers zich in dit segment.’
Pil lichtte er naast ‘private credit’ nog twee andere ‘alternatives’ uit. Allereerst de hedgefondsen, die volgens hem aan een comeback bezig zijn. ‘Die waren echt uit de gunst een aantal jaren. Maar nu zien we beleggers er weer naar vragen.’
Volgens Pil heeft de hedgefondsensector zich verbeterd: de zwakkeren zijn afgevallen, de rendementen trekken weer aan en de beheersvergoedingen komen naar beneden.
Commercieel vastgoed verdient volgens Pil ook extra aandacht, omdat het een goede belegging kan zijn in tijden van oplopende inflatiedruk. ‘Wij hebben 800 gebouwen in de VS en hebben 50 ontwikkelprojecten lopen. Ons grootste probleem: we kunnen niet genoeg mensen vinden. Dat betekent dat de lonen omhoog gaan, wat bouwen duurder maakt en dat beschermt de eigenaar die al een gebouw heeft.’