De vrees dat de markten zullen corrigeren als de waarderingen te stevig oplopen, is onnodig. ‘Beleggers hoeven zich geen zorgen te maken zolang de winstcomponent van de koers-winstverhouding sterk blijft.’
Dat schrijft senior portfoliomanager Jeroen Blokland bij Robeco Investment Solutions in een marktvisie. ‘Er wordt de laatste maanden en zelfs jaren veel gesproken over de aandelenwaarderingen, en dan vooral over de koers-winstverhoudingen in de Verenigde Staten. De Amerikaanse aandelenmarkten zijn niet bepaald goedkoop, maar soms lijkt het alsof beleggers te veel belang hechten aan de koerscomponent van de k/w, terwijl het eigenlijk de winstcomponent is die de markt drijft.’
Blokland legt uit dat de koers en de winst per aandeel de neiging hebben om gelijk op te gaan. Maar, zo benadrukt hij: de winsten van bedrijven in de S&P 500 zijn de afgelopen 12 maanden met grofweg 20 procent gestegen, een tempo dat volgens Blokland het komende jaar alleen maar meer zal toenemen. Daardoor stijgen de winsten binnen de index sneller dan de bijbehorende koersen.
De portefeuillebeheerder vergelijkt daarnaast de k/w met het langetermijngemiddelde. Die verhoudingsratio bereikte eerder het getal 23,3, maar is deze inmiddels gedaald naar 20,8. Oftewel: de waardering is met 11 procent afgenomen.
‘De aanzienlijke daling van de waardering is dus toe te schrijven aan snelgroeiende winsten en niet aan lagere aandelenkoersen’, concludeert Blokland. ‘Bovendien is de huidige k/w maar 7 procent hoger dan het langetermijngemiddelde over de laatste dertig jaar. Kortom, als de winstgroei de koersstijging overtreft, dan wordt de waardering aantrekkelijker. Zelfs als er nieuwe hoogterecords worden gehaald.’
Europa
In zijn visie richt Blokland zich op de VS, maar ook buiten die regio gaat deze redenering volgens hem op. ‘In Europa is het belang van de winsten overduidelijk nog groter dan op de Amerikaanse aandelenmarkten. De afgelopen twee jaar is de winst van de bedrijven die onderdeel uitmaken van de MSCI Europa Index gestegen met een indrukwekkende 88 procent. De aandelenkoersen zijn echter “maar” met 17 procent gestegen. Ter vergelijking: Amerikaanse aandelen zijn de afgelopen twee jaar 40 procent gestegen. Dat is ruim twee keer zo veel als Europese aandelen.’
Volgens Blokland is de k/w van de MSCI Europe Index sinds september 2016 gedaald van bijna 29 naar 17, een daling van 40 procent. Daarnaast zijn aandelen uit de eurozone nu 15 procent goedkoper dan hun langetermijngemiddelde.
Koerscomponent
Beleggers hebben volgens Blokland de neiging zich bij de koerswinstverhouding te veel te richten op de koerscomponent. ‘Vooral als aandelenmarkten nieuwe records neerzetten en de angst voor overgewaardeerde aandelenmarkten onder beleggers exponentieel toeneemt.’
‘De waardering op zich is maar zelden de enige aanleiding voor een grote omslag. Dalende waarderingen zijn echter altijd te beschouwen als positief voor de aandelenmarkt.’