Structured credit heeft sinds de affaire met de rommelhypotheken rond 2008 een slechte naam. Dat is niet terecht, vindt Remko van der Erf, Co-Head Hedge Fund Solutions bij Kempen Capital Management. Hij legt uit waarom zijn team deze categorie aantrekkelijk vindt voor institutionele beleggers en hoe ze er een nieuw product mee ontwikkelen.
Bij Structured credit worden via securitisatie diverse schulden gebundeld. Het kan om allerlei soorten schulden gaan, legt Van der Erf uit, van woninghypotheken en commerciële leningen tot studieleningen en zelfs schulden voor smartphones. ‘Telecomproviders voorzien hun klanten van telefoons. Die klanten betalen via hun abonnement in maandelijkse termijnen voor hun toestel. De provider verkoopt die schulden en heeft daardoor weer voldoende werkkapitaal. ‘Dit voorbeeld laat volgens Remko het maatschappelijk belang zien van Structured credit. ‘Kredietverschaffers krijgen door de securitisatie nieuw kapitaal in handen dat ze opnieuw kunnen uitlenen. Dat is goed voor de economie.’
Sinds de crisis van 2008 kampt Structured credit met een imagoprobleem. ‘Er ging destijds veel mis met die subprime hypotheken’, erkent Remko. ‘Er werden hypotheken verschaft aan mensen zonder baan en zonder inkomen. Als ze hun huiswerk hadden gedaan, konden de kredietverschaffers van tevoren weten dat dit problemen zou geven. Daarnaast was er fraude en klopte de rating niet. Maar inmiddels zijn de regels flink aangescherpt. Bovendien staat de economie er nu veel beter bij.’
Problemen waren er destijds vooral met woninghypotheken. Structured credit met andere activa presteerden veel beter. ‘Volgens Moody’s heeft van de 6606 obligaties op bedrijfskredieten (zogeheten CLO’s) slechts 59 te maken gekregen met wanbetaling. Dat is 0,2 procent! Alle obligatiehouders tot en met single A hebben altijd hun coupon en hoofdsom gekregen.’
Beter dan High Yield
Remko ziet Structured credit dan ook als een interessante optie voor institutionele beleggers. Minder risico dan High Yield obligaties en een beter rendement. Het is wel een complex product. ‘Beleggen in Structured credit vraagt kennis en analyse van de activa. Als het om woninghypotheken gaat, onderzoek je risico’s met behulp van ‘big data’ en geavanceerde systemen. Welke postcode is het meest vertegenwoordigd? Welke hypotheekverstrekker is dominant? Wat is de gemiddelde kredietscore van de schuldenaren? Wat is de gemiddelde schuld-marktwaarde verhouding? Welk percentage huiseigenaren is momenteel in verzuim? Bij bedrijfsonroerendgoed zelfs kijk je zelfs naar elk individueel object. Hoe ziet het pand eruit? Wat is de staat van onderhoud? Hoe solide is de huurder? Welke alternatieven zijn er als de huur wordt opgezegd?’
Structured credit kan volgens Remko een goede aanvulling zijn op de return portefeuille. ‘Het draagt bovendien bij aan een goede spreiding. Veel institutionele beleggers beleggen vooral in overheid en bedrijfsleven. Met Structured credit verbreed je de portefeuille naar consumentenschulden. Met een omvang van ruim 2,8 biljoen dollar is het ook geen gekke keuze deze categorie in de portefeuille op te nemen. Ter vergelijking, de US High Yield markt is 1,3 biljoen dollar groot.’
Vraag naar lage beheerkosten
Kempen Capital Management heeft sinds 2009 ervaring met Structured credit, vooral in de vorm van hedgefondsen. Op dit moment ontwikkelt Kempen een nieuw product met minder risico en lagere beheerkosten. ‘Ondanks Kempens goede track record binnen Structured credit hedgefondsen, blijkt dat institutionele beleggers steeds vaker tenderen naar long-only oplossingen tegen efficiënte uitvoeringskosten’, zegt Remko. ‘Ons nieuwe product wordt long-only. Daardoor en doordat er een lager rendement wordt nagestreefd en zullen de beheerkosten veel lager zijn. Er blijft dan meer van het bruto-rendement over voor de belegger.’
Kempen werkt samen met drie Amerikaanse partijen met veel ervaring in Structured credit. Eén partij is gespecialiseerd in CLO’s (bedrijfskredieten), de tweede richt zich op woninghypotheken en hypotheken op commercieel vastgoed (RMBS/CMBS) en de derde doet studieleningen en woninghypotheken.
‘We zien dat de belangstelling in de markt groeit’, zegt Remko. ‘We hebben al voor ruim 200 miljoen dollar aan interesse. Om het voordeel op de beheerkosten te optimaliseren, streven we naar 300. Ik denk dat Structured credit interessant is voor institutionele beleggers.’
Wat is securisatie?
Wie belegt in Structured credit koopt schuldpapier waar een geldstroom tegenover staat. Het schuldpapier wordt uitgeven door een hiervoor opgericht orgaan, een special purpose vehicle (SPV). Het vermogen dat deze SPV ophaalt met de verkoop van schuldpapier, gebruikt ze om allerlei typen schulden op te kopen van kredietverleners. Dit proces heet securitisatie.
De schulden leveren een geldstroom op die bestaat uit rente en aflossing. De SPV betaalt dit geld uit aan de beleggers. Beleggers kunnen kiezen uit diverse risicoprofielen met bijbehorend (potentieel) rendement. Van triple A met een bescheiden rendement tot double B met een hoger rendement. Daarnaast geeft de SPV aandelen uit.
Uitbetaling gebeurt volgens het principe van een ‘waterval’. Eerst krijgen de beleggers in triple A hun deel, dan double A, dan single A, enzovoort. De aandeelhouders ontvangen wat overblijft als de andere beleggers hun deel hebben gekregen.
Dit interview is onderdeel van de nieuwste Kempen Insight. Lees het hele magazine hier.
Het Fonds is alleen beschikbaar voor professionele beleggers.
Diversified Structured Credit Pool (‘DSCP’) is een sub-fonds van Kempen Alternative Markets Fund (het ‘Fonds’), een Luxemburgse SICAV. Kempen is de beheerder van het Fonds. Kempen heeft een vergunning als beheerder en staat onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten (AFM). Het sub-fonds is geregistreerd onder de vergunning van het Fonds bij de Autoriteit Financiële Markten (AFM) en staat niet onder Luxemburgs toezicht. Het Fonds is alleen beschikbaar voor professionele beleggers. DSCP is geregistreerd en beschikbaar voor professionele beleggers in een beperkt aantal landen. De landen waar DSCP is geregistreerd, staan op de website van Kempen.
Profiel Kempen Capital Management
Kempen Capital Management N.V. (Kempen) is een 100%-dochteronderneming van Kempen & Co en heeft een vergunning als beheerder van diverse ICBE’s en ABI’s en is bevoegd om beleggingsdiensten te verlenen en staat als zodanig onder toezicht van de AFM. Het ervaren Fiduciair Managementteam van Kempen is een van de grootste van Nederland. Fiduciair Management bij Kempen wil de cliënt ontzorgen en biedt pensioenfondsen, verzekeraars, PPI’s en andere institutionele cliënten een alternatief voor een eigen beleggingsafdeling. Wanneer een institutionele cliënt taken en verantwoordelijkheden aan een fiduciair vermogensbeheerder uitbesteedt, is het van belang dat deze cliënt te allen tijde betrokken is bij het nemen van besluiten. Vanuit dat principe werkt Fiduciair Management van Kempen. De specialisten hebben diepgaande kennis van de problematiek van pensioenfondsen, verzekeraars, PPI’s en ruime ervaring in het samenwerken met besturen, directies en bestuursbureau’s.