Morning Espresso inzichten van Asbjørn Trolle Hansen, hoofd Multi Asset Solutions bij Nordea AM
Alle marktcommentaren en -informatie in dit artikel hebben betrekking op de periode vóór 2 juni 2021.
In het kort
- In de assetallocatie moet rekening worden gehouden met inflatierisico; het huidige inflatierisico komt nog niet volledig tot uiting in obligaties.
- Inflatie is over het algemeen niet nadelig voor aandelen, omdat de nominale winstgroei gewoonlijk versnelt naarmate de inflatie toeneemt.
- Waardeaandelen profiteren het eerst van de stijgende inflatie (omdat tail/downside risico’s worden beperkt), vervolgens verspreidt de inflatie zich over de aandelenmarkten
We hebben enorme pieken gezien in verschillende grondstoffenprijzen, die nu leiden tot stijgende inflatie. Hoe draagt de looninflatie bij tot de verdere inflatie?
De economieën hebben zich hersteld van de door Covid veroorzaakte economische problemen en op sommige vlakken zijn er direct inflatiezorgen. De consumentenprijzen in de VS zijn sterk gestegen - de CPI ligt nu rond de 4%. De looninflatie in de VS wordt gedeeltelijk aangewakkerd door stimuleringscheques en Covid-gerelateerde sociale programma’s, maar deze zullen uiteindelijk worden afgebouwd. Het uurloon in de VS is met ongeveer 5% gestegen - voor werkenden - en dat is sneller dan de productiviteitsstijging, wat aanduidt dat de inflatie in de lonen wordt doorberekend. Dit betekent doorgaans dat de arbeidskosten per eenheid product stijgen, waardoor de winstmarges van bedrijven onder druk kunnen komen te staan. De echte vraag is dus of bedrijven prijsnemers zijn of dat ze prijsverhogingen kunnen doordrukken waarin hun stijgende kosten worden meegenomen. Op dit moment kunnen veel bedrijven (selectief) prijsverhogingen doordrukken.
Hoe zijn de inflatieverwachtingen weerspiegeld in de obligatiewaarderingen?
De Amerikaanse CPI heeft de 4% bereikt. De inflatieverwachtingen op langere termijn zijn echter gestegen tot ongeveer 2,5%. Dit betekent dat de markt momenteel verwacht dat de inflatie te managen zal zijn en zal dalen van de huidige 4% naar deze 2,5% langere-termijnverwachtingen. Inflatie wordt doorgaans weerspiegeld in stijgende obligatierendementen, maar slechts gedeeltelijk. Wij denken dat de risico’s van stijgende inflatie - en stijgende rendementen - wellicht nog niet volledig in de obligatiekoersen tot uiting komen. Met inflatierisico moet zeker rekening worden gehouden in de asset allocatie. Wij gebruiken aandelen in ons “inflatiespel”.
Hoe presteren aandelen ten opzichte van inflatie?
Aandelen doen het doorgaans goed in een inflatoire omgeving, omdat de nominale winstgroei de neiging heeft te stijgen naarmate de inflatie toeneemt en bedrijven ten minste een deel van hun stijgende kosten doorberekenen. Een jaar geleden bedroeg de marktverwachting voor de winstgroei in 2021 minder dan 2%; De hogere verwachtingen die we nu zien, weerspiegelen het succes van de stimuleringspakketten. Als we specifiek naar de S&P500 kijken, zien we dat bedrijven stabiele tot sterke brutomarges boeken (dat duidt op het feit dat stijgende variabele kosten doorberekend kunnen worden), ook al staan de nettomarges misschien een beetje onder druk. Wat de vooruitzichten voor groei- versus waardeaandelen betreft, zien wij meestal dat kosten voor beiden worden doorberekend. Inflatie is gunstig voor de winstgroei van beide soorten aandelen, maar waardeaandelen hebben de neiging om eerst beter te presteren. Bovendien hebben waardeaandelen veel potentieel voor koersherstel. Wij geven zeker altijd de voorkeur aan bedrijven met solide bedrijfsmodellen die prijsstabiliteit kunnen omvatten en in dit geval de mogelijkheid om prijsstijgingen door te berekenen. Over het algemeen zien we een groter vermogen om stijgende kosten door te berekenen dan we in de afgelopen 20 jaar hebben waargenomen.
Nordea Asset Management is de functionele naam van de vermogensbeheer business, uitgevoerd door de juridische entiteiten Nordea Investment Funds S.A. en Nordea Investment Management AB (“rechtspersonen”) en hun filialen, dochterondernemingen en vertegenwoordigingskantoren. Dit document is bedoeld om de lezer te informeren over de specifieke capaciteiten van Nordea. Dit document is niet bedoeld als investeringsadvies (of standpunten of meningen vermeld in dit document) noch bevat het aanbevelingen om te investeren in een financieel product, investeringsstructuur of instrument, een transactie aan te gaan of af te wikkelen of om deel te nemen in een bepaalde beleggingsstrategie. Dit document is geen aanbod om te verkopen, of een verzoek van een aanbod om een effect te kopen. Elk van deze verzoeken mag enkel via een “Biedingsbericht” gemaakt worden, of via eender welke gelijkwaardige contractuele overeenkomst. Bij gevolg zal de hierin bevatte informatie in zijn volledigheid vervangen worden door een Biedingsbericht of een contractuele overeenkomst in zijn finale vorm. Elke beleggingsbeslissing zou daarom enkel gebaseerd mogen zijn op de finale juridische documentatie, zonder limitering en als toepasbaar, Biedingsbericht, contractuele overeenkomst, elke relevante prospectus en de het laatste essentiële beleggersinformatie document (indien van toepassing) met betrekking tot de belegging. De geschiktheid van een belegging of strategie zal afhangen van de volledige omstandigheden en de doelstellingen van een belegger. Nordea Investment Management AB adviseert beleggers onafhankelijk bepaalde beleggingen en strategieën te evalueren, evenals moedigt aan om het advies van onafhankelijke financiële adviseurs te raadplegen als dit relevant is voor de belegger. Alle producten, effecten, instrumenten of strategieën besproken in dit document zijn mogelijk niet geschikt voor alle beleggers. Dit document bevat informatie die uit verschillende bronnen voortkomt. Terwijl de informatie hierin correct geacht wordt, kan er geen representatie of garantie op volledige correctheid of volledigheid van deze informatie gegeven worden en beleggers zouden andere bronnen moeten raadplegen om tot een goed geïnformeerde beleggingsbeslissing te komen. Toekomstige beleggers of tegenpartijen worden geacht hun professionele belastings, juridische, boekhoudkundige of andere adviseur(s) te raadplegen met betrekking tot elk mogelijk effect van elke belegging die zij zouden kunnen maken, inclusief de mogelijke risico’s en voordelen van zo’n belegging. Toekomstige beleggers of tegenpartijen dienen de potentiële belegging volledig te begrijpen en verzekeren dat ze een onafhankelijke beoordeling van toepasbaarheid van deze potentiële belegging gemaakt hebben, enkel gebaseerd op hun eigen bedoelingen en ambities. Beleggingen in derivaten- en wisseltransacties kunnen onderhevig zijn aan belangrijke schommelingen, die invloed kunnen hebben op de waarde van een belegging. Aan beleggingen in opkomende markten is een hoger risico verbonden. Er kan geen garantie gegeven worden dat het beleggingsdoel, de beoogde rendementen en de resultaten van een beleggingsstructuur worden behaald. Beleggingen in aandelen en schuldbewijzen, die door banken zijn uitgegeven, kunnen onderworpen zijn aan het risico van het bail-in mechanisme (dat wil zeggen dat aandelen en schuldbewijzen kunnen worden afgeschreven om ervoor te zorgen dat de meest onverzekerde schuldeisers van een instelling passende verliezen dragen) zoals voorzien in EU-richtlijn 2014/59 / EU. Nordea Asset Management heeft besloten de kosten voor research te dragen d.w.z. zulke kosten zijn gedekt door bestaande aan kosten gerelateerde overeenkomsten (Management-/Administratie-Vergoeding). Uitgegeven en gemaakt door de juridische entiteiten van Nordea Asset Management. De juridische entiteiten worden erkend en zijn onder toezicht van de financiële toezichthouder in Zweden, Finland en Luxemburg respectievelijk. De filialen, dochterondernemingen en vertegenwoordigingskantorenvan de rechtspersonen zijn erkend en gereguleerd door de lokale financiële toezichthoudende autoriteit in hun respectievelijk land van domiciliëring. Bron (tenzij anders vermeld): Nordea Investment Funds S.A. Tenzij anders vermeld, zijn alle standpunten die van de juridische entiteiten van Nordea Asset Management en een van de filialen, dochterondernemingen en ertegenwoordigingskantorenvan de rechtspersonen. Dit document mag niet worden gereproduceerd of verspreid zonder voorafgaande toestemming. De omvang van fiscale voordelen en verplichtingen is afhankelijk van persoonlijke omstandigheden en kan in de toekomst veranderen. © De rechtspersonen van Nordea Asset Management en een van de filialen, dochterondernemingen en vertegenwoordigingskantorenvan de rechtspersonen.