Na een afwezigheid van tien jaar is Argentinië weer terug in de MSCI Emerging Markets Index. Wat moeten beleggers hiervan denken?
In 1903 zette Schroders zijn eerste stap op de Argentijnse markt, met een obligatie-uitgifte van £185.000 voor de Compañía de Tranvías Eléctricos de Buenos Aires. Argentinië was toen, gemeten naar bbp per hoofd van de bevolking, een van de grootste economieën ter wereld, die zich kon meten met Europese landen als Frankrijk en Italië. Eind 2017 stond het land echter op plaats 89, en een groot deel van de afgelopen tien jaar werd het vanuit beleggingsperspectief als frontier-markt beschouwd.
Op 28 mei jongstleden bevorderde indexmaker MSCI Argentinië naar zijn breed gevolgde Emerging Markets Index. Argentinië stond in 1988 mede aan de wieg van deze index, maar werd in 2009 afgewaardeerd naar de frontier-status vanwege de beperkingen op de in- en uitstroom van kapitaal.
Hoe moeten beleggers deze upgrade interpreteren?
“De terugkeer naar de status van opkomende markt is op korte termijn positief voor de Argentijnse aandelenmarkt, en kan een netto-kapitaalinstroom van meer dan USD 1 miljard van passieve beleggers aantrekken. Voor actieve langetermijnbeleggers echter is vooral de continuïteit van het overheidsbeleid na de verkiezingen van belang. Volgens de jongste opiniepeilingen zijn de kiezers verdeeld.
Zelfs bij voortzetting van het beleid na de verkiezingen blijft de weg naar economisch herstel gevoelig voor schommelingen in de wereldwijde groei en voor het financiële klimaat, gezien de aanhoudende financieringsbehoefte van de overheid. Schroders volgt de ontwikkelingen nauwlettend maar stelt zich voorlopig terughoudend op.”
Pablo Riveroll, Head of Latin American equities
Achtergrondinformatie over beleggen in Argentinië
In de loop der jaren hebben beleggers in Argentinië roerige tijden gekend, zelfs voor een opkomende markt. Ook de afgelopen periode was dat het geval, want in 2017 steeg de MSCI Argentina Index met bijna 74% gemeten in US dollar, om in 2018 weer bijna 51% te dalen. Al met al behoort Argentinië tot de meest beweeglijke opkomende aandelenmarkten sinds het begin van de MSCI Emerging Markets Index. Hoewel het land in de beginperiode van de index een weging van ruim 5% had, maakt het er nu amper 0,3% van uit, en slechts 2,5% van de MSCI Latin America Index. Zodoende is de invloed van Argentinië op het totale rendement van de indices gering.
Zoals gezegd was Argentinië aan het begin van de 20ste eeuw een van de rijkste landen ter wereld. Maar vanwege zijn vrij open, exportgerichte economie, die bovendien sterk afhankelijk was van landbouw, was het gevoelig voor externe schokken. Verschillende episodes van interventionistisch overheidsbeleid, vaak onder verschillende facties van de peronistische partij, hadden tot gevolg dat er onevenwichtigheden in de economie ontstonden, zoals perioden van hyperinflatie en een opeenstapeling van buitenlandse schulden die vervolgens niet konden worden afbetaald (meest recent in 2014), waardoor de valuta verschillende keren gedevalueerd werd.
Het land staat hierdoor te boek als serieel wanbetaler, en heeft het grootste faillissement ooit op zijn naam staan.
Waarom Argentinië werd opgewaardeerd
In 2015 werd Mauricio Macri, van de Propuesta Republicana partij, tot president gekozen en ontstond er hoop dat een terugkeer naar een conventioneler economisch beleid, gecombineerd met marktvriendelijke hervormingen, tot een duurzaam herstel van de economie kon leiden.
Onder Macri werden de deviezencontroles afgeschaft, en dat was de belangrijkste reden voor MSCI om Argentinië op te waarderen. Bij de formulering van een definitie van een opkomende markt kijken indexmakers naar allerlei factoren. Naast eisen aan omvang en liquiditeit hechten ze ook groot belang aan de markttoegang.
Macri nam maatregelen om de opgeblazen publieke sector te verkleinen en het begrotingstekort weg te werken. Als onderdeel van de bezuinigingsoperatie werden overheidssubsidies in sectoren als energie en transport verlaagd, en werden zowel belasting- als pensioenhervormingen aangenomen. Maar mede omdat zijn coalitie geen meerderheid in het congres heeft, koos Macri voor een geleidelijke aanpassing, vaak gradualismo genoemd, bekostigd met buitenlandse leningen.
De eerste paar jaar van Macri’s regering verliep het hervormingsproces goed, maar de inflatie bleef hardnekkig hoog op meer dan 20% per jaar. In 2018 werd het land getroffen door een nieuwe valutacrisis en belandde de economie in een recessie. Dit kwam doordat de US dollar als gevolg van de renteverhogingen door de Federal Reserve duurder werd, de betalingsbalans en het begrotingssaldo verslechterden en de landbouwexport als gevolg van de droogte inzakte.
Vanwege de scherpe depreciatie van de peso verhoogde de centrale bank de rente tot meer dan 60%, en was de regering gedwongen een akkoord met het Internationaal Monetair Fonds (IMF) te sluiten over een noodlening van USD 56 miljard, de hoogste lening ooit door de organisatie verstrekt.
Als gevolg van de crisis kwam de beleidsverbetering op een laag pitje te staan en werden er opnieuw exportbelastingen ingevoerd, voorlopig tot eind 2020. Tegelijkertijd werden de prijzen van een reeks basisproducten bevroren in een poging de inflatie te beteugelen en consumenten te ondersteunen in de aanloop naar de verkiezingen.
Wat nu?
De opwaardering van Argentinië kan een zeer positieve stap zijn om meer institutionele beleggers naar het land te trekken. Herinvoering van kapitaalcontroles is bovendien niet erg waarschijnlijk, omdat opheffing hiervan een voorwaarde voor de upgrade was. De opwaardering komt echter wel in een onzekere periode: de economie verkeert in een recessie, de inflatie rijst de pan uit en in oktober wordt er een nieuwe president gekozen. De steun voor president Macri is gedaald en de kans dat de peronistische partij weer aan de macht komt, is toegenomen.
De meest directe bron van zorg voor beleggers is de verkiezingsuitslag. Een doorslaggevende factor wordt waarschijnlijk in hoeverre de regering erin slaagt de stijgende inflatie een halt toe te roepen en de economische groei aan te zwengelen. Of dit zal lukken is onduidelijk, en daarmee ook of de structurele hervomingen kans van slagen hebben en of het land in staat zal zijn iets aan zijn grote buitenlandse schuld te doen. Misschien wordt het beeld iets duidelijker na 22 juni, de uiterste datum waarop presidentskandidaten zich verkiesbaar kunnen stellen, maar de eerste opiniepeilingen vinden pas op 27 oktober plaats.
Belangrijke informatie
De meningen en standpunten in dit document zijn die van auteurs en zij vertegenwoordigen niet noodzakelijk de meningen die worden uitgedrukt of weerspiegeld in andere berichten, strategieën of fondsen van Schroders.
Dit document is uitsluitend bedoeld ter informatie. Het materiaal is niet bedoeld als aanbod of uitnodiging om een financieel instrument of effect te kopen of te verkopen of een bepaalde beleggingsstrategie te volgen. De verstrekte informatie vormt geen beleggingsadvies, beleggingsaanbeveling of beleggingsonderzoek en is niet afgestemd op de specifieke omstandigheden van enige ontvanger. Het materiaal is niet bedoeld als financieel, juridisch of fiscaal advies en mag niet worden gebruikt als basis hiervoor. De vermelde informatie wordt geacht betrouwbaar te zijn, maar de juistheid of volledigheid wordt door Schroders niet gegarandeerd. Schroders is niet aansprakelijk voor onjuistheden in feiten of meningen. De opvattingen en informatie in dit document mogen niet worden gebruikt als basis voor individuele beleggingsbeslissingen en/of strategische beslissingen.
In het verleden behaalde resultaten zijn geen betrouwbare leidraad voor de toekomstige resultaten. De koersen van aandelen en de daaruit gegenereerde inkomsten kunnen zowel dalen als stijgen, en het is mogelijk dat beleggers het oorspronkelijk geïnvesteerde bedrag niet terugkrijgen.
Schroders is een data controller met betrekking tot uw persoonsgegevens. In ons Privacybeleid, dat u kunt raadplegen op www.schroders.com/en/privacy-policy, vindt u informatie over de wijze waarop Schroders uw persoonsgegevens kan verwerken. Als u geen toegang hebt tot deze website, is ons Privacybeleid op aanvraag verkrijgbaar.
Uitgegeven door Schroder Investment Management (Europe) S.A., 5, rue Höhenhof, L-1736 Senningerberg, Luxembourg. Registratienummer B 37.799. Ten behoeve van uw veiligheid kunnen telefoongesprekken worden opgenomen of beluisterd.
Gegevens van derden zijn eigendom van de verstrekker van de gegevens en mogen niet worden verspreid, overgenomen of voor een ander doel worden gebruikt zonder toestemming van de verstrekker. Gegevens van derden worden verstrekt zonder enige garantie. Noch de verstrekker van de gegevens noch de uitgever van dit document kunnen aansprakelijk worden gesteld voor gegevens van derden. Het prospectus en/of www.schroders.be bevatten aanvullende disclaimers ten aanzien van gegevens van derden.
De prognoses in dit document zijn het resultaat van statistische modellering op basis van een aantal aannames. Prognoses zijn onderhevig aan een hoge mate van onzekerheid ten aanzien van toekomstige economische omstandigheden en marktfactoren die de feitelijke toekomstige resultaten kunnen beïnvloeden. De prognoses worden verstrekt ter informatie volgens de stand van zaken op dit moment. De gehanteerde aannames kunnen aanzienlijk veranderen als gevolg van veranderingen in de onderliggende aannames, die onder meer het gevolg kunnen zijn van veranderingen in de economische omstandigheden en marktfactoren. Schroders is niet verplicht u op de hoogte te stellen van aanpassingen of veranderingen in deze informatie wanneer aannames, economische omstandigheden, marktfactoren, modellen of andere zaken veranderen.