De markten voor bedrijfsobligaties zijn de afgelopen weken hard onderuit gegaan. Maar volgens Patrick Vogel, Head of Credit Europe, en Martha Metcalf, Head of US Credit bij Schroders, dient zich een nieuwe fase aan met duidelijke winnaars en verliezers.
Fase I - paniekverkopen
De obligatiebeleggers hebben een paar pijnlijke weken van paniekverkopen achter de rug, waarbij de liquiditeit opdroogde en gedurende enkele dagen nauwelijks nieuw schuldpapier werd uitgegeven. De beleggers hielden er tijdens de sell-off nauwelijks rekening mee welke bedrijven de crisis konden doorstaan of ervan juist konden profiteren.
Tijdens deze sell-offs zijn de credit spreads (het verschil tussen het rendement op een bedrijfsobligatie en het rendement op een staatsobligatie met dezelfde looptijd) ongewoon snel toegenomen. Daardoor zouden de beleggers nu een hogere vergoeding krijgen als ze het risico van bedrijfsschuld op zich zouden nemen. De laatste keer dat de credit spreads zo groot waren, dateert van de Europese staatsschuldencrisis in 2011. Maar de niveaus van de financiële crisis van 2008-2009 waren nog hoger.
De centrale banken en overheden waren er deze keer snel en proactief bij. De beleidsmakers hebben geleerd van het verleden. Ze lijken beter te begrijpen hoe ze het financiële systeem kunnen steunen. Daardoor is de kans dat het in elkaar stort kleiner geworden.
Fase II - selectieve kansen
Schroders denkt dat de markten in ‘Fase II’ zijn aanbeland. We evolueren van ongedifferentieerde verkoop naar een betere afweging en differentiatie tussen enerzijds de sectoren en bedrijven die veerkrachtiger zouden kunnen zijn of zelfs kunnen profiteren van de huidige crisis, en anderzijds de bedrijven die dat niet zullen doen. Kopen of verkopen zal selectiever verlopen. De winnaars en verliezers tekenen zich duidelijker af. Deze fase gaat gepaard met kansen voor beleggers die het verschil tussen beide groepen goed kunnen inschatten.
-
In Europa komt er een einde aan de verbreding van de spreads. Het is nu goed mogelijk om in de investment grade- en high yield-segmenten aantrekkelijk renderend schuldpapier te kopen tegen gereduceerde prijzen.
-
In de VS zijn de waarderingen aantrekkelijk. Het rendement in het investment grade segment stegen met ongeveer 4% (wat duidt op een recessie) en met meer dan 11% in het high yield segment. De markt voor investment grade bleef ondanks de schok goed functioneren in de afgelopen weken. Met name de vraag van beleggers en verzekeraars in Azië is groot.
De volatiliteit zal aanhouden, afwaarderingen en wanbetalingen zijn mogelijk. Maar de ene sector zal harder geraakt worden dan de andere. Met name de downgrades en ingebrekestellingen zullen selectief zijn en niet systematisch.
Met de Fed als koper van bedrijfsobligaties is er sprake van een ‘game changer’. Dit verbetert de liquiditeit, maar het is ook een extra stimulans voor bedrijven om hun kredietwaardigheid intact te houden.
Veelbelovend startpunt
Schroders ziet een nieuw startpunt in de markt met aantrekkelijke rendementsperspectieven. Historisch gezien leverde een dergelijk beginpunt in spreads rendementen in investment grade op tussen 15% en 25% en in high yield tussen 15% en 45% in de daaropvolgende jaren. Nu instappen op deze niveaus kan een reële kans op een aantrekkelijk rendement opleveren.
Lees ook Are credit markets ready to shift gears?, door Patrick Vogel, Head of Credit Europe, en Martha Metcalf, Head of US Credit, bij Schroders.