Het effect van de invoerheffingen is nog niet zichtbaar in de cijfers en de vastgoedmarkt dreigt af te koelen; daarom is de sterker dan verwachte vertraging van de Chinese groei slechts een voorproefje van wat er komen gaat.
De afzwakking van de groei van het Chinese bbp naar 6,5%, tegen 6,7% in het tweede kwartaal, lijkt de markten te onaangenaam te hebben verrast. De beleidsmakers hebben steun beloofd. Schroders denkt echter dat de groei nog verder zal vertragen, aangezien de importheffingen nog niet in de cijfers doorwerken en de lang verwachte afkoeling van de vastgoedsector is begonnen. Bovendien zijn de mogelijkheden om beleidsondersteuning te bieden, beperkter dan doorgaans wordt gedacht.
Consumentenuitgaven de oorzaak?
Analyse van de bbp-cijfers laat zijn dat de vertraging vooral komt doordat de bijdrage van de eindconsumptie is gedaald, terwijl de investeringen en netto-export stabiel lijken te blijven. Dit valt niet helemaal te rijmen met de high frequency cijfers; de gemiddelde groei van de winkelomzet bleef in het derde kwartaal vrijwel gelijk, terwijl de gemiddelde groeicijfers voor de industriële productie en de investeringen scherp daalden. Voor de handel wijzen de maandelijkse cijfers voorlopig op een ongewijzigd beeld.
Stimulering infrastructuurinvesteringen
De bulls werden in hun optimisme over China werden enigszins gesterkt door de cijfers over infrastructuurinvesteringen. Ze dalen nog steeds, maar wel in een aanzienlijk lager tempo, wat erop wijst dat de druk op lokale overheden om projecten te versnellen, enig effect heeft. Deze lijn zet in het vierde kwartaal waarschijnlijk door, hoewel daarna nieuwe stimulering door de overheid nodig zal zijn.
Vastgoedmarkt wankelt
Maar terwijl de infrastructuuruitgaven weer opkrabbelen, zijn er helaas signalen dat de Chinese vastgoedsector nu toch begint te wankelen onder de krappere kredietomstandigheden. De hypotheekverstrekking en de grondverkoop zakken in, evenals de investeringen in vastgoed. De industriële investeringen zijn nog hoog, maar zullen te lijden krijgen onder het effect van de importheffingen wanneer dat voelbaar wordt. Al met al zijn de beleggingsvooruitzichten nog steeds uitdagend te noemen.
Wat de importtarieven betreft: een van de factoren achter de kracht van de Chinese handelsstromen was waarschijnlijk de aanleg van grote voorraden, ofwel “frontloading”, vooruitlopend op de invoering van de heffingen eind september. Daarom zullen de cijfers voor oktober waarschijnlijk aanzienlijk lager zijn. Dit zal de groei aantasten, niet alleen via een lagere netto-export, maar ook via een afzwakking van de industriële productie en industriële investeringen.
Dilemma voor beleidsmakers
In het algemeen zijn de groeivooruitzichten dan ook niet gunstig, en dat heeft waarschijnlijk mede geleid tot de aanvankelijke verkoopgolf op de beurs. Beleidsmakers waaronder minister van Economische Zaken Liu He en voorzitter van de centrale bank Yi Gang riepen op tot kalmte en beloofden steun, waarop de markt aantrok. Het vooruitzicht op nieuwe fiscale en monetaire stimulering lijkt zeker welkom gezien de tegenwind die de economie ondervindt. Maar waarschijnlijk hebben de beleidsmakers minder mogelijkheden dan de markten beseffen.
Zo beweert de Chinese centrale bank nog steeds dat ze een neutraal monetair beleid blijft voeren en de renminbi niet zal verzwakken, wat betekent dat er niet veel extra liquiditeitssteun mogelijk is. Tegelijkertijd laat het ministerie van Financiën vrij weinig los over extra begrotingsstimulering; tot dusver zijn de maatregelen beperkt gebleven tot een versnelling van al geplande uitgaven. De beperkende factor voor de centrale bank is de vrees dat een liquiditeitsinjectie in het systeem de valuta onder druk zou zetten en de inspanningen om de schuld en risico’s te verkleinen, zou ondermijnen. Het ministerie van Financiën is zich waarschijnlijk maar al te zeer bewust van de “verborgen” schuld van de lokale overheden (door S&P onlangs geraamd op USD 6 biljoen), die de totale schuldenlast van de overheid gigantisch zou opblazen. Extra begrotingsstimulering zou de risico’s op dat gebied alleen maar vergroten.
Vermoedelijk zullen de zorgen over de financiële stabiliteit en de werkloosheid uiteindelijk tot extra stimuleringsmaatregelen leiden, maar zullen de beleidsmakers daarbij niet zo ver willen gaan als de markt graag zou zien. Dit betekent dat er meer onrust op de markt en meer druk op de yuan in het verschiet liggen.
Belangrijke informatie: De meningen en standpunten in dit document zijn die van het Craig Botham, Econoom Opkomende markten, en zij vertegenwoordigen niet noodzakelijk de meningen die worden uitgedrukt of weerspiegeld in andere berichten, strategieën of fondsen van Schroders. Dit document is uitsluitend bedoeld ter informatie. Het materiaal is niet bedoeld als aanbod of uitnodiging om een financieel instrument of effect te kopen of te verkopen of een bepaalde beleggingsstrategie te volgen. De verstrekte informatie vormt geen beleggingsadvies, beleggingsaanbeveling of beleggingsonderzoek en is niet afgestemd op de specifieke omstandigheden van enige ontvanger. Het materiaal is niet bedoeld als financieel, juridisch of fiscaal advies en mag niet worden gebruikt als basis hiervoor. De vermelde informatie wordt geacht betrouwbaar te zijn, maar de juistheid of volledigheid wordt door Schroders niet gegarandeerd. Schroders is niet aansprakelijk voor onjuistheden in feiten of meningen. De opvattingen en informatie in dit document mogen niet worden gebruikt als basis voor individuele beleggingsbeslissingen en/of strategische beslissingen. In het verleden behaalde resultaten zijn geen betrouwbare leidraad voor de toekomstige resultaten. De koersen van aandelen en de daaruit gegenereerde inkomsten kunnen zowel dalen als stijgen, en het is mogelijk dat beleggers het oorspronkelijk geïnvesteerde bedrag niet terugkrijgen. Schroders is een data controller met betrekking tot uw persoonsgegevens. In ons Privacybeleid, dat u kunt raadplegen op www.schroders.com/en/privacy-policy, vindt u informatie over de wijze waarop Schroders uw persoonsgegevens kan verwerken. Als u geen toegang hebt tot deze website, is ons Privacybeleid op aanvraag verkrijgbaar Uitgegeven door Schroder Investment Management (Europe) S.A., 5, rue Höhenhof, L-1736 Senningerberg, Luxembourg. Registratienummer B 37.799. Ten behoeve van uw veiligheid kunnen telefoongesprekken worden opgenomen of beluisterd.