Der langweiligste Sektor Europas ist brandheiß. Bankaktien entwickeln sich das fünfte Jahr in Folge besser als der S&P500 und trotzen damit Rezessionsängsten und dem nachlassenden Rückenwind bei den Zinsen. Die Bankanalysten von Schroders und JPMorgan sehen noch Raum für weitere Gewinne.
Während sich ein Großteil der Aufmerksamkeit des Marktes auf die Bewertungen von US-Technologien und die Schlagzeilen über Zölle richtet, verzeichnen die börsennotierten Banken in Europa zweistellige Gewinnzuwächse, erhöhen ihre Ausschüttungen und erholen sich stetig von den Tiefstständen nach der Krise. Laut Investoren werde der Anstieg nicht durch Hoffnung oder Hype, sondern durch die Profitabilität getrieben.
Justin Bisseker, Bankanalyst bei Schroders, ist der Meinung, dass es noch mehr Spielraum gebe. ‚Die Banken liefern weiterhin Gewinnverbesserungen, was in der heutigen Zeit recht selten ist‘, sagt er gegenüber Investment Officer. Bisseker verweist auf die starken Nettozinsmargen, die niedrige Arbeitslosigkeit und die anhaltende Kreditstabilität als wichtige Stützen des Sektors. ‚Sie sind nicht übermäßig vom anhaltenden Lärm um die Zölle betroffen, und die langfristigen Zinsen bleiben hoch‘, sagt er.
Keine Rückkehr zu negativen Zinsen vorgesehen
Selbst nachdem die EZB die Zinssätze in diesem Jahr um mehr als 150 Basispunkte gesenkt hat, liegen sie immer noch deutlich über dem Niveau des letzten Jahrzehnts. Die Märkte rechnen nicht mehr mit einer Rückkehr zu Null- oder Negativzinsen, und die langfristigen Renditen sind stabil geblieben. Dadurch konnten die Banken trotz der Lockerung der Geldpolitik ihre Ertragskraft erhalten.
Ein weiterer Rückenwind für die Erträge ist die langsame Neubewertung der alten festverzinslichen Aktiva. Viele Banken halten noch immer Hypotheken und Anleihen mit langer Laufzeit, die in den Jahren der extrem niedrigen Zinsen ausgegeben wurden. ‚Einige Banken haben weiterhin einen erheblichen Rückenwind bei den Margen, weil diese zinsbringenden Aktiva neu bewertet werden‘, sagt Bisseker.
Die Bewertungen bleiben ansprechend. Paneuropäische Banken werden zu weniger als dem Achtfachen ihrer für 2027 prognostizierten Gewinne gehandelt. Das ist deutlich weniger als das Zehnfache in Asien (ohne Japan) und das Elffache für US-amerikanische und kanadische Banken. ‚Europa ist jetzt neu reguliert, wird wahrscheinlich Zinsen von über zwei Prozent beibehalten, und seine Wachstumsaussichten verbessern sich‘, sagt Bisseker. ‚Zu diesem Zeitpunkt macht Rabatt einfach keinen Sinn.‘
Im Vergleich zur eigenen Geschichte sind die europäischen Banken immer noch unterbewertet. Vor der globalen Finanzkrise wurden sie in der Regel zum Zehn- bis Zwölffachen der zukünftigen Gewinne gehandelt. ‚Eine Rückkehr zum Zehnfachen würde von hier aus ein Aufwärtspotenzial von etwa 25 Prozent bedeuten, plus Dividendenrenditen von etwa 5 Prozent‘, so Bisseker. ‘Die Rahmenbedingungen und das makroökonomische Umfeld sind deutlich besser als in den letzten zwei Jahrzehnten‘, sagt er.
Banken bleiben hoch verschuldet
Er räumt jedoch ein, dass der Sektor empfindlich für Schocks ist. Die Banken sind nach wie vor stark fremdfinanziert, und ein drastischer wirtschaftlicher Abschwung, der die Zinsen wieder in Richtung Null drückt, könnte eine erneute Underperformance auslösen. ‚Das größte Risiko ist eine sehr starke Konjunkturabschwächung in Verbindung mit einem Einbruch der Zinssätze‘, sagt er. ‚Das würde die Performance der Banken stark beeinträchtigen. Die Wahrscheinlichkeit eines solchen Ergebnisses scheint derzeit allerdings gering zu sein.‘
Die Analysten von JPMorgan vertreten eine ähnliche Ansicht. Laut Simon Poncet und Alicia Chung der International Equities Group des Unternehmens sei die jüngste Outperformance der europäischen Banken durch Fundamentaldaten begründet. Während US-Investoren in den Jahren 2023 und 2024 wachstumsstarken Technologieaktien hinterherjagten, schlugen europäische Banken den lokalen Markt in aller Stille, angetrieben von Erträgen, nicht von der Ausweitung von Multiples.
Sie stellen fest, dass das Vertrauen der Anleger nur allmählich zurückkehrte. ‚Es bedurfte der Unsicherheit über die Wirtschaftspolitik von Präsident Trump, um die Anleger zu ermutigen, in den Sektor zurückzukehren‘, schreiben sie. Mit der Annäherung der Eigenkapitalrenditen europäischer Banken an die der US-Konkurrenten begann sich die seit langem bestehende Bewertungslücke zu schließen. Diese Verschiebung hat nun eine Neubewertung des gesamten Sektors ausgelöst.
Annäherung eines fairen Wertes
Dennoch glauben Poncet und Chung, dass sich der Sektor einem fairen Wert nähert. ‚Die jüngste Neubewertung hat die Dynamik für europäische Banken verändert‘, sagen sie. ‚Die Banken bieten eine gesunde Rendite, während es mehrere Aufwärtsrisiken gibt, die die Aktienkurse weiter unterstützen könnten.‘
Eines der deutlichsten ist das Potenzial für eine groß angelegte fiskalische Expansion. Die Europäische Kommission hat signalisiert, dass als Reaktion auf Trumps erneuerte ‚America First‘-Agenda fast eine Billion Euro für die Finanzierung von Verteidigungsaufrüstungen und Infrastrukturausgaben benötigt werden. Ihre Umsetzung könnte den Banken durch eine erhöhte Kreditvergabe, Kapitalmarktaktivitäten und Investitionsströme direkt zugute kommen. ‚Diese Verpflichtungen wären positiv für die europäischen Banken‘, so die Analysten.
Südeuropa gut positioniert
Die südeuropäischen Banken sind besonders gut positioniert. Die jüngsten Ergebnisse des Stresstests 2025 der europäischen Bankenaufsichtsbehörde zeigen, dass die Banken in Italien und Spanien die geringste Kapitalaufzehrung im ungünstigen Szenario erfahren haben. Sie erzielten dank stärkerer Bilanzen, einer höheren Anfangsrentabilität und Engagements in zinssensitiven Vermögenswerten auch die größte Performanceverbesserung im Vergleich zum Test aus dem Jahr 2023.
‚Die Ergebnisse unterstreichen die starken Fundamentaldaten der südeuropäischen Banken nach zwei Jahren robuster Rentabilität‘, sagt María Jesús Parra, Vizepräsidentin bei S&P Global Ratings.
Trotz dieses Rückenwinds gibt es jedoch weiterhin Risiken. JPMorgan weist darauf hin, dass die europäischen Banken indirekt der Volatilität der Zölle ausgesetzt sind, auch wenn sie nicht direkt betroffen sind. Eine deutliche Verlangsamung des europäischen Wachstums in Verbindung mit einer importierten Deflation aufgrund umgeleiteter chinesischer Exporte könnte die Erträge und Dividenden belasten. Die Terminkurven deuten aber darauf hin, dass das Zinsumfeld günstig bleiben wird. ‚Eine Rückkehr zu den lange anhaltenden ultraniedrigen Zinsen der 2010er Jahre ist nicht zu erwarten‘, so die Analysten.