ABN Amro maintient une préférence pour les classes d’actifs risquées telles que les actions, mais prévoit de modifier ses portefeuilles à plusieurs reprises en 2019 dès qu’un risque pour l’économie mondiale identifié par la banque se manifestera plus clairement.
« L’histoire peut changer en cours d’année », déclare Ralph Wessels, responsable de la stratégie d’investissement d’ABN Amro, qui a expliqué la stratégie d’investissement de la banque pour 2019 lors d’une conférence de presse.
Pour l’instant, la banque table encore sur une croissance économique pour l’an prochain, surtout aux États-Unis, mais la croissance sera plus faible que cette année. Ce qui rend la banque enthousiaste à l’égard des actions des secteurs de l’énergie et de l’industrie ainsi que des actions américaines.
Dans l’univers obligataire, ABN Amro préfère les obligations d’État des pays périphériques à celles des pays centraux. Récemment, la banque s’est montrée plus enthousiaste à l’égard de la dette des marchés émergents, en particulier en devises fortes. La banque a récemment réduit sa position sur le haut rendement en faveur de la dette des marchés émergents.
Le mois dernier, une partie de la trésorerie a été utilisée pour des titres de créance en devise locale de marchés émergents, une réaction à la reprise des devises des marchés émergents par rapport au dollar.
Si la croissance diminue plus rapidement qu’attendu et que la Réserve fédérale américaine resserre sa politique ou que l’inflation augmente plus rapidement que prévu, ABN Amro augmentera ses positions sur les obligations d’État. Dans le même temps, la banque s’enthousiasme de plus en plus pour les obligations indexées sur l’inflation et réduit ses positions sur les crédits. Dans ce cas, elle reconsidérera également l’impact cyclique de son portefeuille d’actions, qui avait déjà été quelque peu réduit.
Wessels souligne que la nouvelle voie n’a pas encore été engagée. Selon lui, le scénario de croissance semble toujours bon et les indicateurs de confiance sont encore positifs. « Mais les risques augmentent. Nous ne voulons pas encore procéder à un tri préliminaire, mais la stratégie est prête. »
Wessels fait référence à l’importante leçon de 2018 : les changements peuvent survenir plus rapidement que prévu. L’équipe obligataire de la banque réfléchit donc plus que d’habitude à ce qu’il faudra faire si les circonstances changent, et l’équipe responsable des actions discute plus fréquemment qu’à l’ordinaire de la question de savoir si la fin du cycle est déjà atteinte.
Selon ABN Amro, l’un des trois risques actuels pour l’économie mondiale reste une escalade de la guerre commerciale. Wessels : « Les marchés des actions ont réagi positivement à l’annonce de la trêve de 90 jours annoncée ce week-end par la Chine et les États-Unis, mais il est difficile de résoudre tous les problèmes en jeu dans ce délai. »
Les résultats de la concertation du G20 n’ont pas changé la vision d’ABN Amro. « Seulement confirmé », affirme Wessels. « Nous nous attendions déjà à ce que les pays parviennent finalement à une solution à la question des exportations, mais le conflit n’est pas terminé. Il est question de deux grandes puissances qui se battent pour être en tête et de propriété intellectuelle. Les problèmes de ce type sont beaucoup moins faciles à résoudre. »
Deux autres risques principaux qu’entrevoit ABN Amro sont un resserrement trop rapide de la politique de la Fed, qui a maintenant indiqué être plus proche du niveau neutre, ainsi qu’une inflation plus élevée. « Pendant longtemps, je m’attendais à ce que l’inflation reste faible, mais je commence maintenant à devenir un peu plus nuancé. L’inflation peut devenir un risque. »
Brexit et Italie
Selon la banque, le Brexit et l’Italie sont des risques pour l’Europe en tant que région, mais d’une influence bien moindre à l’échelle mondiale. Pour le marché obligataire en particulier, la réunion a montré que la préférence d’ABN pour les pays périphériques avait ces derniers mois causé des problèmes en ce qui concerne l’Italie.
Wessels : « Nous sommes surpondérés en Espagne et neutres en Italie, ce qui était déjà le cas avant les élections italiennes. Non seulement les élections ont été décevantes, mais le gouvernement l’a été lui aussi, après quoi le conflit avec la Commission européenne a suivi. Tout le problème est maintenant pris en compte, mais nous avons dû subir d’abord toute la descente. »
Selon lui, cette erreur de calcul ne peut être attribuée à une éventuelle réaction tardive à la chute des marchés des actions. « Je ne suis pas partisan de laisser un événement se produire et de réagir ensuite, mais avec un référendum, le résultat est toujours binaire : ça se produit ou non. Les bénéfices des entreprises évoluent beaucoup plus progressivement. »
Savoir quelle sera la raison ultime des adaptations dans les portefeuilles de la banque est également la question pour le responsable de la stratégie d’investissement. « Le marché est en forte baisse depuis octobre et les spreads sont en forte hausse, ce qui m’a également surpris. Le marché n’est-il pas trop négatif ? Le marché est-il positionné à tort en fin de cycle ? C’est ce que nous pensons. »