Dans la période de janvier et début février, les stratégistes de KBC Asset Management avaient légèrement renforcé les positions en actions lorsqu’ils ont reçu la confirmation que l’économie - et cette fois-ci l’industrie également - allait dans la bonne direction. Tom Mermuys, stratégiste chez KBC, confirme dans un entretien avec Investment Officer que « l’économie était alors en train de digérer le Brexit et la guerre commerciale. Les choses semblaient évoluer dans la bonne direction, et nous avions alors encore légèrement augmenté notre position en actions. »
Coronavirus
Mais c’est alors que l’épidémie de coronavirus s’est déclenchée et s’est répercutée négativement sur l’allocation de KBC. Mermuys : « Lorsque la crise a éclaté, nous étions positionnés de manière légèrement plus agressive que nos concurrents. Au cours de la correction sans précédent, nous avons réduit notre exposition aux actions et sommes passés à une position sous-pondérée. »
Même dans le cadre de la sélection des actions, les stratégistes de KBC sont alors devenus plus défensifs. « Nous avons misé davantage sur les États-Unis et les pays émergents d’Asie. Aux États-Unis, nous pensons que la répartition sectorielle est meilleure, avec un accent plus marqué sur les nouvelles technologies. Nous avons également vu davantage de potentiel dans les pays asiatiques. En effet, nous avions l’impression qu’ils avaient digéré la vague de coronavirus plus rapidement. » Une dernière réduction limitée de l’exposition aux actions a suivi en mars. « Nos propres économistes nous avaient en effet communiqué des perspectives de croissance solidement revues à la baisse. Ils étaient parmi les premiers à prédire notamment des chiffres de croissance économique de -10 % et plus pour la zone euro. »
Dans les mois qui ont suivi, nous avons de nouveau renforcé nos positions les plus risquées. L’exposition aux actions comme aux obligations d’entreprises a été augmentée, bien que nous soyons encore légèrement sous-pondérés en actions pour le moment. »
Pondération
« Il s’agit d’un exercice d’équilibre entre la reprise économique que nous attendons bel et bien, mais qui, selon nous, sera progressive, et les importantes mesures de relance mises en place par les banques centrales et les gouvernements. Mais malgré toutes ces mesures de soutien, nous ne nous attendons pas à une forte reprise de l’économie en forme de V. De plus, il est confirmé quotidiennement que le virus du COVID-19 est très difficile à maîtriser – il suffit de regarder les États-Unis. On opte maintenant clairement pour une réouverture des économies tout en essayant de garder le virus sous contrôle, mais une nouvelle épidémie avec de nouvelles mesures de confinement à grande échelle constitue pour nous de loin le risque le plus important. Il se peut aussi que le Brexit et la guerre commerciale entre l’Amérique et la Chine réapparaissent, mais nous les considérons plutôt comme des éléments perturbateurs. »
Obligations
Dans le volet obligations, Mermuys joue clairement la carte du crédit. « Les obligations d’entreprises constituent notre plus grande surpondération dans ce volet et nous avons encore récemment légèrement augmenté cette position. Bien sûr, les obligations d’entreprises sont beaucoup plus intéressantes que les obligations d’État de la zone euro. Nous constatons également que les écarts de crédit se sont déjà quelque peu réduits, mais il reste certainement une marge de manœuvre pour une poursuite de la reprise. Surtout maintenant que les économies s’ouvrent à nouveau et que les banques centrales ont ouvert tout grand les robinets monétaires. Dans ce contexte, il s’agit pour nous pratiquement d’une position surpondérée structurelle. »
Mermuys se tient à l’écart du haut rendement. « Celui-ci implique trop de risques. De très nombreuses entreprises sont en difficulté et une lente reprise économique n’apportera pas d’amélioration immédiate. Le haut rendement ou les crédits à haut risque ne nous semblent intéressants que si nous constatons une accélération de la reprise économique, ce qui n’est pas à l’ordre du jour pour le moment. En fait, la même chose s’applique aux obligations des marchés émergents. Cela nous démange parce que les rendements sont très attrayants, mais nous préférons pour l’instant jouer les marchés émergents via la sélection de titres. »