La Banque d’Angleterre a dû annoncer des mesures d’urgence mercredi pour arrêter la chute de la livre. La panique règne sur le marché financier le plus liquide du monde, le marché des changes. Derrière la panique se cache une crise systémique : une chute spectaculaire des monnaies européennes par rapport au dollar. Une analyse.
Non seulement la livre, mais aussi l’euro, sont en baisse par rapport au dollar depuis plus d’un an. La chute des monnaies gruge les rendements des investisseurs et les spécialistes estiment que leur dévaluation par rapport au dollar ne touchera pas le fond pour le moment.
Malgré une BCE plus offensive et la forte hausse du dollar en 2022, nous pensons que le dollar restera ferme par rapport à l’euro, avec un potentiel de hausse supplémentaire», déclare Andrea Siviero, stratégiste d’investissement chez Ethenea. Il ne s’attend pas à ce que la tendance actuelle du taux de change euro-dollar change bientôt.
Le scénario d’un affaiblissement de la croissance mondiale et d’une forte incertitude géopolitique reste favorable au dollar, selon M. Siviero. La monnaie bénéficie d’une banque centrale américaine offensive et d’une économie américaine résiliente.
Indice monétaire du dollar américain - Source : Yahoo Finance
L’indice du dollar américain, qui mesure la force du dollar américain par rapport à un panier de six devises influentes (l’euro, la livre, le yen, le dollar canadien, la couronne suédoise et le franc suisse), a augmenté de plus de 21 % au cours de l’année écoulée et, contrairement au reste du marché, se trouve dans un scénario de marché clairement haussier.
Mercredi, l’indice a atteint un prix de plus de 114 dollars avant de baisser légèrement à 112 dollars. L’ancien record de 115 dollars remonte à mai 2002.
La baisse de l’euro n’est pas seulement due à la force du dollar
Thomas Mayer, ancien économiste en chef du groupe Deutsche Bank et fondateur de l’institut de recherche Flossbach von Storch, constate que le marché des devises n’a plus confiance dans la détermination de la BCE à suivre l’exemple de la Fed dans la lutte contre l’inflation, «alors que l’inflation n’est pas du tout la même des deux côtés de l’Atlantique».
Le mois dernier, les prix américains ont augmenté de 8,3 % par rapport à août de l’année dernière. Dans la zone euro, l’inflation s’est établie à 9,1 % le mois dernier. Une BCE moins décisive garantira une inflation plus élevée en Europe qu’aux États-Unis à moyen terme, selon M. Mayer.
La BCE est responsable des pays très endettés de la zone euro, qui sont menacés d’insolvabilité en cas de forte hausse des taux d’intérêt», explique M. Mayer. Alors que la Fed a relevé son taux directeur de 250 points de base depuis mars, la BCE est fortement ralentie par la faiblesse de la situation économique dans l’union monétaire et par l’élargissement des écarts de taux des obligations souveraines au sein de la zone euro, ce que l’on appelle la fragmentation du marché.
En conséquence, selon M. Mayer, les taux d’intérêt américains sont susceptibles d’augmenter plus rapidement et plus fortement dans un avenir proche et le différentiel de taux d’intérêt entre les États-Unis et la zone euro devrait se creuser», a-t-il écrit dans un communiqué de presse. Selon lui, la force du dollar n’est qu’en partie responsable du déclin de l’euro.
L’Europe faible
Selon M. Mayer, rien ne permet actuellement de penser que la faiblesse de l’euro pourrait également être causée par la crainte d’un effondrement de la monnaie unique. Les marchés croient toujours à la promesse de l’ancien président de la BCE, Mario Draghi, selon laquelle la BCE fera tout ce qu’elle peut pour préserver l’euro. Mais Draghi a quitté la BCE et bientôt l’Italie. Ses successeurs actuels et probables sont moins crédibles», a déclaré M. Mayer.
Siviero conclut : «Plombée par la crise énergétique et la baisse de confiance, l’économie de la zone euro risque de sombrer dans la récession au cours des prochains trimestres. Avec des niveaux de dette souveraine élevés et des divergences régionales marquées, la trajectoire de resserrement de la BCE reste un processus très difficile. Un resserrement de la politique de la BCE peut apporter un certain soulagement à court terme à l’euro malmené, mais il est peu probable qu’il permette d’inverser la tendance actuelle à la faiblesse de l’euro».
Le canari dans la mine de charbon
Selon Bruno Verstraete, associé du gestionnaire d’actifs suisse Lakefield Partners AG, un moment de retournement du taux de change euro-dollar ne peut être envisagé que lorsque la Fed aura procédé à un nombre suffisant (ou trop important) de hausses des taux d’intérêt. Selon M. Verstraete, l’achat de dollars supplémentaires n’a maintenant son utilité que si les prévisions de croissance entre l’Europe et l’Amérique continuent à augmenter en faveur des États-Unis.
M. Verstraete estime que l’on passe clairement de la stimulation monétaire à la stimulation fiscale, où les gouvernements soutiennent les citoyens. Cela se fera au détriment des budgets et entraînera des problèmes encore plus importants au niveau de la dette publique. Ceci, combiné à des taux d’intérêt plus élevés (bien que compensés par l’inflation), pourrait devenir une situation très dangereuse dans les pays trop endettés comme l’Italie, par exemple», a déclaré M. Verstraete en réponse aux questions d’Investment Officer.
La livre en panique
Mais les problèmes de l’Italie sont déjà de l’histoire ancienne, car la Banque d’Angleterre fournit à nouveau des mesures de relance monétaire en achetant des obligations à long terme. L’objectif : arrêter la chute libre de la livre.
Ce qui se passe au Royaume-Uni est un exemple du problème que je viens de décrire», affirme M. Verstraete. La banque centrale est sur les freins. Le gouvernement accélère. Les marchés paniquent à cause de la dette souveraine et se débarrassent de la monnaie.
Ray Dalio, fondateur et président du fonds spéculatif Bridgewater Associates, attribue la vente panique des obligations, des actifs financiers et de la monnaie du Royaume-Uni au fait que le marché a réalisé que l’offre importante de dette à vendre par le gouvernement est plusieurs fois supérieure à la demande. Je ne peux pas comprendre comment ceux qui sont à l’origine de ce mouvement n’ont pas compris cela. Cela suggère l’incompétence», écrit-il sur sa page LinkedIn.
Dalio accuse le gouvernement britannique de fonctionner comme le gouvernement d’un pays émergent. Il produit trop de dettes dans une monnaie qui n’est pas très demandée au niveau mondial. J’espère, mais je doute, que d’autres décideurs politiques qui dépensent plus d’argent qu’ils n’en rapportent et qui doivent donc vendre beaucoup de dettes pour lesquelles il n’y aura pas assez de demande aux taux d’intérêt réels bas ou négatifs actuels, se rendront compte qu’ils risquent un résultat similaire (comme au Royaume-Uni). Les investisseurs s’en rendront compte», a déclaré M. Dalio, l’un des investisseurs les plus influents du monde.