Au début des années 80, le ratio cours/bénéfice des actions était extrêmement bas, mais les actions n’étaient pas sous-évaluées par rapport aux obligations. Il est prouvé que dans les dix années suivantes, les obligations à long terme ont été plus rentables que les actions. Même après le krach de 1987, les actions semblaient bon marché, mais n’étaient tout de même pas si mauvaises par rapport aux obligations.
Aujourd’hui, c’est le contraire : le rapport cours/bénéfice des actions se situe dans le haut de la fourchette, mais par rapport aux obligations, les actions sont bon marché plutôt que chères. Ceux qui ont un portefeuille d’actions et d’obligations doivent chercher une alternative aux obligations, et non aux actions.
Inflation des actifs en vue
Les taux d’intérêt jouent un rôle important dans le développement des marchés boursiers et de l’économie. Le niveau des taux d’intérêt est déterminant pour le coût de la mobilisation de capitaux externes. Lorsque les taux d’intérêt sont trop élevés, les entreprises cessent d’investir et remboursent leurs dettes. L’économie cesse de se développer et entre en récession, voire en dépression, comme celle qui a sévi aux États-Unis entre 1930 et 1941 et au Japon entre 1994 et 2012.
Dès que les taux d’intérêt sont inférieurs au rendement qu’ils permettent de réaliser, la dette augmente. Un équilibre est atteint lorsque le coût marginal de la dette est plus ou moins égal au rendement marginal. Si les taux d’intérêt sont beaucoup plus bas que le rendement marginal, la dette augmente tellement vite qu’il n’est plus possible de tout investir dans de nouveaux actifs. Il est alors beaucoup plus sûr d’acheter des actifs existants avec de l’argent emprunté. Il y a de fortes chances pour que cet engineering financier entraîne un gaspillage de capital, car la hausse des prix des actifs existants n’a effectivement pas d’effet positif sur l’économie. Il y a de l’inflation, mais pas l’inflation selon la définition encore en vigueur. Elle est également appelée inflation des actifs.
L’augmentation du ratio cours/bénéfice indique la confiance
Un environnement optimal pour les investisseurs est lorsqu’il n’y a pas de destruction de capital due à des taux d’intérêt trop élevés, mais pas non plus de destruction de capital due à des taux d’intérêt trop bas. Un taux d’intérêt trop élevé entraîne une récession ou une dépression, tandis qu’avec un taux d’intérêt trop bas, une forte inflation des actifs finit par provoquer une crise financière. En période de récession, les actions sont vulnérables, mais les obligations profitent. Après une crise financière, la valeur des actifs doit être maintenue à un niveau élevé en raison de la dette trop élevée.
Des actifs coûteux signifient de faibles rendements et, dans la recherche de rendement, les actifs non productifs finissent par profiter également. Il s’agit d’actifs dont le rendement n’est pas déterminé par un coupon ou par un dividende, mais uniquement par ce que le fou donne pour cela. Au bon niveau de taux d’intérêt, ce sont surtout les actions de croissance qui profitent. Les innovations sont stimulées. Des capitaux sont disponibles, mais ils sont affectés à des entreprises innovantes et donc en croissance, qui peuvent réaliser un rendement légèrement supérieur à celui des entreprises existantes ou des actifs existants.
Le risque de récession est faible, car les taux d’intérêt ne sont pas suffisamment élevés pour cela. Les taux d’intérêt ne sont pas non plus trop bas, de sorte que le risque de surchauffe qui précède souvent une récession est faible. Les actions de croissance bénéficient également d’un tel environnement. Un ratio cours/bénéfices en hausse est donc le signe d’une politique monétaire solide, de la confiance dans l’avenir.
Changement de politique monétaire
La crise du coronavirus entraîne un net changement de politique monétaire. S’il y a un an, la théorie monétaire moderne était encore considérée comme extrême, elle est aujourd’hui devenue presque mainstream. Le financement monétaire - le financement du budget par l’impression de monnaie - est également largement accepté. Les banquiers centraux n’augmenteront plus les taux d’intérêt parce qu’il y a de l’inflation en vue. L’inflation est considérée comme la solution à une crise de la dette.
Les taux d’intérêt restent bas, même lorsque l’inflation augmente, si nécessaire avec la promesse de la banque centrale de racheter toutes les obligations au-dessus d’un certain niveau de taux d’intérêt. Les taux d’intérêt trop bas se traduisent par une trop grande quantité de monnaie, une allocation sous-optimale et encore plus d’inflation des actifs. En fin de compte, tout le capital investi est effectivement consommé, ce qui, avec un certain retard, crée encore une véritable inflation. L’économie surchauffe et la bulle éclate.
Han Dieperink est investisseur et consultant indépendant. Plus tôt dans sa carrière, il a été chief investment officer chez Rabobank et Schretlen & Co. Il fait part de son analyse et de ses commentaires sur les conséquences de la crise du coronavirus pour l’économie et les marchés sur Fondsnieuws. Ses articles paraissent le mardi et le jeudi.