Gilles Moëc, chef économiste du Groupe AXA et directeur de la recherche d’AXA IM, voit de nombreux signes indiquant que l’inflation a atteint un pic aux États-Unis et en Europe. Cependant, le marché a été un peu trop dur et il est bien trop tôt pour penser à des réductions de taux d’intérêt. Les marchés vont-ils trop vite ?
Les marchés d’actions se sont emballés un peu trop brusquement et trop en avance sur les faits ces dernières semaines et il existe un risque de repli dans les mois à venir. Pour Moëc, un accident est vite arrivé : «il est un peu trop tôt et nous devrions d’abord obtenir une confirmation supplémentaire du ralentissement de l’inflation».
Et, dit-il, nous ne devons pas perdre de vue le fait que si les marchés se sont redressés, les facteurs de l’environnement financier pour les gouvernements, les entreprises et les ménages ne sont guère devenus moins tendus. Ils sont toujours à des niveaux jamais vus depuis 2008. Le resserrement brutal des conditions financières pour tous les acteurs économiques est un choc énorme qui est souvent sous-estimé. Et la rapidité avec laquelle cela s’est produit est tout à fait exceptionnelle et peut conduire à des déraillements comme cela a failli être le cas pour les fonds de pension britanniques il y a quelques semaines. Il ne s’agissait pas d’une réaction immédiate à la hausse des taux d’intérêt, mais principalement d’une conséquence de la rapidité des augmentations».
Premiers signes de désinflation
En attendant, Moëc voit les premiers signes de désinflation émerger. 2023 sera l’année de la désinflation, mais elle se produira dans un contexte de récession. Nous prévoyons cette récession, qui coïncidera à la fois aux États-Unis et en Europe, au premier semestre 2023. Et celle-ci sera assez inhabituelle car, pour la première fois depuis 1990, les banques centrales n’assoupliront pas leur politique monétaire pendant la récession. Ils semblent plutôt privilégier un ralentissement économique afin de contenir l’inflation. Remarquable car nous nous étions habitués à ce que les banques centrales viennent toujours à la rescousse des marchés». L’économiste en chef voit la Fed et la BCE s’arrêter à un pic de 5 % aux États-Unis et de 2,5 % dans la zone euro à la fin du premier trimestre 2023.
Cependant, il prévient qu’il ne faut pas y aller trop fort après cela. La désinflation rendra cet arrêt possible mais sera insuffisante pour faire baisser à nouveau les taux d’intérêt rapidement. Le marché estime que cela se produira au cours du second semestre de 2023. À mon avis, la Fed veut d’abord être absolument sûre que l’inflation s’est arrêtée avant d’assouplir sa politique. Je m’attends donc à ce que les taux d’intérêt restent à 5 % pour le reste de l’année 2023.›
Tous les yeux sur la Fed
Pour Moëc, nous sommes en effet à un tournant où une nouvelle phase de la politique monétaire de la Fed devient visible : les taux d’intérêt vont continuer à être relevés mais à un rythme plus lent que jusqu’à présent. En décembre, il table déjà sur une augmentation de 50 points de base au lieu des 75 points de base de la réunion précédente. Nous avons déjà connu quelques faux départs, mais je crois maintenant à un début de désinflation aux États-Unis, principalement grâce à des tendances favorables du côté de l’offre. D’une part, les délais de livraison dans le secteur manufacturier américain se sont normalisés et les problèmes d’approvisionnement ont pratiquement disparu. La hausse des prix à l’importation s’atténue également, grâce non seulement à la baisse des prix des matières premières, mais aussi à la force du dollar et à la normalisation des chaînes d’approvisionnement que nous venons d’évoquer.
Il souligne également les premiers signes de ralentissement sur le marché du travail américain, de sorte que l’inflation des salaires devrait commencer à augmenter plus lentement. L’augmentation du nombre d’emplois créés ralentit, tout comme le nombre d’emplois vacants et le nombre de personnes quittant leur emploi, bien que le niveau de ces deux indicateurs soit encore assez élevé. L’augmentation des salaires horaires est également en baisse constante». Moëc note également que la hausse des prix de l’immobilier plafonne. Il existe une relation stable entre les prix des logements et les loyers, mais il y a un écart de 9 à 12 mois. Important car les loyers représentent 30 % de l’inflation américaine. Donc, si nous constatons une baisse marquée de ces loyers à la mi-2023, cela pourrait faire baisser l’inflation».
Europe : la récession est inévitable
Pour M. Moëc, le niveau du taux d’intérêt directeur en Europe n’est pas si important, mais plutôt ce que la BCE fera de son bilan en 2023. Pour les marchés financiers, cette question sera centrale l’année prochaine. Le dénouement du programme APP, dans le cadre duquel la BCE a acheté du papier gouvernemental entre 2014 et 2021, aura un impact énorme car les gouvernements continueront à émettre d’énormes quantités d’obligations. Ces éléments ne seront pas sans incidence sur les taux d’intérêt à long terme. Nous estimons qu’il y a une forte probabilité que le taux allemand à 10 ans, qui oscille actuellement autour de 2 %, puisse à nouveau dépasser 2,5 % en 2023.” L’économiste en chef souligne que ses effets sur les obligations d’État des émetteurs les plus fragiles en particulier ne seront pas sous-estimés.
Premiers signes de désinflation
En attendant, Moëc voit les premiers signes de désinflation émerger. 2023 sera l’année de la désinflation, mais elle se produira dans un contexte de récession. Nous prévoyons cette récession, qui coïncidera à la fois aux États-Unis et en Europe, au premier semestre 2023. Et celle-ci sera assez inhabituelle car, pour la première fois depuis 1990, les banques centrales n’assoupliront pas leur politique monétaire pendant la récession. Ils semblent plutôt privilégier un ralentissement économique afin de contenir l’inflation. Remarquable car nous nous étions habitués à ce que les banques centrales viennent toujours à la rescousse des marchés». L’économiste en chef voit la Fed et la BCE s’arrêter à un pic de 5 % aux États-Unis et de 2,5 % dans la zone euro à la fin du premier trimestre 2023.
Cependant, il prévient qu’il ne faut pas y aller trop fort après cela. La désinflation rendra cet arrêt possible mais sera insuffisante pour faire baisser à nouveau les taux d’intérêt rapidement. Le marché estime que cela se produira au cours du second semestre de 2023. À mon avis, la Fed veut d’abord être absolument sûre que l’inflation s’est arrêtée avant d’assouplir sa politique. Je m’attends donc à ce que les taux d’intérêt restent à 5 % pour le reste de l’année 2023.›
Tous les yeux sur la Fed
Pour Moëc, nous sommes en effet à un tournant où une nouvelle phase de la politique monétaire de la Fed devient visible : les taux d’intérêt vont continuer à être relevés mais à un rythme plus lent que jusqu’à présent. En décembre, il table déjà sur une augmentation de 50 points de base au lieu des 75 points de base de la réunion précédente. Nous avons déjà connu quelques faux départs, mais je crois maintenant à un début de désinflation aux États-Unis, principalement grâce à des tendances favorables du côté de l’offre. D’une part, les délais de livraison dans le secteur manufacturier américain se sont normalisés et les problèmes d’approvisionnement ont pratiquement disparu. La hausse des prix à l’importation s’atténue également, grâce non seulement à la baisse des prix des matières premières, mais aussi à la force du dollar et à la normalisation des chaînes d’approvisionnement que nous venons d’évoquer.
Il souligne également les premiers signes de ralentissement sur le marché du travail américain, de sorte que l’inflation des salaires devrait commencer à augmenter plus lentement. L’augmentation du nombre d’emplois créés ralentit, tout comme le nombre d’emplois vacants et le nombre de personnes quittant leur emploi, bien que le niveau de ces deux indicateurs soit encore assez élevé. L’augmentation des salaires horaires est également en baisse constante». Moëc note également que la hausse des prix de l’immobilier plafonne. Il existe une relation stable entre les prix des logements et les loyers, mais il y a un écart de 9 à 12 mois. Important car les loyers représentent 30 % de l’inflation américaine. Donc, si nous constatons une baisse marquée de ces loyers à la mi-2023, cela pourrait faire baisser l’inflation».
Europe : la récession est inévitable
Pour M. Moëc, le niveau du taux d’intérêt directeur en Europe n’est pas si important, mais plutôt ce que la BCE fera de son bilan en 2023. Pour les marchés financiers, cette question sera centrale l’année prochaine. Le dénouement du programme APP, dans le cadre duquel la BCE a acheté du papier gouvernemental entre 2014 et 2021, aura un impact énorme car les gouvernements continueront à émettre d’énormes quantités d’obligations. Ces éléments ne seront pas sans incidence sur les taux d’intérêt à long terme. Nous estimons qu’il y a une forte probabilité que le taux allemand à 10 ans, qui oscille actuellement autour de 2 %, puisse à nouveau dépasser 2,5 % en 2023.” L’économiste en chef souligne que ses effets sur les obligations d’État des émetteurs les plus fragiles en particulier ne seront pas sous-estimés.