AXA IM: « Les investisseurs institutionnels peuvent augmenter en permanence leurs positions de crédit »  

Pour les grands investisseurs institutionnels, le point d’entrée dans les obligations investment grade est intéressant, car ils peuvent progressivement commencer à augmenter leurs positions de crédit. D’un point de vue tactique, lui-même préfère attendre un peu. Hans Stoter, global head of core investments chez AXA IM, a toujours des actions en tête de sa liste.

 « Les marchés actions ont fortement souffert au quatrième trimestre, ce qui a fait chuter le ratio cours sur bénéfices à un peu moins de 14 au niveau mondial. Un rendement des bénéfices de 7 %, voilà une prime de risque attrayante par rapport aux taux d’intérêt mondiaux », conclut Hans Stoter au sujet de son actuel investissement préféré lors d’un entretien avec Investment Officer.

Stoter est à bord d’AXA IM depuis sept mois, initialement en tant que head of global fixed income. En décembre, le gestionnaire d’actifs français a reçu le feu vert pour le nouveau modèle organisationnel, qui prévoit la construction d’une core investment platform. Depuis janvier, Stoter est à la tête de cette plateforme, où fixed income, multi asset et AXA IM Framlington Equities sont désormais regroupés sous le même toit, si bien qu’un seul département de support est désormais nécessaire, les meilleures pratiques peuvent être partagées et les coûts réduits.

La période au cours de laquelle Stoter a rejoint la société de fonds française, qui gère plus de 750 milliards d’euros d’actifs, n’est certainement pas rose en ce qui concerne les marchés. « Dans pratiquement toutes les classes d’actifs auxquelles on puisse penser, 2018 a été une année très décevante en termes de rendement », reconnaît-il. 

Lui et son équipe ne cherchent pas la cause dans un simple contraste avec la glorieuse année 2017, ni dans l’agitation liée au Brexit, à la guerre commerciale ou à l’Italie. « Le retrait des banques centrales des marchés est la meilleure explication de la raison pour laquelle 2018 a été aussi négative par rapport aux attentes. L’assouplissement quantitatif a entraîné une baisse des taux d’intérêt, des spreads de crédit et de la volatilité. Maintenant que les banques centrales se retirent, il n’est pas étonnant qu’on voie le contraire se produire. Et même si nous prévoyons un ralentissement économique et peut-être même une récession aux États-Unis en 2020, ces spreads plus élevés et cette volatilité accrue font partie d’un cycle normal. Il ne s’agit pas d’une récession bilantaire de ‘type 2008’, qui est encore fraîche dans la mémoire de chacun. » 

Actions surpondérées

 AXA IM reste donc ‘prudemment optimiste’, ce qui se traduit par une surpondération en actions. Le gestionnaire d’actifs est particulièrement enthousiaste à l’égard des actions américaines et des actions des marchés émergents. Ces dernières, du point de vue des devises et parce qu’on s’attend à ce que les bénéfices augmentent à long terme.

Stoter place donc avec conviction les actions en tête de sa liste d’investissements préférés au sein des classes d’actifs ‘normales’. Viennent ensuite le haut rendement et la dette des marchés émergents, puis les obligations investment grade. Tout en bas, on trouve les obligations d’État sécurisées en euros.  

Bien que Stoter souligne que pour certains investisseurs, le moment est peut-être déjà venu, la société de fonds ne passe pas pour l’instant des actions aux obligations. « Il y a en fait trois raisons pour lesquelles les investisseurs achètent des obligations. Un investisseur institutionnel ayant des obligations sensibles aux taux d’intérêt sera toujours un acheteur d’obligations. Un tel investisseur peut effectuer le passage aux entreprises avec prudence, en raison de la prime relativement élevée. Je m’attends également à peu de défaillances. »

Selon Stoter, c’est ce qui en fait le moment où, en tant qu’investisseur en IG, vous pouvez faire une ‘belle différence’ par rapport à un portefeuille d’obligations d’État purement compensé. « Parce que vous prenez un point d’entrée attrayant et à long terme. »

Pas de peur

 Selon Stoter, d’autres raisons qui motivent normalement les investisseurs à passer des actions aux obligations, la peur et l’argument du rendement, ne sont actuellement pas à l’ordre du jour. « En raison de la raideur de la courbe, il y a en Europe une prime pour les échéances plus longues, ce qui est très attrayant par rapport au rendement négatif sur les liquidités. Toutefois, avec un Bund à 28 points de base, le rendement des obligations d’État en euros est déjà négatif en cas de hausse limitée des taux d’intérêt. En outre, il existe des catégories plus attrayantes, comme les actions. »  

Selon lui, l’argument du rendement est cependant valable aux États-Unis, avec un taux d’intérêt sur les prêts américains à dix ans légèrement inférieur à 3 %. « Aux Pays-Bas, nous rêvons d’obtenir 3% sur une obligation sans risque. »

Au sein des obligations, AXA IM se concentre sur les marchés émergents et les obligations à haut rendement. Alors que certaines maisons sonnent l’alarme au sujet du marché à haut rendement en raison d’éventuelles défaillances, Stoter souligne que la période de faibles taux d’intérêt et de faibles speads a été utilisée par de nombreuses entreprises pour accorder des prêts. « Il n’y a pas beaucoup d’obligations qui viennent à échéance en 2019 ou 2020, et si une société ne doit pas rembourser en 2019, la probabilité de défaillance en 2019 est extrêmement faible. »

Selon Stoter, le paiement de l’intérêt des coupons ne devrait pas poser de problème en cas de ralentissement normal. « Bien sûr, vous verrez davantage de volatilité et un peu plus de défaillances, mais dans l’ensemble, vous obtiendrez un rendement intéressant pour ce risque de défaillance plus élevé. »