Baillie Gifford : "le marché se débarrasse de la croissance sans discernement".

Le gestionnaire d’actifs écossais Baillie Gifford n’a pas la cote sur le marché aujourd’hui. Sa philosophie d’investissement axée sur les valeurs de croissance et un horizon d’investissement à long terme est mise à mal car les marchés «vendent aujourd’hui l’ensemble du secteur de la croissance et le font sans faire de distinction entre les entreprises».

De nombreux fonds de l’institution ont donc été frappés au cours des 18 derniers mois. Stuart Dunbar, l’associé du groupe* qui participe également à la définition des lignes stratégiques, précise que malgré la pression accrue, la stratégie n’est pas affectée et que les entreprises de premier ordre sont toujours les mêmes qu’avant le ralentissement du marché.  

Style personnel

Baillie Gifford n’est pas vraiment un nom familier dans notre région. Le gestionnaire de fonds ne se concentre sur l’expansion du marché d’Europe continentale que depuis quelques années, et en Belgique et aux Pays-Bas, seuls quelques fonds de pension ont des investissements du groupe dans leurs portefeuilles. Néanmoins, ce nom est connu d’un certain nombre d’investisseurs, notamment ceux qui s’intéressent aux valeurs de croissance.

Certains l’associent même au programme Ark Invest de Cathie Wood. Dunbar réfute immédiatement cette affirmation : «nous mettons l’accent sur les perspectives de croissance opérationnelle des entreprises et n’investissons pas automatiquement dans tout ce qui est qualifié de croissance». Dans le passé, l’institution a également été qualifiée d’investisseur pure technologie. Mais même cette bannière ne couvre pas entièrement la charge, selon M. Dunbar. Essayez de trouver aujourd’hui une entreprise en croissance qui sera gagnante dans les dix prochaines années et qui n’utilise pas la technologie», dit-il en riant. 

Après une étude approfondie et prolongée - nos bureaux ressemblent plus à une bibliothèque qu’à une salle des marchés - nous recherchons des entreprises de qualité qui, pour diverses raisons, connaîtront une croissance supérieure à celle du marché sur une période de cinq à dix ans. En cela, nous ne nous laissons pas influencer par la situation macroéconomique, une chose que nous ne pouvons pas contrôler et que nous ne pouvons de toute façon pas juger». Leurs fonds comprennent principalement des entreprises disruptives. Nous recherchons des entreprises dans des thèmes auxquels nous croyons fermement, tels que les soins de santé innovants, l’intelligence artificielle, les bouleversements financiers, la puissance informatique en constante augmentation et la révolution énergétique. Ces thèmes existaient avant la pandémie et sont toujours les mêmes malgré la récente tempête du marché». Il ajoute que le fait d’investir dans ces différents thèmes crée automatiquement une diversification des portefeuilles. 

Les montagnes russes

En raison de son choix prononcé d’entreprises de croissance disruptives, le groupe a connu des hauts et des bas au cours des 18 derniers mois. Pendant la pandémie, nos entreprises ont été très populaires et ont fait beaucoup mieux que le marché. Certaines de nos stratégies ont augmenté de 60 à 90 % sur une période assez courte. Aujourd’hui, les cartes sont différentes et toutes les histoires de croissance sont vendues : le marché ne fait pas de distinction entre les meilleures et les pires valeurs de croissance. Nos fonds ont donc perdu de 15 à 40 % au cours des 12 derniers mois, ce qui est presque sans précédent», explique Stuart Dunbar.

Il souligne que cela laisse beaucoup de travail à faire chez Baillie Gifford aujourd’hui. Une tâche essentielle est de continuer à faire comprendre aux clients, du mieux que nous pouvons, que nous avons une stratégie qui produira une surperformance à long terme. Nous leur demandons d’être patients, ce qui n’est pas toujours facile en raison de la pression croissante du marché. En outre, nous devons continuer à croire nous-mêmes en notre approche et nous le faisons en remettant en question notre stratégie, notre philosophie, nos choix, etc.

Après avoir récemment passé en revue l’ensemble de nos portefeuilles et de nos positions, nous sommes finalement arrivés à la conclusion que les entreprises qui feront la différence au cours des 5 à 10 prochaines années sont toujours à peu près les mêmes, même si les perspectives économiques semblent différentes aujourd’hui de ce qu’elles étaient il y a 18 mois. Le fait que nous investissions principalement dans des entreprises ayant un faible niveau d’endettement, un fort pouvoir de fixation des prix et qui continueront à avoir accès au financement si le besoin s’en fait sentir joue en notre faveur». 

Continuer à chercher des gagnants

M. Dunbar estime que le marché actuel met trop l’accent sur les aspects négatifs et ne sépare donc plus le bon grain de l’ivraie. Il existe un risque de voir tout le monde fuir le risque et les investisseurs réduire considérablement leur exposition à la croissance. Cependant, nous pensons que lorsque la saison des résultats reprendra, le marché commencera à réaliser que toutes les entreprises ne sont pas dans le même bateau et qu’il y a une grande différence entre les entreprises solides et perturbatrices, qui peuvent changer encore plus vite qu’avant dans l’environnement difficile actuel, et celles qui n’ont pu survivre ces dernières années qu’en étant sous perfusion d’argent bon marché. Avec la hausse des taux d’intérêt, les entreprises qui n’ont pas de pouvoir de fixation des prix seront particulièrement en difficulté».

Pendant ce temps, chez Baillie Gifford, on s’en tient à son dernier. Nous restons déterminés dans notre recherche de gagnants et c’est nécessaire car la plupart des entreprises ne réussissent tout simplement pas. Seuls 1 à 2 % des entreprises sont responsables de la quasi-totalité de la création de richesse. Nous pouvons nous tromper plus de la moitié du temps, mais si vous trouvez des investissements qui peuvent aller de X20 à X40, ces gagnants paient pour les nombreux mauvais choix d’investissement›. M. Dunbar souligne que les sociétés à flux de trésorerie positif qui ont la capacité de réinvestir ce flux de trésorerie sont les sociétés préférées du groupe.

Amazon en est un exemple classique. En 2003, beaucoup pensaient que l’entreprise ne ferait jamais de bénéfices. Mais beaucoup ont sous-estimé le fait que lorsque vous pouvez investir votre propre argent dans des projets nouveaux et prometteurs, vous vous retrouvez avec une mine d’or». Baillie Gifford n’investit donc pas dans le marché au sens large comme un ETF. Nous n’avons pas de DSI dans notre entreprise ni de vision top/down, parce qu’avec cette vision imposée, vous allez inhiber trop de personnes au sein de votre organisation et vous perdrez la vision de vous concentrer exclusivement sur les entreprises individuelles. 

Bouncer

Enfin, Stuart Dunbar voulait parler de l’ESG et des compagnies pétrolières. Nous ne nous sommes pas contentés de nous hisser dans le wagon de l’ESG et nous ne disons pas que tous nos investissements doivent être éthiquement purs. Nous disons simplement que les meilleures entreprises dans les cinq à dix prochaines années seront automatiquement celles qui obtiennent de bons résultats sur les questions environnementales, sociales et de gouvernance».

Et en tant que videur, l’Écossais a souligné que malgré les gains boursiers importants des compagnies pétrolières au cours des 18 derniers mois, leur valeur réelle a chuté au cours de cette période. Parce que nous allons passer à une société pauvre en combustibles fossiles beaucoup plus rapidement que prévu. La question est maintenant de savoir quel rôle les compagnies gazières et pétrolières traditionnelles vont jouer dans la transition énergétique. Ce ne sera pas minuscule, ne vous y trompez pas ! Nous avons besoin d’eux pour atteindre les objectifs de la transition, car ils disposent de l’infrastructure et du savoir-faire technique. Par conséquent, il est en fait ridicule que les règles ESG pures ne permettent pas d’investir dans ces entreprises».