Luis Freitas De Oliveira, gestionnaire de portefeuille chez Capital Group, voit de nombreuses opportunités dans les obligations des marchés émergents. Et la classe d’actifs a considérablement changé ces dernières années, ce qui a fortement augmenté les possibilités de diversification. Étant donné les taux d’intérêt négatifs sur de nombreuses obligations des pays développés, les investisseurs sont presque obligés de mettre ce segment de marché sur leur radar, dit-il.
Obligations des marchés émergents idéalement placées
« Il est difficile de ne pas être d’accord avec le consensus selon lequel on peut s’attendre à une croissance du PIB mondial de 5 à 6 % d’ici 2021 », déclare Freitas De Oliveira. « Il y a un énorme stimulus monétaire un peu partout dans le monde. Et aussi profonde et douloureuse qu’ait été la crise du coronavirus, elle n’a causé aucun dommage aux stocks de capital ni au système financier, contrairement aux crises précédentes. C’est comme si quelqu’un avait appuyé sur un bouton pause. Une fois la fin de la pandémie en vue, il ne faudra pas s’étonner qu’une forte reprise se profile. Il y a également un consensus sur le fait que les États-Unis seront à la tête de cette reprise, car ils exportent une grande partie de leur croissance », ajoute le gestionnaire, qui travaille pour Capital Group depuis 26 ans déjà.
Étant donné que les marchés émergents (EM) dépendent de la croissance mondiale, De Oliveira estime que les obligations des marchés émergents sont idéalement placées. « Et bien que cette classe d’actifs ne soit pas la seule qui bénéficiera de la reprise, on peut y trouver aujourd’hui une valeur supérieure à la moyenne, surtout si la prime de risque élevée actuelle baisse. C’est surtout le cas des obligations à haut rendement libellées en monnaies fortes et en monnaies locales. En fin de compte, l’amélioration des fondamentaux et une valorisation attrayante constituent une combinaison très forte. » Toutefois, il avertit que la situation pourrait être moins rose si la croissance rebondissait trop fortement et si les banques centrales devaient réduire leurs politiques accommodantes actuelles. « Ce serait une bonne nouvelle pour le dollar américain, ce qui pèserait sur les prix des matières premières et sur de nombreuses devises de l’Union européenne. Mais ce n’est pas mon scénario de base », souligne De Oliveira.
Émissions en dollars moins intéressantes
De Oliveira souligne que dans la classe d’actifs des obligations des marchés émergents, il y a beaucoup plus de possibilités de choix qu’auparavant. « Et elles présentent des caractéristiques risque/rendement différentes, ce qui est une bonne chose pour un gestionnaire, car il peut alors construire son portefeuille de manière plus équilibrée et plus libre. Heureusement, parce que les opportunités ne se présentent pas dans tous les sous-segments. »
En ce qui concerne les émissions d’obligations d’État EM libellées en dollars, qu’il trouve coûteuses, il ne voit encore que peu d’opportunités, ce qui fait qu’il n’est pas très judicieux d’élargir l’exposition. « Lors de l’implosion du marché en mars 2020, la situation était différente, car la plus grande disruption se situait alors dans ce segment. Ce n’était pas une surprise, car la plus grande disruption des marchés financiers s’était produite sur le marché monétaire USD. À l’époque, nous avions énormément investi dans les obligations libellées en dollars, aussi bien investment grade qu’à haut rendement, car le rendement moyen était supérieur à celui des obligations libellées en monnaies locales. Il n’était donc pas nécessaire de prendre un risque de change pour générer des rendements supplémentaires ! C’était une opportunité vraiment unique. »
Aujourd’hui, presque toutes les bonnes nouvelles se trouvent dans les cours et il n’y a plus beaucoup de place pour un nouveau rétrécissement des spreads, souligne-t-il encore. « En outre, l’univers des obligations des marchés émergents libellées en dollars a énormément changé. Aujourd’hui, l’univers est constitué pour 60 % de pays IG, avec une forte pondération pour les pays du Moyen-Orient ayant au moins une note A. Il s’agit principalement d’obligations à duration longue, fortement corrélées aux bons du Trésor et avec des spreads très défensifs. Ce n’est pas quelque chose dans lequel nous voulons investir. »
De nombreuses opportunités en monnaies locales
De Oliveira voit cependant plus d’opportunités dans les émissions en monnaies locales, qui ont d’ailleurs énormément augmenté ces dernières années. « Ces émissions permettent aux gouvernements de réduire le risque de change de leur financement et de solliciter l’épargne nationale. En outre, ce type d’obligations est depuis un certain temps déjà la composante de la classe d’actifs qui connaît la plus forte croissance. Cependant, les rendements réels varient considérablement au sein de ce sous-segment. Et nous voyons de nombreuses opportunités d’investissement dans des monnaies bon marché, tout en obtenant de bons rendements. Aujourd’hui, la situation est revenue à la normale et les investisseurs sont à nouveau récompensés pour la prise de risque de change. »
Et prendre des risques supplémentaires dans les EM à haut rendement sera encore plus rentable, estime le gestionnaire. « L’écart de crédit entre les obligations IG et HY se négocie à un des niveaux les plus élevés jamais observés. Nous trouvons cette partie de l’univers attrayante, avec en prime une duration beaucoup plus courte, une sensibilité moindre par rapport aux bons du Trésor, et bien placée pour bénéficier du thème de la reflation. »
Et les obligations d’entreprises ?
Pour le gestionnaire de Capital Group, le sous-marché du crédit aux entreprises est souvent sous-exposé. « Dans le passé, ces obligations étaient négligées, mais ce n’est plus le cas. Aujourd’hui, ce segment se compose principalement d’émetteurs bénéficiant d’une bonne solvabilité, principalement d’Asie, et qui, malgré leur sécurité, offrent toujours un bon rendement. Seule une petite partie de ces émissions sont des obligations à haut rendement. Dans l’ensemble, il s’agit d’un sous-segment très sûr. C’était d’ailleurs clairement visible lors de la vague de ventes en mars 2020. Ces émissions n’ont pas autant chuté et se sont redressées plus rapidement. »
De Oliveira conclut qu’en tant que gestionnaire, il a beaucoup plus de choix pour constituer un portefeuille large et bien diversifié. « Ce n’est plus comparable à l’univers de la fin du siècle dernier, où les risques étaient beaucoup plus concentrés. »