Un retour au passé, avec des conditions extrêmement accommodantes et un put de la Fed, semble exclu car la Fed est sérieuse dans sa volonté de juguler l’inflation avec force.
C’est ce que déclare Steven Vandepitte (photo), stratège de marché chez ING Belgique, lors d’un entretien avec Investment Officer. « Il y a quelques mois, nous étions encore surpondérés en actions par rapport aux obligations, en supposant que les actions constituaient une meilleure couverture de l’inflation que les obligations. D’une certaine manière, cela a bien fonctionné, car les obligations ont enregistré des performances encore plus faibles que celles des actions.
Cependant, nous avons quelque peu réduit nos positions en actions pendant le rallye de cet été. Nous avons attendu une reprise au cours de l’été pour revenir à des positions neutres. Nous avons partiellement clôturé la position sous-pondérée en obligations. »
Critique
La BCE est souvent critiquée par les observateurs du marché et les stratèges pour sa position hésitante. Vandepitte souligne qu’il envisage la question du point de vue des marchés. « Les marchés tablent encore sur une augmentation des taux d’intérêt de plus de 200 points de base. La vérité se situe quelque part au milieu, mais le fait est que la BCE devra agir. L’euro en paie les conséquences, et la hausse des prix de l’énergie et du gaz n’aide pas non plus. Nous pouvons de ce fait importer de moins en moins pour ce que nous exportons. »
Selon Vandepitte, la Fed américaine est déterminée à ne pas répéter l’erreur des années 70. « Elle continuera à relever les taux d’intérêt pendant un certain temps, et nous ne reviendrons pas à un cycle accommodant l’année prochaine non plus. J’ai l’impression que le marché pense que nous allons revenir à un ‘business as usual’, avec des taux d’intérêt extrêmement bas et des conditions accommodantes, mais à mon avis, nous pouvons l’oublier. »
Vandepitte fait référence aux indices des conditions financières, comme l’indice Financial Conditions Plus, qui comporte beaucoup de prix d’actifs. « Le marché boursier a encore un long chemin à parcourir. Après Jackson Hole, de nombreux observateurs ont pensé que ce ne serait pas aussi grave, et qu’après le message hawkish, la situation serait à nouveau plus facile. Cependant, la Fed joindra le geste à la parole. Si ce n’est pas le cas, le marché fera tout de même la fête.
Dollar
Vandepitte estime que le dollar va encore s’apprécier, et en tient compte dans son allocation d’actifs. Cela signifie que l’équipe investit davantage dans des actifs libellés en dollars et que sur le plan régional, elle est surpondérée en actions américaines, plus défensives et avec un value tilt. Dans le volet obligations, Vandepitte est surpondéré en bons du Trésor, avec un accent sur les échéances plus longues. « Plutôt que sur la duration, nous allons nous concentrer sur la courbe de rendement. Nous serons davantage investis sur la partie longue de la courbe. »
Dans le volet actions, l’accent est donc toujours mis sur la valeur, au détriment de la croissance. « En termes d’allocation sectorielle, nous allons continuer à nous concentrer sur les valeurs financières et l’énergie. »
Enfin, Vandepitte exprime quelques réflexions concernant la forte reprise du marché cet été. « Bien entendu, les actions qui ont le plus chuté sont celles qui se redresseront le plus. Le rallye obligataire est terminé, tout comme le rallye estival. Le déni du pivot de la Fed par Powell à Jackson Hole a été l’excuse pour prendre des bénéfices. C’est pourquoi nous ne sommes pas excessivement négatifs et neutres, car nous savons que de beaux rallyes de marché baissier peuvent encore se présenter. Nous sommes donc plus attentistes que négatifs, d’autant qu’une récession aux États-Unis n’est certainement pas encore imminente. »