« Si vous choisissez le meilleur à chaque poste, vous n’aurez pas une bonne équipe, mais onze numéros un. » - Johan Cruyff
Une réflexion judicieuse de Johan Cruyff qui ne s’applique pas seulement à la sélection d’une équipe de football, mais aussi au développement d’un portefeuille d’investissement. Le Championnat d’Europe, où Johan Cruyff excellait, aurait dû commencer la semaine passée. La pandémie de Covid-19 a malheureusement entraîné le report du tournoi. Ben Ritchie, Head of European Equities, et Jamie Mills O’Brien, Investment Manager chez Aberdeen Standard Investments nous ont accordé une interview.
Il y a cependant de bonnes nouvelles. Même si nous devrons attendre l’année prochaine afin de voir les meilleures équipes européennes s’affronter pour l’un des plus grands trophées du football, nous avons sélectionné les 11 entreprises européennes qui créeront ensemble, selon nous, une équipe potentiellement gagnante.
Conformément aux conseils de Johan Cruyff, un gestionnaire de portefeuille doit également viser une gamme de compétences, de business models et de moteurs de croissance structurels complémentaires, ainsi que des caractéristiques financières solides, lors de la sélection d’entreprises. L’objectif est d’obtenir ainsi un portefeuille présentant à la fois les qualités défensives requises pour faire face aux inévitables défis (comme le souligne l’environnement actuel) et la capacité de tirer parti des occasions.
Défense
La cohérence est essentielle pour un gardien de but : c’est aussi le poste qui reçoit rarement les applaudissements qu’il mérite. Kerry Group (Irlande), qui travaille en coulisse pour proposer une énorme valeur ajoutée, est notre choix à ce poste. En tant que fournisseur clé d’ingrédients pour les secteurs des biens de consommation, cette entreprise propose un produit à faible coût, mais ayant un grand impact sur le produit final (des céréales soufflées au guacamole) avec une évolution qui tend vers une croissance métronomique compte tenu de ses différentes expositions géographiques et aux clients.
Les postes de défenseurs latéraux sont en pleine évolution. Alors que les précédents championnats européens auraient prôné les spécialistes des tacles musclés, le jeu moderne exige de la polyvalence : un mélange de vitesse, de bon sens défensif et de compétences techniques. Même si aucune n’est allemande, il y a plus qu’une touche de Philipp Lahm dans les deux entreprises sélectionnées. Proposant un mélange de protection en cas de baisse et d’exposition à des thèmes de croissance intéressants, nous avons choisi l’entreprise française de paiements Worldline pour la ligne de touche gauche et l’entreprise Internet néerlandaise Prosus pour celle de droite. Lors de précédents tournois, toutes deux auraient été sélectionnées comme ailiers ou même pour la ligne avant, ce qui montre la rapidité de l’évolution du jeu. Prosus est à l’avant-garde de certaines des tendances de consommation en pleine explosion dans le monde (notamment la livraison de nourriture en ligne et l’évolutivité des plateformes Internet) même si un important solde net de trésorerie assure une base solide. Worldline est également exposée aux mêmes thèmes que ses homologues américains plus connus, même si un business model plus diversifié signifie que la croissance est un peu plus faible, mais beaucoup plus fiable.
Pour la défense centrale, nos sélections sont, du moins à première vue, moins controversées. RWE, une entreprise de services publics basée à Essen, garantit une certaine fiabilité allemande, associée à Alstom, l’entreprise française de transport industriel. En souvenir des meilleures traditions défensives des deux nations (pensez à Lilian Thuram et Per Mertesacker), un partenariat franco-allemand semblait également approprié, alors que les deux nations ont défendu le fonds de relance européen de 750 milliards d’euros. Cela dit, beaucoup ont admiré le « chevauchement des défenseurs centraux » de Sheffield United en Premier League anglaise cette saison, alors que les équipes du continent privilégient aussi de plus en plus les joueurs défensifs maîtrisant le ballon. Les deux entreprises offrent plus qu’un frisson de compétences techniques et de croissance. Le secteur des énergies renouvelables de RWE est en pleine croissance et l’un des plus impressionnants au monde, tandis que le marché sous-jacent d’Alstom est soutenu par les mesures fiscales en faveur des dépenses écologiques privilégiant de plus en plus l’énergie propre du rail.
Milieu de terrain
Le milieu de terrain était un peu plus simple. En tant que meneur de jeu tirant les ficelles et faisant avancer les choses, ASML était le choix évident. L’entreprise néerlandaise est l’un des principaux maillons de la chaîne d’approvisionnement mondiale en semi-conducteurs : elle est donc essentielle pour les principales tendances technologiques des décennies à venir. L’entreprise pharmaceutique danoise Novo Nordisk joue le rôle de faire-valoir défensif. Chaque équipe a besoin d’un joueur ayant des connaissances footballistiques pointues : en tant que leader mondial des soins pour les diabétiques, à la pointe de tous les traitements majeurs de l’histoire dans ce secteur et disposant d’un des portefeuilles de propriété intellectuelle dans le domaine des soins de santé les plus solides au monde, Novo assume parfaitement ce rôle.
L’Italie a une solide réputation dans les grands tournois : nous retrouvons sans doute le mieux les dons techniques d’Alessandro Del Piero et le génie innovant de Francesco Totti dans la banque Internet leader italienne, Finecobank. Nous avons été étonnés par sa résistance opérationnelle pendant la période actuelle, mais c’est la croissance de l’entreprise, à mesure qu’elle gagne des parts de marché en ligne et qu’elle propose de nouveaux produits, qui lui vaut une place comme ailier. L’histoire du football suisse est peut-être moins connue. La Suisse s’illustre cependant en tant que pays d’accueil d’un certain nombre d’entreprises de grande qualité et nous avons choisi Partners Group, sur le flanc opposé, compte tenu de la rapidité et de la croissance offertes par le glissement durable vers les marchés privés, un domaine où Partners dispose de l’une des marques mondiales les plus fortes.
Attaquants
Les anciens championnats de football ont bénéficié de quelques formidables combinaisons d’attaquants : nous pensons tout de suite à Thierry Henry et David Trezeguet. Même si le football moderne privilégie de plus en plus un seul attaquant, nous optons pour un partenariat avec des ensembles de compétences différentes, mais peut-être complémentaires. L’héritage du football espagnol est aussi riche que celui de n’importe quel autre en Europe et Amadeus, dont les produits sont essentiels dans le secteur des voyages, est sélectionnée pour mener notre ligne d’attaque. À l’instar de Fernando Torres qui a su rebondir après des saisons décevantes en clubs pour mettre le feu aux championnats internationaux, c’est une entreprise au riche passé qui fait face à des difficultés sans précédent dans le secteur. Néanmoins, nous restons convaincus qu’Amadeus a la solidité financière, ainsi que des facteurs sous-jacents sains et un business model solide pour surmonter cette période complexe et retrouver une croissance des bénéfices à deux chiffres. Alors que l’entreprise espagnole a une wild card pour le tournoi, l’entreprise allemande Deutsche Boerse est l’attaquant le plus efficace, le plus fiable et le plus complet, avec ses secteurs d’activités à croissance à long terme entraînant une forte croissance à un chiffre, tandis que les activités cycliques proposent une couverture utile contre des niveaux plus élevés de volatilité et de taux d’intérêt dans un contexte de portefeuille. Un Lukas Podolski des temps modernes.
Aucune annonce d’équipe n’est complète sans polémique et il y a une absence notable d’Airbus dans l’équipe. Les rumeurs concernant l’entreprise auraient pu distraire le reste de l’équipe, mais nous continuons à penser qu’elle sera en lice pour une place dans l’équipe de la Coupe du monde. Son A320 est l’avion commercial le plus performant de tous les temps, avec une position de plus en plus dominante dans le segment le plus résistant du marché. Une position financière solide lui donne également la confiance nécessaire pour bien traverser cette période difficile.
Un gestionnaire d’investissement capable de sélectionner les meilleurs « joueurs » de toute l’Europe peut trouver des gagnants dans chaque pays. Contrairement aux États-Unis, où les plus grandes entreprises sont généralement des acteurs technologiques, l’Europe propose une exposition à une sélection plus complète de thèmes de croissance structurelle, allant de l’évolution démographique à la numérisation et aux tendances de consommation rapide. Les gestionnaires véritablement actifs sont capables de se consacrer aux thèmes les plus attrayants, au lieu de simplement suivre le troupeau. La capacité de franchises puissantes à maintenir des taux de croissance élevés et des rendements attrayants à long terme, soutenus par une dynamique industrielle puissante, un cash flow résistant, des bilans solides, une direction générale expérimentée et talentueuse, et une bonne gestion des risques ESG est cependant au cœur de chaque dossier d’investissement.
L’environnement actuel rappelle également aux gestionnaires l’importance de la réflexion à long terme et le fait qu’il y aura des hauts et des bas, mais, espérons-le, plus de hauts que de bas. En effet, pour revenir à Johan Cruyff : « Le football est un jeu d’erreurs. Celui qui commet le moins d’erreurs gagne la partie. »