Alors que le lancement tant attendu du nouveau régime de l’UE pour les fonds européens d’investissement à long terme (ELTIF) est presque une réalité, un brouillard d’incertitude juridique plane toujours sur le marché. La tension monte.
Avant même que la Commission européenne n’ait approuvé la version finale des normes réglementaires, les régulateurs européens travaillent activement à l’approbation d’un grand nombre de demandes d’agrément ELTIF 2.0. Les gestionnaires de fonds sont sur le qui-vive, prêts à adapter à tout moment leurs stratégies au cadre réglementaire imminent.
Avec la proposition de l’autorité européenne des marchés financiers (AEMF) d’introduire une période de préavis obligatoire de 12 mois pour le rachat des parts ou actions d’ELTIF, qui rompt avec les modèles d’investissement traditionnels, ces fonds ELTIF 2.0 pourraient révolutionner l’engagement des investisseurs sur les marchés privés. Cette approche unique s’applique à divers investissements ELTIF semi-liquides et ouverts.
Cependant, il y a un hic. Les gestionnaires de fonds pourraient avoir la latitude de raccourcir cette période s’ils détiennent suffisamment d’investissements liquides. Jusqu’à 40 % des actifs liquides dans un fonds pourraient ouvrir la voie à une période de préavis raccourcie de trois mois, ajoutant ainsi une dose de flexibilité à ce cadre rigide.
La proposition de l’AEMF concernant les normes techniques réglementaires (RTS) ne s’arrête pas là. En effet, la fréquence de rachat est fixée à un maximum de trois mois, avec des possibilités de remboursements plus fréquents pour les ELTIF présentant certaines caractéristiques particulières. Cette manœuvre stratégique illustre les efforts de l’UE pour adapter les normes de surveillance nationales, permettant à des entités telles que la CSSF au Luxembourg de proposer des dérogations sur mesure.
Lueur d’espoir pour les PME
Les ELTIF ne sont pas un simple instrument financier. Ils représentent une lueur d’espoir pour canaliser des milliards d’euros vers les petites et moyennes entreprises prospères d’Europe. Malgré un accueil mitigé depuis leur lancement en 2015, la mise à jour du règlement ELTIF 2.0, qui entre en vigueur le 10 janvier, pourrait produire une étincelle dans le secteur.
Le Luxembourg mise fortement sur le règlement ELTIF 2.0, qui change la donne pour les petites et moyennes entreprises. Il représente une avancée significative tant pour les investisseurs particuliers que pour les grands investisseurs sur les marchés privés et rend l’investissement sur ces marchés plus accessible que jamais. Ainsi, les assureurs se tournent vers ces fonds pour des opportunités d’investissement à long terme. Des géants du secteur, tels que l’Alternative Investment Management Association, basée à Londres, prévoient une croissance explosive du marché européen des ELTIF, qui pourrait atteindre 100 milliards d’euros.
Le succès du règlement ELTIF 2.0 dépend de l’équilibre délicat entre réglementation et flexibilité. Le verdict final de la Commission européenne sur le projet de RTS de l’AEMF le 18 mars sera décisif ; il pourrait sceller le destin de ces fonds révolutionnaires.
Le projet de RTS suscite des réactions mitigées
Le projet, publié le 19 décembre, a reçu des réactions mitigées de la part du secteur. Il est considéré comme un compromis qui apporte de la clarté pour les fonds ouverts et semi-liquides, dans lesquels les investisseurs peuvent investir sans s’engager à rester dans le fonds pendant toute sa durée de vie, comme c’est le cas pour les fonds fermés.
Pour Adrian Wheelan, Head of Market Intelligence chez Brown Brothers Harriman, la publication des RTS ELTIF a été ressentie comme un Noël avant l’heure. « Le « cadeau » réglementaire de l’AEMF au secteur pour Noël est particulièrement important cette année et nous ne sommes que le mardi 19 décembre », avait-il déclaré sur LinkedIn.
« Les mises à jour du règlement ELTIF sont vraiment positives », écrivait Adrian Wheelan. « En fait, elles sont pragmatiques, afin de permettre une flexibilité maximale et un pouvoir discrétionnaire des fonds pour assurer la protection des investisseurs, mais aussi la viabilité commerciale et la compétitivité de l’ELTIF 2.0 sur le marché. Cela me rend encore plus optimiste quant aux ELTIF pour 2024. »
Mathieu Scodellaro, à la tête de la division Fonds d’investissement chez PWC Luxembourg, a déclaré que la période de rachat obligatoire de 12 mois sera « très probablement considérée par le secteur comme un obstacle majeur au développement des ELTIF (semi-) ouverts. » Il a également déclaré que la plupart des règles proposées « seront certainement vues comme un pas dans la bonne direction. »
Pas aussi flexible qu’attendu
Le cabinet d’avocats luxembourgeois Elvinger Höss Prussen a souligné dans une note à ses clients que « ces règles ne sont pas aussi flexibles que ce que le secteur avait anticipé. »
Les normes, qui doivent maintenant être approuvées par la Commission européenne avant le 18 mars, reflètent clairement un compromis entre les différents régulateurs européens.
Comme l’a rapporté précédemment Investment Officer, les autorités de surveillance financière de Paris et Luxembourg avaient des points de vue différents concernant les normes. À Paris, l’AMF plaidait pour une application stricte et uniforme, tandis que la CSSF luxembourgeoise préconisait une approche flexible.
« À mon avis, les RTS constituent un bon compromis pour apporter de la flexibilité au secteur tout en réduisant les disparités potentielles de liquidité pour les ELTIF ouverts », a déclaré Jessica Reyes, directrice de la division Régulation de la gestion d’actifs au sein de l’AMF France, dans un commentaire sur LinkedIn.
L’eurodéputé néerlandais Michiel Hoogeveen, rapporteur du Parlement européen sur le nouveau règlement ELTIF, a décrit les RTS comme « excessivement restrictifs et inapplicables ». Sur la plateforme X, il a appelé la commissaire européenne Mairead McGuinness à s’assurer que les nouvelles règles « respectent la flexibilité des ELTIF ouverts, favorisent l’introduction du label ELTIF 2.0 et protègent les intérêts des investisseurs. »
« De nombreux produits invendables »
De grands gestionnaires d’actifs tels qu’Amundi et BlackRock ont mis en garde contre le manque de clarté des règles de rachat, qui pourrait semer la confusion chez les investisseurs, avec le risque de rendre de nombreux produits ELTIF invendables.
Amundi, basé à Paris et plus grand gestionnaire d’actifs d’Europe, a déclaré qu’une période de préavis de 12 mois serait « impraticable » avec les « échanges » trimestriels proposés. « Cela créera également la confusion chez les petits investisseurs particuliers, car le délai de préavis correspond généralement à la fréquence des remboursements », a déclaré Amundi dans sa réaction à la consultation.
BlackRock, le plus grand gestionnaire d’actifs au monde, a déclaré à l’AEMF qu’un « délai de préavis général de 12 mois » pour tous les ELTIF « ne correspond pas à la nature de chaque fonds et de chaque stratégie, avec le risque qu’une part importante des stratégies et produits ELTIF soit considérée comme invendable par de nombreux canaux d’investisseurs. »
En réponse à ces critiques du secteur, l’AEMF a fait référence à la « nature illiquide » de certains actifs dans lesquels un ELTIF peut investir, au fait que les ELTIF peuvent être vendus à des investisseurs de détail, ainsi qu’au travail international de surveillance de la gestion de la liquidité mené au niveau du Conseil de stabilité financière et de l’Organisation internationale des commissions de valeurs, l’OICV.