Pour Andrea Siviero (photo), stratège en investissement chez le gestionnaire d’actifs Ethenea, il n’est pas facile aujourd’hui de proposer un scénario fixe pour 2023 compte tenu des nombreuses incertitudes qui subsistent. Et il ne veut pas non plus être pris au dépourvu par la résurgence actuelle du marché. Siviero continue donc de prêcher la prudence.
En ce qui concerne les marchés aujourd’hui, Andrea Siviero note que les investisseurs supposent un scénario favorable avec une désinflation continue combinée à un atterrissage en douceur, la réouverture de l’économie chinoise et une crise énergétique qui s’est avérée gérable. Et cela est clairement positif pour les marchés des actions et des obligations». Il souligne toutefois que les craintes d’une récession plus forte ou d’une inflation obstinément élevée avec des banques centrales plus agressives pourraient reprendre le dessus. Nous pensons que les marchés resteront volatils et pourraient passer d’un scénario à l’autre. En fait, ils devront sans cesse faire l’arbitrage entre croissance et inflation en 2023. Et jusqu’à ce que nous ayons plus de clarté sur le scénario qui prévaudra en fin de compte, nous sommes prudents».
Et cette prudence se reflète également dans le positionnement du fonds de Siviero (le HesperFund, non disponible en Belgique). Notre préférence va aux obligations de haute qualité, bien que nous ayons également constitué une position limitée en actions. Si une récession plus profonde se produit, les obligations pourront servir de tampon. En outre, nous avons également des investissements dans divers marchés émergents en raison de la réouverture de la Chine, qui a créé un choc positif entre l’offre et la demande. Une amélioration de l’offre garantira une croissance plus élevée et une inflation plus faible, mais une demande plus forte pourrait en même temps faire grimper les prix des produits de base. Nous devrons garder un œil sur la façon dont la balance penchera dans les mois à venir». M. Siviero souligne dans le même temps que l’institution détient également dans son portefeuille des actions européennes et des sociétés américaines de valeur actives au niveau international. Ces dernières parce qu’elles peuvent profiter de l’affaiblissement actuel du dollar. Pour ce qui est des sociétés de croissance, nous ne sommes pas encore acheteurs car la valorisation moyenne est encore trop élevée».
La résilience européenne a un prix ?
Le stratège souligne qu’il y a beaucoup d’optimisme en Europe aujourd’hui grâce à l’amélioration des perspectives. C’est pourquoi nous assistons aujourd’hui à une surperformance des marchés d’actions européens qui, en plus, sont moins chers que le marché américain». La résilience de l’économie européenne en a surpris plus d’un et Siviero en avance plusieurs raisons. Cela s’est produit principalement sous l’influence d’une politique budgétaire expansionniste. Le fait que le gouvernement allemand ait payé la facture d’électricité de tout le monde en décembre en est un bon exemple. Cela signifie que les consommateurs allemands peuvent faire rentrer de l’argent supplémentaire. D’un côté, la politique monétaire n’est pas assez restrictive : un taux d’intérêt de 2 % n’est tout simplement pas assez élevé. En outre, grâce à la douceur du climat, la crise énergétique redoutée ne s’est pas matérialisée et l’Europe a pu diversifier ses sources d’énergie mieux que prévu. Et n’oublions pas que le marché du travail reste extrêmement solide, ce qui maintient les dépenses de consommation à un niveau élevé. En outre, nous ne devons pas perdre de vue le retard de la demande dû à la pandémie».
Pour Andrea Siviero, le risque actuel, et donc son approche prudente du portefeuille, est que si la BCE ne relève pas suffisamment les taux d’intérêt, nous aurons une période prolongée d’inflation élevée et de croissance décevante. Et à un moment donné, cette perspective peut commencer à dominer les marchés et les marchés boursiers sombreront à nouveau. Il souligne que la baisse de l’inflation que nous observons aujourd’hui en Europe est due à certains facteurs idiosyncratiques tels que la forte baisse des prix du gaz. Entre-temps, l’inflation de base continue d’augmenter et se situe à 5,2 %, un niveau record. Et nous ne devons pas perdre de vue que le taux d’inflation peut passer de 10 à 7 % beaucoup plus facilement que de 5 à 2 %». Pour M. Siviero, le marché se concentre actuellement trop sur la baisse actuelle de l’inflation et beaucoup espèrent que les banques centrales recommenceront bientôt à baisser les taux d’intérêt. Nous pensons que les investisseurs mettent trop l’accent sur le scénario favorable», conclut-il.
Possibilité de hausse des taux d’intérêt à long terme en Europe
Selon le scénario économique de base d’Andrea Siviero, d’ici 2023, l’activité économique mondiale ralentira progressivement et, si récession il y a, elle sera de courte durée. Pourquoi éphémère ? Comme les ménages ont des finances relativement saines, que les entreprises ont des bilans assez solides et que les banques sont fortes, elles continueront à prêter. Si une forte récession se produit, les banques centrales, et nous pensons en particulier à la Fed, peuvent intervenir en réduisant les taux d’intérêt. Ils ont créé une marge de manœuvre à cet effet par le biais de fortes hausses des taux d’intérêt. L’inflation continuera à diminuer progressivement cette année, mais l’inflation sous-jacente se maintiendra plus longtemps».
Toutefois, le stratège est moins indulgent à l’égard de la Banque centrale européenne, car si une erreur de politique est commise, il pourrait y avoir une récession plus forte que prévu. La BCE devrait profiter de l’occasion actuelle, compte tenu de la résilience de l’économie et de la politique budgétaire généreuse, pour relever énergiquement les taux d’intérêt afin de freiner l’inflation et de créer une marge de manœuvre pour la suite. Réparez le toit lorsque le soleil brille. Pour diverses raisons, cependant, la BCE n’a pas fait assez. Si elle n’en fait pas assez, les rendements à long terme risquent d’augmenter fortement en raison de la dette élevée de la zone euro et de la hausse des dépenses budgétaires, sauf si la banque centrale relance son programme d’assouplissement quantitatif. Et puis nous entrons dans un scénario japonais. Après tout, la banque centrale du Japon a dû racheter 50 % des titres d’État pour maintenir les taux d’intérêt à un niveau bas».
En tant que videur, le stratège souligne que si la Fed continue à augmenter les taux d’intérêt de manière agressive, il existe un risque pour la stabilité financière. De nombreux investisseurs institutionnels ont dû chercher le rendement ces dernières années, étant donné les taux d’intérêt extrêmement bas, qui les ont amenés à détourner beaucoup d’argent vers des actifs risqués. Si cette situation est maintenant partiellement inversée, des accidents sont possibles. Nous avons déjà eu quelques petits avertissements comme sur le marché des crypto-monnaies et dans les fonds de pension britanniques, mais ce risque pourrait aussi émerger dans d’autres coins du marché comme certains marchés immobiliers ou les prêts à effet de levier.”