Ethenea : la pondération des actions est réduite à 12 % grâce à la couverture

La répartition active des actifs et l’utilisation de produits dérivés comme tampon supplémentaire pour couvrir les risques ont apporté une valeur ajoutée. Dans les conditions actuelles du marché, ce n’est pas un luxe. 

C’est ce qu’affirme Michael Blümke (photo), gestionnaire de portefeuille senior du fonds phare d’Ethenea, Ethna-Aktiv. Le gestionnaire donne au responsable des investissements un aperçu du positionnement actuel du fonds et de sa vision des marchés. 

Utilisation de produits dérivés

Le fonds Ethna-Aktiv a commencé l’année avec une pondération en actions de 40 %. Ces dernières semaines, notamment en raison des risques géopolitiques, nous avons réduit cette position à 12 % par le biais de couvertures. Nous n’avons pas vendu la totalité de notre position en actions, mais nous avons vendu à découvert des contrats à terme sur indices. C’est un moyen très facile, efficace et liquide de réduire le bêta du portefeuille tout en conservant l’alpha des actions sélectionnées dans le portefeuille. Cette couverture est actuellement fermement dans le «plus».

Blümke souligne qu’il existe une différence entre les dérivés delta one tels que les futures ou les forwards et les options. En raison de la forte volatilité, nous ne travaillons qu’avec des deltas aujourd’hui. 

Le portefeuille obligataire du fonds était plutôt défensif au début de 2022, mais pendant la crise, Blümke a augmenté la duration en fermant ses couvertures de duration et en élargissant la position en obligations d’État américaines à court et à long terme. Aujourd’hui, la partie obligataire représente 50 % du portefeuille, avec un total de 30 % de papiers d’État.

Au début de l’année, tout le monde s’attendait à une hausse des taux d’intérêt, nous avons donc réduit la duration grâce à des contrats à terme sur taux d’intérêt. En février, cependant, les taux d’intérêt n’ont pas augmenté en raison du stress sur les marchés et nous avons considéré qu’il était préférable de simplement revenir sur la duration du portefeuille et de réduire à nouveau la couverture des taux d’intérêt. 

Un positionnement unique

Il ajoute toutefois que l’exposition d’environ 33 à 34 % au dollar américain explique actuellement la majeure partie de la surperformance du fonds. Le dollar est une valeur refuge, surtout maintenant que la Russie a été exclue du système Swift et que des sanctions ont été imposées. Notre fonds est actuellement positionné de manière unique, mais les périodes particulières appellent un positionnement unique. L’objectif d’Ethna-Aktiv est de préserver le capital et de minimiser les pertes en cas de chute brutale des prix et, dans les circonstances actuelles, nous y sommes parvenus.

Toutefois, le portefeuille ne comprend pas actuellement de matières premières. On a raté ça. Nous pensions à la fin de 2021 que le cycle haussier des matières premières était à bout de souffle. S’il n’y avait pas le stress de la guerre actuelle, cela se serait très probablement réalisé. Aujourd’hui, cependant, les prix de nombreuses matières premières, même dans le secteur agricole, s’envolent. L’Ukraine pourrait nourrir 600 millions de personnes avec ses céréales. Cependant, ce n’est pas notre style de sauter sur un train en marche. En tant que gestionnaire de portefeuille, vous devez accepter que toutes vos décisions ne soient pas bonnes. Il est important d’être correct la plupart du temps et d’évaluer correctement la situation dans son ensemble», déclare le gestionnaire luxembourgeois. 

Quand revenir sur le marché ?

M. Blümke souligne qu’il est toujours assez facile de réduire le risque d’un portefeuille dans les moments de stress. Cependant, déterminer le bon moment pour revenir sur les marchés est un défi. Trois déclencheurs ont pu nous mener jusqu’ici et cela n’a rien à voir avec l’intuition. Premièrement, si les banques centrales signalent qu’elles vont assouplir le resserrement de leur politique monétaire. Deuxièmement, une amélioration de la situation autour de la guerre en Ukraine».

En d’autres termes, tout ce qui peut mettre un terme à la guerre pour de bon. Et troisièmement, lorsque nous assistons à une réaction excessive des marchés, à une liquidation finale, ce qui est le plus probable. À ce moment-là, bien sûr, les investisseurs devront faire preuve d’audace. Nous y sommes préparés et nous avons élaboré un plan avec des mesures concrètes. 

Nous avons également demandé à Michael Blümke quel scénario il avait élaboré en début d’année ? Même après deux excellentes années boursières, nous avions à nouveau tablé sur une année boursière volatile mais bonne, avec des rendements possibles d’environ 10 %. Après tout, nous sommes encore très tôt dans le cycle, qui n’a commencé qu’en mars 2020. Comme un cycle dure généralement plusieurs années, nous comptions sur une continuation. Et le fait que plusieurs indicateurs avancés s’affaiblissent un peu ne nous a pas semblé être un problème.

Nous prévoyons pleinement une croissance économique supérieure à la tendance en 2022. Et le relèvement des taux d’intérêt par les banques centrales n’aurait pas ralenti ce scénario. Et sous l’impulsion de taux d’intérêt très bas, nous n’avons pas non plus vu de problème dans les valorisations plus élevées que la moyenne sur les marchés». Toutefois, ce scénario est désormais enterré et, avec toutes ces sanctions et le stress actuel du marché, il suppose que les hausses de taux d’intérêt seront moins nombreuses que prévu. 

Ethna-Aktiv fête son 20e anniversaire

Le fonds multi-actifs a conservé les mêmes objectifs tout au long de son existence : préservation du capital sur des marchés financiers volatils et croissance ajustée au risque, approche multi-actifs et gestion active. Nous avons demandé à Michael Blümke comment le rôle d’un gestionnaire de fonds a évolué au cours des 20 dernières années. D’un côté, beaucoup de choses ont changé, mais de l’autre, certains aspects sont restés les mêmes», dit-il.

Par exemple, le client est devenu plus exigeant - à juste titre - et le service s’est donc développé. Depuis longtemps, il ne s’agit pas seulement de performance et de gestion des risques, mais aussi de transparence et de communication. Mais la façon d’aborder les marchés en tant que gestionnaire n’a guère changé. Une constante au cours des 20 dernières années a été la succession de crises. Une crise ouvre rapidement la porte à une autre. Et un changement qu’il ne faut pas sous-estimer est le revirement radical de la politique monétaire mondiale après la crise financière mondiale, ce qui explique que nous travaillons depuis lors dans des environnements complètement différents.