Malgré un dividende attractif et une valorisation relativement faible, les actions européennes se situent dans le bas de l’échelle pour la plupart des allocateurs d’actifs. L’exception est le belgo-français Candriam, qui opte pour les actions européennes, révèle une étude récente d’Alpha Research.
Chez Candriam, Geoffroy Goenen dirige l’équipe de gestion des actions européennes. Avec ses collègues, il gère cinq compartiments ayant chacun sa propre focalisation. Néanmoins, on retrouve un certain nombre de thèmes récurrents auxquels l’équipe attache une grande importance pour 2020. Il affirme avant tout que nous devons examiner les flux de trésorerie disponibles des entreprises. Les bourses européennes comptent plusieurs de ces champions. Goenen invalide donc l’argument souvent avancé pour ignorer les actions européennes.
IO : Quel a été pour vous le fait le plus marquant de l’année 2019 ?
Goenen : « Sans aucun doute, les problèmes politiques de toutes sortes auxquels nous avons assisté en Europe et aux États-Unis. Jusqu’à l’été, il s’agissait surtout des problèmes avec le Brexit, qui ont entraîné une grande incertitude sur les marchés, ainsi que de nombreuses sorties de fonds d’actions européennes. Les investisseurs américains, en particulier, ont retiré beaucoup d’argent des fonds d’actions européennes. Ces questions, ainsi que la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine, ont été le principal moteur de performance sur les marchés. Des secteurs tels que les biens d’équipement et les produits chimiques y sont très sensibles. Pour couronner le tout, il y a eu au cours du premier semestre les problèmes politiques en Italie, qui se sont heureusement atténués par la suite. »
IO : Que pensez-vous de la surperformance de la valeur par rapport à la croissance plus tard dans l’année ? Est-elle durable ?
Goenen : « C’est un phénomène que nous avons également observé durant l’été 2013, et que nous avons également constaté en 2019 pendant les mois d’été. Depuis un certain temps déjà, nous avons observé un dépassement dans nos modèles d’évaluation et une certaine avance des sociétés à forte croissance sur leurs prévisions. Les entreprises à croissance qualitative se sont extrêmement bien comportées en bourse ces dernières années et nous prévoyons qu’elles continueront à réaliser de très bonnes performances à moyen terme. Mais ce dépassement à court terme est toujours là. Nous prévoyons qu’en l’absence de problèmes géopolitiques majeurs, la valeur continuera d’afficher une légère surperformance.
D’une manière plus générale, nous avons actuellement un biais cyclique dans les portefeuilles. Nous estimons en effet que les PMI vont se redresser et qu’il y aura davantage de croissance structurelle en Europe. L’inflation se redresse un peu, et les taux d’intérêt à long terme devraient également être supérieurs à zéro. Mais nous restons pragmatiques. »
IO : Quid des bénéfices des entreprises ? En 2019, nous avons enregistré une performance principalement grâce à une expansion multiple.
Goenen : « Pour être honnête, je dois dire que nous nous intéressons davantage au flux de trésorerie disponible qu’aux bénéfices. On dit souvent que les entreprises européennes ne sont pas assez rentables, mais il y a en Europe des entreprises qui génèrent d’énormes flux de trésorerie disponibles. Nous pensons par exemple aux entreprises de luxe, mais nous trouvons aussi beaucoup d’entreprises de ce type dans le secteur industriel. Dans le secteur des biens d’équipement, cela concerne principalement des niches telles que les semi-conducteurs. Les secteurs plus ‘banalisés’, comme la chimie, qui apportent moins de valeur ajoutée et sont davantage liés au sort de l’économie européenne ou de l’économie intérieure, ont clairement connu plus de difficultés en bourse.
Les secteurs présentant des défis structurels, comme les télécommunications, sont également en difficulté, mais c’est le cas depuis vingt ans déjà. Ils opèrent dans un environnement déflationniste et doivent faire d’énormes dépenses en CAPEX - il suffit de penser aux investissements du déploiement la 5G. Cependant, ils n’ont pas d’autre choix. Il y a peu de pouvoir de fixation des prix dans ce secteur. »
IO : Quels sont les principaux thèmes de vos compartiments pour 2020 ?
Goenen : « Nos principales convictions pour cette année sont l’innovation et le pouvoir de fixation des prix. En effet, nous voyons des entreprises présentant ces caractéristiques surperformer le marché boursier à long terme. Nous pouvons trouver ce type d’entreprise dans pratiquement tous les secteurs. C’est donc une question de sélection des titres. Au sein de notre équipe, nous recherchons activement des entreprises qui gagneront des parts de marché. Notre sélection de titres est donc motivée par des forces structurelles. L’un des créneaux auxquels nous croyons vraiment est celui de l’environnement. Vous savez que Candriam est un pionnier en matière de durabilité. Il n’est dès lors pas surprenant que nous misions activement sur ce segment dans nos fonds d’actions européennes. Nous pensons par exemple aux entreprises actives dans l’économie circulaire, ou offrant des solutions d’atténuation ou d’adaptation au changement climatique. »
Compartiments
Goenen et son équipe gèrent un total de 6 milliards d’euros d’actifs, répartis sur cinq compartiments :
- Candriam Europe Innovation
- Candriam Europe Optimum Quality
- Candriam Europe Small & Mid caps
- Candriam SRI Europe & EMU
- Candriam Europe Conviction